3月美联储议息会议点评：加息落地，警惕美元流动性收紧的利空影响

1 2022 年 3 月 17 日 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理：王茹丹 证券执业证书号：S0640120090031 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 加息落地，警惕美元流动性收紧的利空影响 ——3 月美联储议息会议点评 ➢ 事件： 北京时间 3 月 17 日，美联储 3 月议息会议宣布加息 25bp，并暗示为抑制通胀，今年将再加息六次。与此同时，美联储暗示 5 月份可能开启缩表。 ➢ 点评： 美联储本月议息会议标志着超宽松货币周期的正式结束。如市场所预期，本次会议中，美联储决议以加息 25 个基点的方式开始收紧货币政策，结束自新冠大流行以来的宽松政策，并暗示今年将再加息多达六次。随着美联储加息“靴子落地”，美国股市昨日以强劲涨势收市。道琼斯工业平均指数上涨 1.6%至 34,063 点，标准普尔 500 指数上涨 2.2%至 4,358 点，纳斯达克综合指数上涨 3.8%至 13,437 点。这符合历史上，一旦加息落地，市场往往在短暂下探后会重回涨势的规律。 图表 1 美国历史上 7 次紧缩周期标普指数的回报率 第一次加息 前 6 个月 前 3 个月 3 个月后 6 个月后 12 个月后 加息周期 1983 年 2 月 05 日 -34.1% -10.9% 3.0% 1.4% 5.8% 4.4% 1986 年 12 月 16 日 -1.6% -7.3% 15.3% 21.9% -1.3% 29% 1988 年 3 月 29 日 23.7% -6.0% 4.2% 4.8% 10.4% 10% 1994 年 2 月 3 日 -6.5% -3.7% -5.8% -4.0% -4.5% 1% 1999 年 6 月 30 日 -10.3% -5.2% -6.6% 6.7% 3.6% 4% 2004 年 6 月 30 日 -2.7% -1.2% -2.3% 6.4% 4.4% 11% 2015 年 12 月 16 日 1.1% -3.8% -2.2% 0.2% 5.0% 21% 平均值 -4.3% -5.4% 0.8% 5.3% 3.4% 11.5% 数据来源：中航证券研究所整理测算 美联储的利率点阵图显示，联储官员预计今年年底，政策利率将升至 1.9%左右，且 2023 年还会有三次加息。尽管目前预期加息节奏很快，但我们认为后续加息步伐将随着经济运行的轨迹而调整。加息通常会导致经济活动的减弱，当前 10 年期和 2 年期国债收益率差属于历史上紧缩周期开始时的最低水平，趋于平坦的收益率曲线表明着美国经济动能已经不足，本轮美联储加息有可能会导致收益率曲线的倒挂以及经济衰退，这或将制约目前货币政策正常化的空间。因此，后续不排除美联储根据经济数据重新调整加息节奏的可能性。另外，随着美联储逐渐加息，政府债务及其利息将上升，加大政府偿债压力，这也可能成为利率过快上升的阻碍。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 图表 2： 10 年期和 2 年期国债收益率之间的息差目前处于历史最低水平 图表 3：2022 年 3 月点阵图 资料来源：Wind, 中航证券研究所 资料来源：美联储报告, 中航证券研究所 除此之外，美联储表示将在“即将召开的会议上”开始缩减资产负债表规模，最早可能在 5 月。这一表态基本符合此前的市场预期。鲍威尔对本次缩表将与上次缩表非常相似的表态有助于打消市场对于美联储过快缩表或通过主动抛售资产来缩表的担忧。 经济方面，政策制定者将今年的经济增长预期从 4%下调至 2.8%，并预计通胀率将显著高于此前预测的 4.3%。尽管美联储调整了经济增长和通胀的预期，但会议之后，美联储主席鲍威尔对美国经济状况及其消化加息的能力发表了积极讲话。近期俄乌事件影响导致能源价格飙升，加剧了美国的高通胀，尽管俄乌局势带来的地缘政治不确定性也同时给经济增长带来了下行风险，但美联储显然仍以控通胀为优先考量。但高通胀很大程度上源于供给端，并不完全是需求端的问题，因此，加息来抑制通胀的效果值得怀疑，后续美国“加息失灵”并陷入滞涨的风险不应忽视，这也成为美股的潜在风险点。 图表 4：美联储 2022 年 3 月的经济预测 资料来源：美联储报告, 中航证券研究所 0.000.501.001.502.002.5010y2y息差历史平均 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 我国目前货币政策仍是“以我为主”。但目前，中美利差已位于 60BP 左右的低位，随着美联储开启加息周期，中美利差大概率将进一步缩窄。届时海外资金流入的动能或将有所减弱，人民币贬值压力也会再度提升。总体而言，中美金融周期错配的进一步深化对我国股债都是不利因素。近年来我国外资占比的持续提升加大了我国资本市场的对外风险敞口，因此中期内由美联储加息带来的外部流动性收紧的影响依然不能忽视。股市短期内预计仍以情绪显著修复带动的反弹行情为主，债市目前在宽货币和宽信用预期之间摇摆，短期或继续震荡，中期建议重点把握宽信用主线。 图表 5：中美利差进入历史低位区间（%） 资料来源：Wind, 中航证券研究所 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00002015-09-012016-09-012017-09-012018-09-012019-09-012020-09-012021-09-01中美利差 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性 ：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持 ：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 分析师简介 符旸（证券执业证书号：S0640514070001），中航证券首席宏观分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师