量价齐增助推业绩放量，上调2025年冶炼指引至30万吨LCE

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 量价齐增助推业绩放量，上调 2025 年冶炼指引至 30 万吨 LCE ■事件：公司发布 2021 年度报告，2021 年营业收入 111.62 亿元、同比增长 102.07%，其中 2021Q4 营业收入 41.08 亿元，同比增长 151.89%、环比增长 37.43%。 2021 年归母净利润 52.28 亿元、同比增长 410.26%，其中 2021Q4 归母净利润 27.56 亿元，同比增长 296.96%、环比增长160.91%。2021 年扣非归母净利润 29.07 亿元、同比增长 622.76%，其中 2021Q4 扣非归母净利润 14.79 亿元，同比增长 990.76%、环比增长149.63%，全年非经常性损益主要包括 pilbara 投资收益等引起的公允价值变动损益 22.6 亿元。 ■产销大幅提升，主营产品量价齐升。锂系列产品营收 83.23 亿元，同比+115.5%，占总营收比例 74.6%。（1）量：2021 年锂系列产品产销分别为 8.97、9.07 万吨，同比+65.23%、+43.97%。（2）价：2021 全年锂系列产品均价 9.17 万元/吨 LCE，同比+49.12%，其中 2021H1、H2 均价依次为 7.23、10.78 万元/吨 LCE，环比增幅明显。（3）原料价格方面：公司主要原材料为包销锂辉石，采购额占采购总额 41.19%，2021H1、H2 锂精矿采购均价 438、1045 美元/吨。 ■业务快速扩张期，多渠道补充现金流。2021 年公司账面货币资金达63.3 亿元、占总资产比例提升 6.33pct 至 9.88%，经营性现金流净额 26.2亿元、同比+251.1%，资产负债率 33%、同比下降 6.06pct。另外，公司董事会拟提请股东大会通过“发行境内外债务融资工具”、“增发公司 A股或 H 股股份（发行量不超过 A 股或 H 股的 20%）”的一般性授权，多渠道补充现金流，或为新能源上下游相关的产业投资提供资金来源，或将助力公司经营目标落地。 ■大幅上调 2025 年冶炼产能指引至 30 万吨 LCE。公司现有 4.3 万吨碳酸锂、8.1 万吨氢氧化锂、2150 吨金属锂产能，在建项目包括阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目、Sonora 锂黏土项目等。公司计划于 2025年形成冶炼产能总计年产 30 万吨 LCE（前值为 20 万吨 LCE），远期形成不低于 60 万吨 LCE 的锂产品供应能力。 ■资源端仍是公司核心竞争力来源。公司目前已在全球布局澳洲锂辉石、阿根廷盐湖、墨西哥黏土项目，同时在非洲间接收购 Goulamina锂辉石矿 50%股权，参股 CORE 并签订锂精矿包销协议，增持 Mariana项目 100%权益，全资收购 Sonora 权益，在国内收购一里坪盐湖 49%权益以及锦泰钾肥 15.48%权益，深化布局云母资源。持续关注新增核心变化：Goulamina 扩产以及松树岗钽铌矿探矿权权益变动及开发情况。 Table_Tit le 2022 年 04 月 03 日 赣锋锂业（002460.SZ） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 稀有金属 投资评级 增持-A 维持评级 6 个月目标价： 147 元 股价（2022-04-01） 128.53 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 184,759.16 流通市值（百万元） 110,465.43 总股本（百万股） 1,437.48 流通股本（百万股） 859.45 12 个月价格区间 88.92/220.00 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.88 7.67 44.29 绝对收益 -11.97 -10.02 35.25 雷慧华 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 Tabl e_Report 相关报告 赣锋锂业：推出股票期权激励计划，锂业龙头彰显发展雄心/齐丁 2021-04-06 赣锋锂业：量价齐升，资源增厚，锂业龙头增长动能强劲/齐丁 2021-04-01 -14%7%28%49%70%91%112%2021-042021-082021-12赣锋锂业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■子公司赣锋锂电电池产能不断提升，固态电池商业化占得先机。江西新余的新型锂电池项目已于 2022 年 1 月投产，同时固态锂电池业务是赣锋锂电动力电池业务板块未来发展的重点，公司已投资建成了年产 3 亿瓦时的第一代固态锂电池研发中试生产线。首批搭载赣锋固态电池的 50 辆东风 E70 电动车正式完成交付，打响了固态电池产业化第一枪，固态电池的商业化路径愈发明晰。 ■重点布局电池回收，巩固关键电池原材料保障能力。2021 年回收条线产出可观，能源金属收率较高。公司 2021 全年回收处理退役电池、电芯、极片及粉末等总计 25800 吨、回收镍钴锰总量 2700 吨，产出三元前驱体 5500 吨、镍钴锰综合回收率大于 98%，回收氯化锂 3700 吨、锂收率大于 90%。原料端绑定电池及车厂，产品端增加附加值，致力于形成产业闭环。1.2 万吨三元前驱体扩建项目已试生产，公司预计至2023 年磷酸铁锂处理能力达 5 万吨、三元电池处理能力达 5 万吨，形成回收电池料产电池级碳酸锂 5000 吨、三元前驱体 2 万吨，希冀成为全国最大的磷酸铁锂回收企业，废旧电池处理能力行业前三。 ■投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 430.78、526.31、644.64 亿元，实现净利润 142.59、175.36、229.32 亿元，对应 EPS 分别为 9.92、12.2、15.95 元/股，目前股价对应 PE 为 13、10.5、8.1 倍。维持“增持-A”评级，6 个月目标价 147 元/股。 ■风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5,524.0 11,162.2 43,078.1 52,630.6 64,464.3 净利润 1,024.7 5,228.4 14,258.6 17,535.8 22,932.1 每股收益(元) 0.71 3.64 9.92 12.20 15.95 每股净资产(元) 7.45 15.23 25.50 37.70 53.65 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 180.3 35.3 13.0 10.5 8.1 市净率(倍) 17.3 8.4 5.0 3.4 2.4 净利润率 18.5% 46.8% 33.1% 33.3% 35.6% 净资产收益率 9.6% 23.9% 3