倍轻松（688793）高端按摩小电龙头，渠道品类加速扩容

[Table_Stock] 倍轻松（688793） 证券研究报告 公司深度 高端按摩小电龙头，渠道品类加速扩容 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 主要观点 倍轻松深耕按摩赛道 20 余载，系健康智能硬件第一股。 产品定位高端，目标客群精确，短期渠道扩张与新品推进稳定性较强，长期品牌年轻化与“Z世代”消费升级，迎合健康经济趋势潜力可期。公司在品牌运营、渠道管控和供应链建设等诸多方面形成了较为稳定的生态体系，伴随高效的研发创新与营销推广投入，公司具备极佳的产品创新与迭代能力。21Q1-Q3公司营收8.13亿元，同比+55.66%。 行业渗透率较低，健康经济加速市场扩容。 现代按摩器具源于 20 世纪 60 年代的日本，21 世纪后全球按摩器产业链转移至中国。2020 年，中国小型按摩器市场规模预计接近 80 亿元。当前中国小型按摩器市场仍处于培育期，渗透率仅为 1.5%。行业竞争格局较为分散，细分品类龙头优势显著。2020 年中国按摩器行业前三品牌为荣泰健康、奥佳华及倍轻松，市场份额占比分别为 5.9%、5.3%和 5.0%。倍轻松作为眼部和头部按摩器开创者，在小型按摩器行业拥有领先优势。2021 年，公司线上眼部和头部按摩器市场占比分别为21.5%和 54.1%，市占率均排名第一。 产品布局完善，多维优势彰显。 融合中医理念，科研赋能显著。产品：公司产品设计多次获得国际权威大奖，持续保持较高研发投入，不断推新推高规避产品被竞争对手模仿而带来降价的风险。渠道：注重多元化渠道建设，以直营模式为主，辅以经销体系。营销：线下直营门店有效引流，聘请顶流明星代言，不断为品牌注入年轻活力与维持高端调性。 ◼ 投资建议 我们预计2021-2023年公司实现营业收入12.56亿元、18.08亿元、24.18亿元，同比增长52.01%、43.90%、33.75%，对应归母净利润1.20亿 元 、1.78亿 元 、2.56亿 元 ， 同 比 分 别 增 长69.2%、48.4%、44.0%，对应EPS分别为1.92元、2.85元、4.11元。倍轻松深耕按摩赛道20余载，系健康智能硬件第一股。按摩小电赛道成长属性较强，行业规模与集中度有望双升。公司产品、渠道、营销、运营优势显著，未来潜力可期。首次覆盖，“买入”评级。 ◼ 风险提示 疫情反复风险；原材料价格波动；行业需求不及预期；行业竞争加剧风险；新品不及预期等风险。 [Table_Industry] 行业: 家用电器 日期: 2022 年 1 月 26 日 [Table_Author] 分析师: 彭毅 Tel: 021-53686136 E-mail: pengyi@shzq.com SAC 编号: S0870521100001 联系人: 王盼 Tel: 021-53686243 E-mail: wangpan@shzq.com SAC 编号: S0870121120007 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 82.80 12mth A 股价格区间（元） 171.18-85.75 总股本（百万股） 61.64 无限售 A 股/总股本 21.25% 流通市值（亿元） 11.23 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -50%-44%-37%-31%-25%-19%-12%-6%0%07/2108/2109/2111/2112/2101/22倍轻松沪深300公司深度 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 826 1256 1808 2418 年增长率 19.1% 52.0% 43.9% 33.8% 归母净利润 71 120 178 256 年增长率 29.6% 69.2% 48.4% 44.0% 每股收益（元） 1.53 1.92 2.85 4.11 市盈率（X） 0.00 45.14 30.42 21.12 市净率（X） 0.00 15.25 10.16 6.86 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022 年 01 月 21 日收盘价） qZhUnVkWeXpXoPmNaQbP8OoMrRsQmOfQnNoPlOmOtN6MoMtRMYrNwOwMqRrN公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 高端智能便携按摩小电龙头，产品渠道优势彰显 ....................... 6 1.1 深耕按摩赛道二十载，融合古法中医与现代科技 ............. 6 1.2 股权集中度高，激励制度完善 .......................................... 7 1.3 营收高速增长，毛利与费率双高 ....................................... 7 2 行业渗透率较低，健康经济加速市场扩容 .................................. 8 2.1 源于日本，国内市场空间较大 .......................................... 9 2.2 小型按摩器具渗透率低，潜在空间广阔 ......................... 10 2.3 收入持续增长，银发经济崛起，年轻人消费观改变 ....... 12 2.4 行业竞争格局较为分散，细分品类龙头优势显著 ........... 13 3 产品布局完善，渠道、营销优势彰显 ....................................... 15 3.1 产品定位中高端，中医理念抢占先机，科研赋能显著.... 15 3.2 全渠道多元化布局，协同发展 ....................................... 19 3.2.1 线下渠道高毛利率策略，直营店布局稳步推进 ............ 19 3.2.2 公司把握电商发展机遇，电商渠道占比快速提升 ........ 21 3.2.3 ODM 模式毛利率较低，营收占比有所下降 ................. 23 3.3 高举高打营销投入，深化高端按摩仪品牌形象 .............. 23 4 未来：重研发、拓新品，布局全球市场.................................... 24 5 盈利预测与投资建议 ................................................................. 26 5.1 盈利预测 ......................................................................... 26 5.2 投资建议