美护行业拥抱产品创新大时代：回顾美韩医美发展历程，探索龙头成长路径

回顾美韩医美发展历程，探索龙头成长路径日期：2021年7月12日——拥抱产品创新大时代本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。叶乐中信建投轻工纺服&教育首席分析师yele@csc.com.cn18521081258SAC 执证编号：S1440519030001SFC 中央编号：BOT812证券研究报告·美护核心观点• 美国是全球最大的医美市场，纵观美国医美产业发展史，1990年代至20世纪初肉毒毒素和注射用玻尿酸的出现带动行业从手术类重医美走向非手术类轻医美，手术类项目数占比从1997年的56%减少到2020年的15%，上游的产品创新/供给端变革是医美行业发展的底层驱动力。• 韩国人口仅为5182万，但医美渗透率全球第一，人均医师数全球第一，2018年市场规模达94亿美元。韩国医美的发展受益于政府政策扶持，如宽松的注射类产品上市审批、医美观光旅游等。韩国国内医美市场竞争充分，企业积极拓展海外市场，2018年韩国医美产品出口额已达到本土医美市场规模的66%。• 龙头公司——美国：艾尔建是全球医美注射类产品龙头，2002年在美国推出全球第一款医美用肉毒毒素保妥适（1989治疗用适应症获批），公司注重精准收购+产品管线研发，陆续收购Botox、乔雅登、Coolsculpting酷塑、 Kybella溶脂针等重磅产品，绝大部分收购取得成功，2019医美业务营收43亿美元，2020公司被AbbVie收购时对价660亿美元。欧洲：Q-Med是全球第一款注射用玻尿酸瑞蓝生产商，2010年被高德美收购，对价10.8亿美元，2010营收2亿美元。韩国：Hugel，2020年营收1.8亿美元，市值27亿美元，肉毒毒素Letybo(Botulax)在韩国市占率第一，产品管线齐全；Medytox公司，2020年营收1.2亿美元，市值13亿美元，是韩国本土第一款肉毒毒素生产商，2020年4月三款肉毒毒素产品因产品 ）• 国内注射类医美产品发展晚于海外，1997年/2008年国内首款肉毒毒素、注射玻尿酸批准上市，截止目前，注射玻尿酸已经获批了40+款产品，童颜针、少女针今年纷纷获批，肉毒毒素新获批2款产品，我国医美正加速迈入产品创新大时代。2rYhUkWnVdUuYqRoP6MbP6MmOmMoMrQiNoOrOlOnMtQbRpOvNxNmPmOwMnQoM目录 第一章 回顾美韩两国医美发展历程•1.1 美国：全球最大医美市场，从重医美进入轻医美时代•1.2 韩国：发展受政策支持，竞争充分，积极拓展海外市场 第二章 全球主要医美公司成长路径•2.1 Allergan艾尔建：全球医美龙头，积极并购拓宽产品线•2.2 Galderma高德美：全球第一款注射用玻尿酸生产商•2.3 Hugel：韩国肉毒毒素新龙头，出口占比较高•2.4 Medytox：从韩国首款肉毒毒素生产商到许可证被吊销 第三章 国内医美产品审批提速，材料创新大时代到来•3.1 各类医美产品陆续上市，审批提速•3.2 爱美客、华熙生物，与全球龙头路径相仿，产品持续创新3• 美国有当今全球最大的医美市场，据ASPS，仅统计ASPS注册整形医生数据(约占美国全部注册整形医生的93%)，2018年医美市场总消费额达到165亿美元，2019年医美治疗案例达到1,843万。若按照宽口径计算，据沙利文数据，2018年美国医美总市场规模已达到314亿美元。• 美国医美起源于一战，1931/1967年ASPS/ASAPS成立。1969年美国政府正式将整形外科列入医疗法规监管体系。1981/1997/2002/2003随着FDA对胶原蛋白植入剂/激光脱毛/医美用肉毒毒素/注射用玻尿酸的批准，美国医美产业开始快速增长。4数据来源：1.ASPS(ASPS数据来自于统计ASPS注册整形医生数据(约占美国全部注册整形医生的93%)、2.ASPS、中信建投，注：沙利文所统计的美国医美市场规模主要是手术类规模远高于ASPS1.1 美国医美市场规模全球第一，非手术类占比持续提升时间事件一战时期 美军军医运用整容技术为伤残的士兵进行修复。1931ASPS美国整形外科医生协会成立1967ASAPS美国整形外科协会成立1969美国政府将整形外科列入普通外科的医疗法规监管体系1980s抽脂手术被引入美国1981FDA批准第一只胶原蛋白植入剂Zyderm1997FDA批准医美用激光脱毛上市2002FDA批准医美用肉毒毒素Botox上市(1989非医美）2003FDA批准第一个注射用玻尿酸产品瑞蓝上市2011Realself 为首的美国医美互联网平台的出现图表：美国医美市场发展历程1011121213131415151617171818 18.4316-20%-15%-10%-5%0%5%10%02468101214161820美国医美治疗量总数(百万例)294114124103 100 101 104 110126 129 134164 168 16540%44%46%41%45% 44% 44% 44%50% 49% 50%51% 51% 53%30%35%40%45%50%55%60%0204060801001201401601802005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018美国医美市场ASPS注册医师统计总消费额(亿美元)1非手术/微创手术占比(右轴)22.9%16.5%8.4%7.6%3.1%41.5%1997年美国医美项目占比1化学焕肤2胶原蛋白注射3抽脂手术4眼睑/皮手术Botox注射其他33.7%18.3%7.6%4.8%4.5%3.0%28.1%2016年美国医美项目数占比(手术+非手术)1肉毒毒素2注射玻尿酸3植发4光子嫩肤5化学焕肤抽脂手术其他7 16 50 110 160 166 227 284 329 318 278 246 256 244 262 326 377 359 427 460 0 0 0 0 0 0 12 88 119 159 145 126 131 132 121 142 187 170 215 249 050100150200250300350400450500美国注射用肉毒素及注射用玻尿酸案例数(万）注射肉毒毒素注射玻尿酸527 643 974 930 953 962 849 852 771 756 842 954 890 1,088 1,167 162 182 212 213 192 208 177 147 162 164 169 188 176 191 198 02004006008001,0001,200200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016美国非手术医美及(非手术+手术)医美案例数(万例)非手术手术1.1 美国医美启示录：上游产品创新驱动二十年间美国医美项目大迁移，从整形到轻医美• 纵观美国医美发展史，肉毒毒素和注射用玻尿酸的出现是行业从手