大宗供应链行业深度报告：市场空间广阔集中度有望提升，商业模式升级品类扩张凸显价值

交通运输 | 证券研究报告 — 行业深度 2023 年 11 月 1 日 强于大市 公司名称 股票代码 股价 评级 厦门象屿 600057.SH 人民币 6.31 买入 建发股份 600153.SH 人民币 9.72 买入 厦门国贸 600755.SH 人民币 6.82 增持 浙商中拓 000906.SZ 人民币 7.56 增持 资料来源：iFinD，中银证券 以 2023 年 10 月 25 日当地货币收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 交通运输：交通运输 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 联系人：刘国强 guoqiang.liu_01@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122070018 大宗供应链行业深度报告 市场空间广阔集中度有望提升，商业模式升级品类扩张凸显价值 我国制造业产值占全球的比重连续多年稳居世界第一，制造业的飞速发展催生了对大宗供应链服务的庞大需求，据厦门象屿 2022 年年报，2018-2022 年，大宗商品供应链服务市场规模稳定在 40 万亿左右。并且头部大宗供应链企业凭借规模、服务、风控、资金等优势迅速抢占市场，中国 CR4 市场占有率提升迅速，但是距美日 CR4 市场占有率还有较大差距，中国 CR4 在区域、客户、品类拓展上具有广阔的外延发展空间。 支撑评级的要点  供应链龙头推陈出新，商业模式逐步升级。大宗供应链链条较其他行业偏长，并且数字化程度较低，因此进步空间较大，近年行业龙头在信息服务、客户拓展、物流整合、金融服务等方面探索数字化供应链服务体系。行业龙头如厦门象屿健全完善了“屿链通”体系，建发股份构建了“纸源网”框架等。  风险管控体系日趋完善，行业龙头通过“公司化”运作独立核算。公司针对不同行业搭建相应的业务管理架构，深入市场，深入行业中心，做到“入行入圈”。风险管控能力是公司多年来保持供应链运营业务健康发展的核心竞争力，而专业化运营的战略是公司风险控制体系的核心基础。龙头公司充分借助智能化信息科技体系、网络化物流服务体系、完善的风险管控制度、专业的风险管控人员，对企业的经营风险、客商资信风险、商品价格风险等进行准确识别和管控，争取确保每笔交易全程风险可控。  产业结构转型升级，中国制造业全球化布局，催生供应链服务新需求。近年来，中国深入实施创新驱动发展战略，推动我国经济结构转型升级，不断深化供给侧结构性改革，提升高附加值、绿色低碳、具有国际竞争力产业的比重，减少低附加值、高消耗、高污染、高排放产业的比重。产业结构的转型升级和供给侧结构性改革，催生钢铁等生产制造企业进行全球化布局，在煤炭、铁矿石等大宗物资丰富的发展中国家投资建厂，制成产成品后分销至中国、日本、美国等消费大国。中国制造业进行全球化布局，衍生出原辅材料采购供应、产成品分销、国际多式联运物流等供应链服务新需求。  供应链金融迅速发展，大宗供应链企业有望享受红利。2021 年政府工作报告首次单独提及“创新供应链金融服务模式”，其在解决中小微企业融资问题和金融脱实向虚等方面的作用得到了国家层面的认可和扶持。我国供应链金融已进入快速发展阶段，区块链等金融科技的应用进一步加速了市场渗透率。据艾瑞咨询预测，2027 年供应链金融市场规模有望超过60 万亿元，服务空间广阔。头部供应链企业拥有庞大的业务流量，丰富的应用场景，完善的物流体系，优秀的风控能力，通过构建数字化平台，为银行与中小企业之间搭建可信的数据桥梁，是开展供应链金融服务的优良载体，有望率先享受到数字供应链金融快速发展的红利。 投资建议  重点推荐行业龙头厦门象屿、建发股份、厦门国贸、浙商中拓。 评级面临的主要风险  经济增长不及预期导致需求端偏离预期，市场竞争可能出现加剧，地缘政治冲突可能影响海外供应链布局的风险，汇率风险。 2023 年 11 月 1 日 大宗供应链行业深度报告 2 目录 一、大宗供应链行业浅析——聚焦上游+品类多样 ..................................... 7 （一）大宗商品产业链结构：位于上游资源环节，品类覆盖大部分工业原材料 ......................... 7 （二）大宗供应链企业财务特征——低净利率+高 ROE .................................................................. 8 二、大宗供应链投资框架——规模效应+多元收益 ..................................... 9 （一）规模效应：总量提升方行稳致远 ............................................................................................. 9 （二）多元收益：主次结合获取稳定收益。 ................................................................................... 11 三、商业模式升级——盈利稳定+科技赋能 ............................................... 15 （一）传统供应链商业模式：业务稳定性弱，不受青睐 ............................................................... 15 （二）需求、政策双重发力促进企业转型 ....................................................................................... 16 （三）科技赋能商业模式加速转型升级 ........................................................................................... 17 四、风控机制完善——节点牢固+风险分散 ............................................... 19 （一）传统供应链业务存在较大业务风险 ....................................................................................... 19 （二）风险管控体系化，成效不断彰显，盈利稳定性增强 ........................................................... 19 （三）国际局势加剧大宗商品供需动荡，大宗商品供应链服务商机会凸显 ............................... 20 五、供应链到产业链——业务多元+拓展边界 ...........