高频数据扫描：如何看待美债利率回落

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2023 年 11 月 5 日 相关研究报告 《房贷利率弹性增加》20230108 《2023 年债市流动性展望》20230119 《美债与美国自然利率》20230402 《美国就业市场降温、核心通胀可能放缓》20230409 《通胀温和或有利于银行修复息差——3 月通胀数据点评》20230411 《产出修复理想，内需尚有空间——1 季度经济数据点评》20230419 《债务上限之争重来》20230430 《加息已到尾声，危机尚未蔓延》20230504 《“可控收缩”是基准情景》20230507 《信贷扩张可能迎来拐点》20230514 《加息尾声的美元反弹》20230521 《美债准备迎接流动性冲击》20230528 《国内降息预期转强》20230611 《降息之后看社融》20230618 《地产政策引发热议》20230625 《汇率或处于超调状态》20230702 《美国经济“虚火”难降》20230709 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《美债遭遇财政货币双重冲击》20230820 《能源价格带动 CPI 回升》20230910 《财政视角下的美债利率》20230924 《预算之争与美债利率》20231007 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《经济稳健上行、宽松概率下降——3 季度经济数据点评》20231018 《美债利率上行遇阻》20231029 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 如何看待美债利率回落 高频数据扫描 如果美国财政扩张趋势受到政治博弈制约，那么基准情景下，美债利率本次触顶较为可信。  1. 食品价格继续下降。农业部猪肉平均批发价环比降 1.77%，同比降幅扩大至 41.33%。山东蔬菜批发价格指数环比下降 7.57%，但是同比降幅收窄至 0.59%。10 月 27 日当周食用农产品价格指数环比降 0.60%，同比降幅扩大至 16.67%，10 月降幅进一步扩大，仍可能拖累食品 CPI 涨幅。近期关于“非洲猪瘟”的网络传闻又有抬头，但尚未证明对生猪产能的实质性影响。  2. 经济降温迹象显现、美债利率显著回落。本周美债 10 年期收益率降至4.57%，较月中高点已回落约 40BP。10 月多项数据显示美国经济扩张的势头降温。制造业 PMI 超市场预期降至 46.7，其中就业分项拖累明显。非农就业数据进一步印证了就业市场降温，10 月新增非农就业 15 万人，低于市场预期，且 9 月非农数据被下修。虽然非农就业显然受到汽车行业大罢工影响，但非农私营企业薪酬环比增速同样不高，平均时薪涨0.2%、周薪持平。汽车业罢工的经验能否在美国其他行业推广仍有待观察。  此前维持美国经济韧性的财政扩张因素也可能面临政治博弈的制约。如上周周报所展望的，美国新任众议长约翰逊初步显现其在财政政策上的鹰派色彩。本周他主导众议院通过了对以色列的 143 亿美元援助法案，但同时要求等额削减对美国国税局的拨款。事实上，8、9 月美国财政支出已转为同比下滑，后续的政治博弈还可能进一步约束其财政支出。  当前美国企业融资的名义利率指标已高于 2007 年次贷危机爆发前，而用核心 PCE 调整后的实际利率仍低于当时水平。高通胀带来的盈利增长，部分抵消了高利率对企业的影响。但如我们一直强调的，随着美国流通中货币的增速回归正常，流动性过剩形成的超额购买力将逐步消退。若后续政治博弈进一步约束美国财政扩张，则 2024 年核心通胀仍可能按美联储预期的路径趋近 2.5%，这将使实际联邦基金利率接近 3%，而次贷危机前该指标正处于 3%附近，这可能对美国经济构成实质压力。考虑到美债长期利率触顶可能远在降息开始之前，在基准情景下，美债长期利率本次触顶较为可信。  市场对冲突扩大化的忧虑减轻，油价振荡下行。如我们在 9 月通胀点评中分析，在美欧经济放缓和地缘冲突的共同作用下，油价从反弹趋势转为振荡。本周布伦特和 WTI 原油期货价环比分别降 3.41%和 3.93%。LME铜现货价环比涨 1.90%、铝现货价环比涨 2.79%；铜金比价环比涨 1.07%。  国内水泥价格指数环比涨 1.12%；南华铁矿石指数环比涨 5.34%；螺纹钢库存环比降 5.96%；螺纹钢价格指数环比涨 1.49%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比降 2.92%；产能超 200 万吨焦化企业开工率环比升 1.20%，近四周同比正增长。  3. 楼市平稳修复。10 月 29 日当周 100 大中城市成交土地总价环比涨65.97%；成交土地溢价率环比降 40.30%。万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积环比升 11.14%；一线城市成交面积环比升 10.05%；二线城市成交面积环比升 17.66%；三线城市成交面积环比降 7.03%。整个 10 月，30城日平均商品房成交面积 33.88 万平米/天，与 9 月接近。  风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2023 年 11 月 5 日 如何看待美债利率回落 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 9 美国重要高频指标 ....................................................................................... 15 高频数据季节性走势 ................................................................................... 16 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 21 VWVYUV1WYXXUXUaQbP7NmOoOpNsRiNqRpOlOoOpR7NnMqMNZpNyRwMtOvM2023 年 11 月 5 日 如何看待美债利率回落 3 图表目录 图表 1. 近两月美国财政支出同比下滑 ..