中国-娱乐业-中国电影行业：调查显示国产电影受欢迎程度上升，上调光线传媒评级至”买入“

www.ubssecurities.com 本报告由瑞银证券有限责任公司编制. 本文为瑞银证券有限责任公司 2018 年 1 月 19 日所发布英文报告的中文摘要。 分析师声明及要求披露的项目从第 21 页开始. UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。 Global Research 2018 年 1 月 19 日 中国电影行业 UBS Evidence Lab 调查显示国产电影受欢迎程度上升，上调光线传媒评级至“买入” 票房仍存在结构性问题；国产电影更受欢迎 UBS Evidence Lab 第二次中国电影行业调查于 2017 年 11-12 月在 1-4 线城市进行，共调研了 3,679 人。我们发现：1）低线城市观影频率仍然较低，印证了我们对于中国票房存在在结构性问题的观点；2）在线移动渠道使用频率明显提升，电影行业未来网络渠道增长潜力可观；3）国产电影受欢迎程度已接近好莱坞电影。因此，我们对于 2017-20 年行业票房年均复合增速（12%）预期基本未变，并认为光线传媒等国内电影发行龙头有机会通过整合扩大市场份额。中信传媒指数目前相对于沪深 300 指数的市盈率为 2.5 倍，几乎和2011 年 6 月的历史低点持平。我们认为市场预计国内电影发行领域的整合将是个长期过程，因此仍对电影行业短期增长前景持谨慎态度。 2017-20 年国内票房年均复合增速预计为 12% 我们预计电影行业短期内将保持稳定增长，原因是影院渠道仍处于主导位置且 2017 年国内票房表现好于我们的预期。不过，低线城市观影频率较低印证了我们对于国内电影行业存在结构性问题的观点，我们因此将 2018-20 年单银幕票房预期下调 2-5%。我们估算 2017-20 年国内票房将增 12%，主要驱动力是院线渠道扩张（年均复合增速预计 14%）。 国内发行商有望获得更多份额 和 2016 年相比，国产电影在观影者认可程度上有了明显提升：68%的受访者表示喜欢国产电影（2016 年为 60%），71%的受访者喜欢好莱坞电影（2016 年为 77%），而且 3-4 线城市观影者更青睐国产电影，而非好莱坞电影。我们还发现，国内排名前 10 的手机购票 App 中有六个均属于猫眼。鉴于国产电影受欢迎程度提升以及中国电影行业整合持续推进，我们认为同时具备线上和线下发行能力的国内发行商将处于更有利的位置。 对个股的影响 目前国内传媒行业相对市盈率处于 2013 年以来的最低点，鉴于票房增速放缓，我们认为短期内还看不到上调整个行业预期的拐点。我们将光线传媒从“卖出”上调至“买入”，以体现猫眼整合后该公司竞争力的提升；同时维持IMAX 中国和中国电影的“中性”评级不变。 图表 1: 受 UBS Evidence lab 结果影响较大的个股一览 注: 股价为 2018 年 1 月 18 日收盘价 来源: 万得、瑞银证券估算 PBROE%2017E2018E2019E2017E2018E2019E2018E2018E光线传媒300251.SZRmb买入卖出13.465.8010.5228%30.860.270.350.4238.4x29.7x25.3x3.7012.80中国电影600977.SSRmb中性中性16.8219.2315.1911%28.360.550.620.6927.6x24.5x22.0x2.5010.80IMAX 中国1970.HKHK$中性中性23.2123.2123.100%8.270.110.120.1327.6x25.1x23.3x3.9616.89PE上涨/下跌空间市值（十亿）公司名称股票代码货币单位调整评级原评级调整目标价原目标价收盘价调整后EPSEquities 中国 中国娱乐业 刘 智景 分析师 S1460515120001 zhijing.liu@ubssecurities.com +86-213-866 8847 胡 昶 研究助理 corrine.hu@ubssecurities.com +86-213-866 8875 陈欣 分析师 S1460511050002 xin.chen@ubssecurities.com +86-213-866 8864 章 颖 分析师 S1460517080003 ingrid.zhang@ubssecurities.com +86-213-866 8853 中国电影行业 2018 年 1 月 19 日 2 te 中国电影行业 瑞银证券 研究主题页 最看好 最不看好 光线传媒 n.a. 关键问题 问: 2017 年票房重拾增长后，2018 年票房会继续强劲上升吗？ 不大可能。虽然我们看到 2017 年中国票房重拾增长，而且电影院仍是国内最受欢迎的观影渠道，但中国电影行业仍存在结构性问题。我们估算 2018-20 年国内票房将分别增长 10%/14%/12%，动力来自结构性问题的逐步改善。 问: 2017-19 年线上渠道会成为中国电影行业的一大收入来源吗？ 有可能但影院仍将是短期内的主导渠道。虽然来自在线视频平台的收入只占目前中国电影行业收入的很小一部分，但考虑到喜欢在线观影的人数增多而且他们愿意为在线电影支付更高的费用，我们认为今后五年线上渠道有望贡献更多利润。 问: 国内发行公司是否能成为电影价值链中更为强势的环节？ 是的。过去 1-2 年中，由于电影投资风险不断上升，我们看到竞争力较弱的公司在电影发行领域洗牌后遭到淘汰。乐视影业正在掉队，原因是其母公司仍未摆脱资金危机。光线传媒等其他公司则已整合线下和线上发行渠道，有望成为价值链上较强的参与者。因此我们把光线传媒从“卖出”上调至“买入”。 什么已反映在股价中？ 中信传媒指数目前相对于沪深 300 指示的市盈率为 2.4 倍，几乎和 2011 年 6 月的最低点持平。我们认为市场预计国内电影发行领域的整合将是一个长期过程，因此对电影行业短期增长前景持谨慎态度。 瑞银证券观点 UBS Evidence Lab 第二次中国电影行业调查于 2017 年 11-12 月在 1-4 线城市展开，采访了 3,679 人。我们发现：1）低线城市观影频率较低，这印证了我们对于中国电影行业存在结构性问题的观点；2）在线移动渠道受欢迎程度的显著提升或预示着电影网络版权市场的上升空间；3）国产电影的受欢迎程度赶上了好莱坞电影。因此，我们基本维持 2017-20 年国内票房年均复合增速（12%）预期不变，同时认为国内发行龙头有机会通过整合扩大市场份额。 论据 1）UBS Evidence Lab 调查发现，79%的受访者把电影院作为最受欢迎的观影渠道，3-4 线城市观影频率（每年 19 次）低于 1-2 线城市（1 线城市 22 次，2 线城市 23 次）；2）56%的受访者把在线移动渠道作为最喜欢的三大观影渠道之一，高于 2016 年的 43%；3）68%的受访者喜欢中国或国产电影，非常接近喜欢好莱坞电影的受