宏观策略日报：LPR降息如期而至

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 1 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观策略日报 [table_subject] 2022 年 01 月 21 日 证券研究报告—宏观策略日报 宏观策略日报：LPR 降息如期而至 [table_date] 分析日期 2022 年 01 月 21 日 [table_research] 证券分析师：刘思佳 执业证书编号：S0630516080002 电话：021-20333778 邮箱：liusj@longone.com.cn 证券分析师：王雨苗 执业证书编号：S0630516050002 电话：021-20333416 邮箱：wangym@longone.com.cn 证券分析师：王洋 执业证书编号：S0630513040002 电话：021-20333312 邮箱：wangyang@longone.com.cn [table_product] [table_main] 东海策略研究类模板 投资要点： LPR 降息如期而至 1 月 20 日，央行公布 1 月 LPR 报价，1 年期 LPR 报 3.7%，下调 10 个BP；5 年期以上品种报 4.6%，下调 5 个 BP。这也是时隔 21 个月 LPR 两个品种再现同步下调。 1.LPR 利率下降，符合历史规律。自 2019 年 8 月 LPR 改革以来至本次下调以前，LPR 共经历了 5 次下调，其中 2 次是在降准后，3 次是在下调 MLF利率之后，所以本次 1 月 17 央行下调 MLF 利率之后，LPR 下调符合预期。分期限来看，3 次调降 MLF 利率之后的 LPR 下调，仅 2019 年 11 月，1 年期与 5 年期以上 LPR 同步下调 5 个 BP。2020 年 2 月以及 4 月，5 年期以上 LPR下调幅度均为 1 年期的一半。总体来看，本次 LPR 的非对称降息也符合历史规律。 2.我们认为 5 年期以上 LPR 未同步下调 10 个 BP 的原因：1）根据央行的解释，LPR 是由报价行根据对最优质客户的实际贷款利率市场化报价形成的，资金成本、市场供求、风险溢价等因素都会影响。LPR 报价 1 年期 LPR与 1 年期 MLF 在期限上更加匹配，同步下调较容易理解，而 1 年期 MLF 在银行负债端的占比相对较低，而 LPR 报价本身就是银行的市场化报价，为了维持净息差，1 年期 MLF 利率下调 10 个 BP 不足以促使银行同步下调期限更长的 5 年期以上 LPR10 个 BP。2）虽然目前来看房地产投资面临的下行压力依然较大，但房住不炒的大方向不会改变，所以 5 年期以上 LPR 下调 5 个 BP，释放了房地产适度放松，而非全面放松的信号。 3.未来货币政策仍有空间。我们依然认为此次降息不是本轮宽松的结束。央行副行长刘国强在 1 月 18 日的新闻发布会上表示，“把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方”，明确定义了 2022 年货币政策总体宽松的方向。在美联储货币政策收紧节奏预期提前的情况下，一季度仍是国内货币政策发力的重要窗口期，降准及降息仍有可能。 国务院全体会议研究部署一季度经济工作 1 月 19 日，国务院总理李克强主持召开国务院第六次全体会议，讨论《政府工作报告（征求意见稿）》，并研究部署一季度经济工作。 李克强说，当前我国经济面临新的下行压力，不确定因素增多，要努力爬坡过坎，稳字当头，把稳增长放在更加突出的位置。继续做好“六稳”、“六保”工作，深化改革开放，加强跨周期调节，明显加大宏观政策实施力度，推出更多有利于提振有效需求、加强供给保障、稳定市场预期的实招硬招，统筹发展和安全，有效防范化解风险，着力稳定宏观经济大盘，实现比较充分就业，保持经济运行在合理区间。 总的来看，总理提出了“明显加大宏观政策实施力度”，稳增长的决心强，政策力度仍会加强。“提振有效需求、加强供给保障、稳定市场预期的实招硬相关研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 1 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观策略日报 [table_subject] 2022 年 01 月 21 日 证券研究报告—宏观策略日报 宏观策略日报：LPR 降息如期而至 [table_date] 分析日期 2022 年 01 月 21 日 [table_research] 证券分析师：刘思佳 执业证书编号：S0630516080002 电话：021-20333778 邮箱：liusj@longone.com.cn 证券分析师：王雨苗 执业证书编号：S0630516050002 电话：021-20333416 邮箱：wangym@longone.com.cn 证券分析师：王洋 执业证书编号：S0630513040002 电话：021-20333312 邮箱：wangyang@longone.com.cn [table_product] [table_main] 东海策略研究类模板 投资要点： LPR 降息如期而至 1 月 20 日，央行公布 1 月 LPR 报价，1 年期 LPR 报 3.7%，下调 10 个BP；5 年期以上品种报 4.6%，下调 5 个 BP。这也是时隔 21 个月 LPR 两个品种再现同步下调。 1.LPR 利率下降，符合历史规律。自 2019 年 8 月 LPR 改革以来至本次下调以前，LPR 共经历了 5 次下调，其中 2 次是在降准后，3 次是在下调 MLF利率之后，所以本次 1 月 17 央行下调 MLF 利率之后，LPR 下调符合预期。分期限来看，3 次调降 MLF 利率之后的 LPR 下调，仅 2019 年 11 月，1 年期与 5 年期以上 LPR 同步下调 5 个 BP。2020 年 2 月以及 4 月，5 年期以上 LPR下调幅度均为 1 年期的一半。总体来看，本次 LPR 的非对称降息也符合历史规律。 2.我们认为 5 年期以上 LPR 未同步下调 10 个 BP 的原因：1）根据央行的解释，LPR 是由报价行根据对最优质客户的实际贷款利率市场化报价形成的，资金成本、市场供求、风险溢价等因素都会影响。LPR 报价 1 年期 LPR与 1 年期 MLF 在期限上更加匹配，同步下调较容易理解，而 1 年期 MLF 在银行负债端的占比相对较低，而 LPR 报价本身就是银行的市场化报价，为了维持净息差，1 年期 MLF 利率下调 10 个 BP 不足以促使银行同步下调期限更长的 5 年期以上 LPR10 个 BP。2）虽然目前来看房地产投资面临的下行压力依然较大，但房住不炒的大方向不会改变，所以 5 年期以上 LPR 下调 5 个 BP，释放