通信行业：光模块光器件板块业绩良好，估值较低，关注反弹机会

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业年报综述 光模块光器件板块业绩良好，估值较低，关注反弹机会 1、光模块光器件板块 2020、21Q1 业绩实现较快增长。 2020 年，光模块光器件板块 9 家公司合计实现营收 266.55 亿元，同比增长 22.45%，实现归母净利润为 26.31 亿元，同比增长 31%；实现扣非净利润 21.96 亿元，同比增长 43.75%，毛利率为 25.44%，同比提升 0.19pct，净利率为 9.87%，同比提升 0.64pct。 21Q1，光模块光器件板块营收 69.44 亿元，同比增长 68.42%，归母净利润 6.71 亿元，同比增长 229.41%，扣非净利润 6.12 亿元，同比增长 221.33%，毛利率 25.17%，同比提升 2.24pct，环比下降0.31pct，净利率 9.66%，同比提升 4.72pct，环比提升 1.74pct。 光模块光器件公司业绩普遍高增，一方面受益于国内 5G 规模建设推动前传/中回传光模块规格和需求数量提升；另一方面疫情推动线上经济发展，数通 400G/200G 升级周期开启，北美云厂商需求旺盛带动数通光模块景气度提升。 2、固网接入和数通驱动行业景气度持续，行业集中度提升。 2021 年中国运营商资本开支平稳，5G 基站数量较 2020 年小幅增长，但基站结构变化导致光模块需求量平稳，叠加竞争带来的降价效应，国内电信侧需求或小幅回落。F5G 驱动固网接入进行景气周期，数通市场北美云厂商收入高增，资本开支维持高位，400G/200G 将在 2021 年实现放量，进而推动光模块光器件行业景气度持续。从竞争格局来看，呈现行业集中度提升和“东升西落”两大趋势，中国头部光模块光器件厂商通过整合产业链资源筑深护城河，中国厂商全球份额仍有较大提升空间。 3、投资建议：短期来看，二季度以来国内 5G 建设逐步启动，基站招标也有望在 5 月份左右启动，进而推动电信侧光模块需求逐步回暖。北美运营商 200G 光模块有望从二季度规模出货，100G和 400G 光模块需求有望持续增长。总体来看，我们认为光模块光器件行业的关注焦点正在走向以数通市场占主导，而数通市场需求仍较好，但目前光模块光器件行业估值处于低位，光模块光器件行业今年二季度及全年业绩良好，行业有反弹机会。 中长期来看，光模块光器件行业仍有增长空间，头部集中效应有望更加明显。我们建议关注光器件及提供光器件 OEM 方案的公司、在高端数通光模块市场占据市场份额或具备光芯片能力的公司和受益固网接入行业景气周期和硅光模块较早出货的公司。 4、风险提示：市场竞争加剧导致毛利率下降；疫情影响超预期；5G 及固网接入网络建设不及预期；数通市场需求不及预期；汇兑波动影响毛利率与净利润；芯片及元器件紧缺影响超预期；新市场拓展不及预期；国际博弈影响等。 维持 强于大市 阎贵成 yanguicheng@csc.com.cn 010-85159231 SAC 执证编号：S1440518040002 SFC 中央编号：BNS315 武超则 wuchaoze@csc.com.cn 010-85156318 SAC 执证编号：S1440513090003 SFC 中央编号：BEM208 刘永旭 liuyongxu@csc.com.cn 010-86451440 SAC 执证编号：S1440520070014 发布日期： 2021 年 05 月 20 日 市场表现 相关研究报告 -29%-9%11%31%51%2020/5/132020/6/132020/7/132020/8/132020/9/132020/10/132020/11/132020/12/132021/1/132021/2/132021/3/132021/4/13通信沪深300通信 1 行业年报综述 通信 请参阅最后一页的重要声明 目录 1. 光模块光器件板块 2020 年业绩实现较快增长................................................................................................. 4 1.1 5G 和数通需求驱动，光模块光器件行业营收和利润均高速增长 ........................................................ 4 1.2 盈利能力提升，研发投入持续增长，汇兑损失有所增加 ..................................................................... 7 1.3 经营净现金流下降，存货大幅增加 ........................................................................................................ 9 1.4 员工人数明显增加，人均经营效益差异较大 ....................................................................................... 10 2. 光模块光器件板块 21Q1 业绩总体较好 ...........................................................................................................11 2.1 21Q1 营收同比高增、环比小幅回落，利润实现同比环比双增长 .......................................................11 2.2 21Q1 毛利率净利率提升，费用率持续下降 .......................................................................................... 13 2.3 21Q1 备货继续增长，影响现金流表现 .................................................................................................. 14 3. 光模块光器件行业转向数通市场主导，行业景气度持续 ............................................................................. 15 3.1 数通市场需求驱动光模块光器件行业持续增长 ................................................................................... 15 3.2 光模块光器件产业整合不断深