医药生物行业：历史底部，看好医药长周期向上几点逻辑，从边际变化的角度看医药行业的投资机会

医药生物行业 | 证券研究报告 — 行业深度 2023 年 10 月 18 日 强于大市 公司名称 股票代码 股价 评级 迈瑞医疗 300760.SZ 271.21 买入 恒瑞医药 600276.SH 44.65 买入 佰仁医疗 688198.SH 133.16 买入 京新药业 002020.SZ 13.49 买入 康辰药业 603590.SH 37.07 买入 三友医疗 688085.SH 22.75 买入 资料来源：Ifind，中银证券 以 2023 年 10 月 13 日当地货币收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 医药生物 证券分析师：刘恩阳 enyang.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 证券分析师：梁端玉 duanyu.liang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090003 联系人：薛源 yuan.xue_sh@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122110008 历史底部，看好医药长周期向上几点逻辑 从边际变化的角度看医药行业的投资机会 本篇报告主要从两方面探讨医药行业的机会： 一方面，从风险角度，我们对过去影响医药行业发展的一些风险因素进行分析，如集采、谈判降价、医疗反腐等。我们发现，这些风险因素经过 3-5 年的消化，影响已经逐步消除，甚至积极的影响正在开始体现； 另一方面，从收益角度，我们对医药行业未来的成长性进行了探讨，我们认为，无论是站在当下，还是未来，医药行业都具备很高成长性，尤其在老龄化、居民疾病谱变化的背景下，仍然存在很多未被满足的临床需求，这些细分行业/企业，未来一段时间在业绩端有望保持高速增长，且部分行业/企业处于高速增长的初期阶段，基于此，我们看好医药长周期向上的机会。 支撑评级的要点  医药行业正在发生积极的边际变化，风险正在逐步消除。过去 3 年医药板块调整较多，究其原因，一方面伴随医保压力越来越大，政策控费的力度确实超出市场的预期；另一方面，医药行业过去还是存在较多重复竞争、企业创新力不足的情况。然而，当下我们认为医药行业已经发生边际变化，过去对行业影响比较大的政策如集采、创新药谈判、医疗反腐等，政策的边际影响已经越来越小。如集采本身，目前绝大多数大品种已经集采完毕，且集采规则也愈发合理，这对业绩端的影响越来越小，更重要的是，不少企业通过积极转型，新产品已经开始逐步上市，我们相信这会给企业未来带来不小的业绩增量；再比如近期的医疗反腐，目前也逐步开始出现纠偏迹象，整体而言，我们认为医药行业的风险正在逐步消除。  行业仍然具备很高的成长性，预计逐步在业绩端体现。医药行业不缺需求，尤其是在老龄化的背景下。从人口出生的角度来看，中国人口出生的第一个高峰期是在 1963 年，达到 3000 万人，此后近 10 年时间，每年出生人口都超过了 2500 万，而 1963 年的出生人口已在 2023 年底达到 60 岁，伴随着新生儿出生的下降，老龄化会带来很大的就诊需求，并且更重要是，老龄化可能会带来疾病谱的变化，我们认为“衰老性疾病”的机会非常值得关注、如创新器械中结构性心脏病、骨科、内窥镜、电生理等、创新药板块中带状疱疹预防，减肥药、肿瘤药、眼科用药等，这些领域仍然具备很高的成长性，且伴随进口替代、行业集中度提升的趋势，预计业绩端也会逐步体现。且随着集采及医药反腐进入后半程，龙头公司的优势会越来越明显，从销售端到产品的创新端，都会逐步体现，行业仍然具备很高的成长性。  医药行业处于历史底部。目前医药板块的估值和持仓均处于历史底部，根据 2023上半年公布的基金持仓数据，A 股医药市值占比 7.62%，环比上年同期增长 0.49个百分点。估值层面，截至 10 月 13 日，医药行业估值 PE（TTM，剔除负值）为 27.0 倍，也处于 2018 年以来的相对低位。2023H1 风起于青萍之末，产业细微的边际变化已经出现，并且我们认为政策对产业的另一面也在逐步体现，随着集采及医药反腐进入后半程，龙头公司的优势会越来越明显，从销售端到产品的创新端，都会逐步体现，现阶段，我们认为医药行业已经处在历史的底部区间，且即将反转，我们坚定看好医药长周期向上的机会。 投资建议 我们坚定看好创新，尤其是创新器械和创新药领域，创新器械我们推荐迈瑞医疗、佰仁医疗、三友医疗，创新药领域，我们看好转型成功的制药龙头企业，这部分企业一方面仍然存在较多的利润，估值具有安全边际；另一方面，经过几年的转型，新产品也开始贡献业绩增量，推荐恒瑞医药、京新药业、康辰药业。 评级面临的主要风险  集采政策实施力度超预期的风险，疫情反复风险，企业研发不及预期风险，与投资相关的风险，产品销售不及预期风险。 2023 年 10 月 18 日 历史底部，看好医药长周期向上几点逻辑 2 目录 医药板块已经过近 3 年调整 ............................................................................ 5 行业的负面利影响正在弱化/改善 ................................................................... 6 2.1 集采：影响逐步弱化 ...................................................................................................................... 6 2.2 医保谈判：降价预期逐步稳定 ....................................................................................................... 9 2.3 审评审批：创新药同质化竞争问题有望解决 ............................................................................ 10 2.4 医药反腐：逐步纠偏 .................................................................................................................... 10 医药行业成长性仍然很高，细分板块增速很快 ......................................... 12 3.1 看未来老龄化背景下行业不缺需求，关注人群疾病谱变化带来的机会 ................................. 12 3.2 看当下不少细分子行业仍然具备很高的增速 ..........................................................