高频数据扫描：美债的名义利率与均衡利率

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2023 年 10 月 22 日 相关研究报告 《房贷利率弹性增加》20230108 《2023 年债市流动性展望》20230119 《美债与美国自然利率》20230402 《美国就业市场降温、核心通胀可能放缓》20230409 《通胀温和或有利于银行修复息差——3 月通胀数据点评》20230411 《产出修复理想，内需尚有空间——1 季度经济数据点评》20230419 《债务上限之争重来》20230430 《加息已到尾声，危机尚未蔓延》20230504 《“可控收缩”是基准情景》20230507 《信贷扩张可能迎来拐点》20230514 《加息尾声的美元反弹》20230521 《美债准备迎接流动性冲击》20230528 《国内降息预期转强》20230611 《降息之后看社融》20230618 《地产政策引发热议》20230625 《汇率或处于超调状态》20230702 《美国经济“虚火”难降》20230709 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《美债遭遇财政货币双重冲击》20230820 《能源价格带动 CPI 回升》20230910 《财政视角下的美债利率》20230924 《预算之争与美债利率》20231007 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《经济稳健上行、宽松概率下降——3 季度经济数据点评》20231018 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 美债的名义利率与均衡利率 高频数据扫描 自然利率、通胀预期和期限溢价加总，是一种估算美债均衡利率的方法，但未必代表利率“中枢”。  1. 食品价格继续下降。农业部猪肉平均批发价环比降 1.67%，同比降幅扩大至 39.25%。山东蔬菜批发价格指数环比下降 5.22%，同比降 9.04%。10 月 13 日当周食用农产品价格指数环比降 0.80%。食品价格是近期拖累CPI 的主要因素。  2. 美债的名义利率与均衡利率。今年 8 月，美国著名经济学家、前财长萨默斯在一次演讲中讨论了基于自然利率，加长期通胀预期和美债期限溢价，估算美债长期利率的方法。他认为，由于美国财政赤字扩张，实际利率或上升至 1.5-2.0%；长期通胀预期也将上升至 2.5%；而且由于通胀风险提高，期限溢价将升至 0.75-1.0%。加总得到美债 10 年期收益率可能达到 4.75%或者更高。由于近期美国财政赤字的失控风险凸显、长期美债收益率持续上行，萨默斯的观点越发获得市场重视。  按照利率期限的理性预期理论，长期利率是未来短期利率的均值。这种“三分法”估算美债利率的均衡水平，有其合理性。回顾这三部分的历史数据：当前 TIPS 隐含通胀预期和联储调查预期均接近 2.5%。这与 2000 年-2008年的水平接近，当时期限溢价主要在 0.5-1.0%之间波动，取 0.75%也较为合理。不过，按照纽约联储对自然利率的估计，近年自然利率高于 1.0%的时段不长。美国政府融资需求居高不下，确实对实际利率有上行压力。但是实际利率也取决于实体经济的承受能力。疫情以来，美国经济各项资源瓶颈并未表现出显著改善。当前在高利率下表现出的经济韧性，或与前期“大水漫灌”的流动性过剩有关。中长期内，其自然利率在 1.0%左右波动的概率仍比较高。  即使自然利率可能升至更高水平，但回溯历史，以上方法得出的均衡利率也未必是名义利率的“中枢”。上世纪 90 年代以来，“三分法”加总的均衡利率估计值经常高于现实的 10 年期美债名义利率。这可能是“货币政策非对称性”的一种表现。  3. 国际油价振荡走高。本周美国共和党强硬派议员乔丹因未能获得党内足够支持，转而支持临时议长麦克亨利行使职权至 1 月初。麦克亨利由前议长麦卡锡举荐，若其临时议长的权利增加，将降低 11 月美国政府关门概率，但不利于对民主党政府的财政支出形成约束。巴以局势继续升级，以军或已准备进入加沙地带；美国驻中东多地军事基地遇袭；美军称拦截胡塞武装的导弹和无人机；伊朗上调原油出口价格。本周布伦特和 WTI 原油期货价环比分别涨 3.90%和 2.97%。LME 铜现货价环比降0.56%、铝现货价环比降 1.27%；避险需求推高金价，铜金比价环比降4.52%。  国内水泥价格指数环比涨 0.79%；南华铁矿石指数环比涨 3.52%；螺纹钢库存环比降 5.30%；螺纹钢价格指数降 1.04%；全国 247 家钢企高炉开工率环比升 0.22%；产能超 200 万吨焦化企业开工率环比降 0.33%。  4. 楼市平稳修复。10 月 15 日当周 100 大中城市成交土地总价环比升189.25%；成交土地溢价率环比降 7.73%。万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积环比升 161.62%；一线城市成交面积环比升 255.90%；二线城市成交面积环比升 137.02%；三线城市成交面积环比升 140.24%。国庆节后30 城商品房成交情况平稳恢复。  风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2023 年 10 月 22 日 美债的名义利率与均衡利率 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 9 美国重要高频指标 ....................................................................................... 15 高频数据季节性走势 ................................................................................... 16 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 21 qRsPnQnPoNqNsMmRnPmRpQ9PcM6MoMpPnPsRkPoPqQiNtRmP9PmNmQvPsQtNNZnRuN2023 年 10 月 22 日 美债的名义利率与均衡利率 3