地方两会观察报告之二：5%还是5.5%，上海北京给你答案

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观专题报告 2022 年 01 月 20 日 专题报告 地方两会观察报告之二 1 月份股市开门红行情并未如期而至，市场低迷反映出对年初稳增长的信心不足。地方两会陆续公布 2022 年经济增速目标，而全国两会目标还需等待 3 月份公布，全国经济增速目标究竟是为“5%以上”、“5.5%以上”还是“5%-5.5%”之间，这将会在很大程度上影响当前的市场信心和预期，通过历史数据，我们可以从最具代表性的北京和上海经济增长速目标来合理预测全国两会目标。  地方政府将是稳增长任务的主要承担者，观察地方所指定的各项经济指标能够为我们前瞻预测全国目标提供指引。在诸多经济目标中，GDP 增速无疑是稳增长大年的关键指标。  根据对 2013 年以来全国省一级 GDP 增长目标的梳理，我们发现上海和北京所指定的 GDP 增长目标与全国目标偏离度最低。2022 年上海和北京的GDP 增长目标分别为 5.5%左右、5.0%以上。  据此我们预计 5.0%是全国增速目标的底限，但政策并不追求 GDP 增速一定要达到 5.5%，全国经济增长目标落在 5%-5.5%区间内可能性较高。因此，今年基建刺激力度、房地产政策调整可能都将低于市场乐观预期。  今年稳增长措施的优先级上，收入端降成本高于支出端增收入，当前主要是降成本政策发力，2 季度才是刺激的高峰，3 季度经济可能是全年高点。这也意味着，今年前 2 月经济数据开门红的可能性下降，宽信用可能要等到地方政府和国企部门发力稳增长后才会出现。 主要预测 % 2021E 2022E GDP 8.0 4.4 CPI 0.9 2.5 PPI 8.5 6.2 社会消费品零售 10.2 6.1 工业增加值 9.1 3.5 出口 28.8 3.2 进口 30.3 8.6 固定资产投资 4.5 4.9 M2 8.5 8.0 人民币贷款余额 10.1 8.5 1 年期存款利率 12.0 11.0 1 年期贷款利率 2.95 2.95 人民币汇率 6.2 6.0 最新数据（12 月） 工业 4.3 城镇投资 4.4 零售额 1.7 CPI 1.5 PPI 10.3 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 张岸天 研究助理 zhangantian@cmschina.com.cn 5%还是 5.5%，上海北京给你答案 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观专题报告 2022 年 01 月 20 日 专题报告 地方两会观察报告之二 1 月份股市开门红行情并未如期而至，市场低迷反映出对年初稳增长的信心不足。地方两会陆续公布 2022 年经济增速目标，而全国两会目标还需等待 3 月份公布，全国经济增速目标究竟是为“5%以上”、“5.5%以上”还是“5%-5.5%”之间，这将会在很大程度上影响当前的市场信心和预期，通过历史数据，我们可以从最具代表性的北京和上海经济增长速目标来合理预测全国两会目标。  地方政府将是稳增长任务的主要承担者，观察地方所指定的各项经济指标能够为我们前瞻预测全国目标提供指引。在诸多经济目标中，GDP 增速无疑是稳增长大年的关键指标。  根据对 2013 年以来全国省一级 GDP 增长目标的梳理，我们发现上海和北京所指定的 GDP 增长目标与全国目标偏离度最低。2022 年上海和北京的GDP 增长目标分别为 5.5%左右、5.0%以上。  据此我们预计 5.0%是全国增速目标的底限，但政策并不追求 GDP 增速一定要达到 5.5%，全国经济增长目标落在 5%-5.5%区间内可能性较高。因此，今年基建刺激力度、房地产政策调整可能都将低于市场乐观预期。  今年稳增长措施的优先级上，收入端降成本高于支出端增收入，当前主要是降成本政策发力，2 季度才是刺激的高峰，3 季度经济可能是全年高点。这也意味着，今年前 2 月经济数据开门红的可能性下降，宽信用可能要等到地方政府和国企部门发力稳增长后才会出现。 主要预测 % 2021E 2022E GDP 8.0 4.4 CPI 0.9 2.5 PPI 8.5 6.2 社会消费品零售 10.2 6.1 工业增加值 9.1 3.5 出口 28.8 3.2 进口 30.3 8.6 固定资产投资 4.5 4.9 M2 8.5 8.0 人民币贷款余额 10.1 8.5 1 年期存款利率 12.0 11.0 1 年期贷款利率 2.95 2.95 人民币汇率 6.2 6.0 最新数据（12 月） 工业 4.3 城镇投资 4.4 零售额 1.7 CPI 1.5 PPI 10.3 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 张岸天 研究助理 zhangantian@cmschina.com.cn 5%还是 5.5%，上海北京给你答案 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观专题报告 2022 年 01 月 20 日 专题报告 地方两会观察报告之二 1 月份股市开门红行情并未如期而至，市场低迷反映出对年初稳增长的信心不足。地方两会陆续公布 2022 年经济增速目标，而全国两会目标还需等待 3 月份公布，全国经济增速目标究竟是为“5%以上”、“5.5%以上”还是“5%-5.5%”之间，这将会在很大程度上影响当前的市场信心和预期，通过历史数据，我们可以从最具代表性的北京和上海经济增长速目标来合理预测全国两会目标。  地方政府将是稳增长任务的主要承担者，观察地方所指定的各项经济指标能够为我们前瞻预测全国目标提供指引。在诸多经济目标中，GDP 增速无疑是稳增长大年的关键指标。  根据对 2013 年以来全国省一级 GDP 增长目标的梳理，我们发现上海和北京所指定的 GDP 增长目标与全国目标偏离度最低。2022 年上海和北京的GDP 增长目标分别为 5.5%左右、5.0%以上。  据此我们预计 5.0%是全国增速目标的底限，但政策并不追求 GDP 增速一定要达到 5.5%，全国经济增长目