2021年年报点评：中药板块平稳增长，关注研发创新进展

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 沈文文，CFA 证券执业证书号：S0640513070003 电话：010-59219558 邮箱：shenww@avicsec.com 2022 年 4 月 1 日 天士力（600535）2021 年年报点评： 中药板块平稳增长，关注研发创新进展 行业分类：医药生物 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12 个月目标价 —— 当前股价（2022.04.01） 14.94 基础数据 上证指数 3282.72 总股本（亿） 15.08 流通 A 股（亿） 15.08 流通 B 股（亿） 0 流通 A 股市值（亿元） 225.28 每股净资产（元） 8.58 ROE（2021） 18.91% 资产负债率（2021） 19.51% 动态市盈率 9.55 市净率 1.74 近一年公司指数与沪深 300 走势对比 资料来源：wind 0200400600800100012001400-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%21-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-02成交金额天士力沪深3002021 年年报： ⚫ 报告期内，公司实现营业收入795,195.66万元，同比减少41.43%；利润总额272,354.03万元，同比增长86.92%；归属于上市公司股东的净利235,886.50万元，同比增长109.51%；归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 扣 除 非 经 常 性 损 益 的 净 利 润60,875.64万元，同比减少26.84%；基本每股收益1.57元，同比增长109.33%。公司四季度非经常性损益-3.25亿元，主要系公司T101项计提减值影响所致 ⚫ 医药工业平稳增长，核心中药产品增速可观。报告期内，公司 中 药 业 务 实 现 营 业 收 入 508,002.33 万 元 ， 同比 增 长13.74%；毛利率72.94%，较去年同期上涨了2.25个百分点。化学制剂药业务实现营业收入125,539.11万元，同比减少23.78%；毛利率78.18%，较去年同期下降了5.29个百分点。化学原料药业务实现营业收入6,729.56万元，同比增长25.55%；毛利率59.24%，较去年同期上涨了8.68个百分点。生物药业务实现营业收入25,138.15万元，同比增长16.52%；毛利率65.35%，较去年同期上涨了4.81个百分点。医药商业业务实现营业收入124,440.01万元，同比减少82.53%；毛利率28.85%，较去年同期上涨了18.83个百分点。受集采影响，蒂清、文飞等产品销售出现下滑，导致了化学制剂药板块收入下滑。公司核心中药产品增速可观、化学原料药和生物药业务的快速增长，驱动医药工业稳中有增。医药商业收入下滑系去年处置子公司天士力营销所致。 研发管线丰富，创新提供发展动力。公司目前拥有在研项目94 个，其中 46 个为 1 类创新药项目，已有 52 个项目进入临床期。报告期内，公司坤心宁颗粒、复方丹参滴丸糖网适应症等 8 款品种获得注册证书及补充申请。此外，公司重磅产品普佑克为新一代特异性溶栓药物，该产品目前治疗急性缺血性脑卒中适应症已完成Ⅲ期临床试验，顺利报批，新适应证大概率 2022 年获批，增加新适应症有助于产品销售快速放量，增厚业绩。 2 [天士力（600535）公司点评报告] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 新冠疫情不确定性增加，催化治疗需求。近期我国发布的《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》和《中成药防治新型冠状病毒肺炎专家共识》中针对新冠肺炎的治疗模式，再次明确中成药治疗新冠方案，公司藿香正气滴丸、醒脑静注射液等多个产品纳入诊疗方案。目前随着奥密克戎 BA.2 亚型毒株在全球快速蔓延，新冠肺炎疫情形势不确定性再次提升，催化治疗需求。 ⚫ 中医药“十四五”规划发布，行业景气度值得期待。3 月 29 日，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》的通知，我国顶层政策对于中医药行业重视程度和扶持力度持续加大。同时，《规划》明确中医药在治疗心脑血管疾病等重大慢病领域的市场规模会进一步提高。复方丹参滴丸等产品在心血管领域扎根多年，在心衰和心梗领域，公司积极布局创新中药加参片，中药板块收入有望持续增长。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的 EPS 分别为0.83 元、0.89 元和 1.00 元，对应的动态市盈率分别为 18.09 倍、16.85 倍和 14.95 倍。公司作为我国品牌现代中药企业，在创新和传统中药领域均有良好布局，目前中药行业受益于行业政策和新冠需求双重加持，给予买入评级。 ⚫ 风险提示：政策风险、研发风险、市场不及预期风险 3 [天士力（600535）公司点评报告] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 1：盈利预测表 资料来源：wind、中航证券研究所 利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入7951.968720.029553.4310532.84营业成本2677.533203.873594.803986.88营业税金及附加116.9694.02105.85120.26销售费用2906.473174.093467.903812.89管理费用432.09462.16496.78526.64财务费用39.4262.0257.0154.38资产减值损失-267.48100.00100.00100.00投资收益1757.9650.0050.0050.00公允价值变动损益-79.88-79.88-79.88-79.88其他经营损益0.000.000.000.00营业利润2732.951543.991651.221851.92其他非经营损益-9.41-7.43-7.36-7.72利润总额2723.541536.561643.861844.19所得税315.92291.72305.37331.33净利润2407.621244.841338.491512.86少数股东损益48.75-0.761.255.51归属母公司股东净利润2358.861245.601337.241507.36资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E货币资金2303.895520.067070.868563.82应收和预付款项1366.391940.071890.