22Q1证券行业季报综述-公募代销数据点评：市场调整是券商业绩的一次压力测试

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 市场调整是券商业绩的一次压力测试 ——22Q1 证券行业季报综述&公募代销数据点评 2022 年一季度，全市场 41 家上市券商业绩大幅下滑，营收同比减少 30%，录得 468 亿；归母净利减少 46%，录得 229 亿；净利率从 31%降到 24%。 自营业务是主要拖累项。Q1 实现自营业务同比正增长的上市券商仅有 5 家，41 家券商合计投资业务亏损-21 亿（去年同期盈利 328 亿），多数是由于方向性权益投资波动带来的亏损，同期上证指数跌幅 10.5%，创业板指跌幅 18.2%，而上市券商平均投资收益率约为-0.04%，最高的能达到 1%，最差的-3%左右。2017年以来，券商自营的权益头寸已经将近减半，固收头寸占比从81%提升到 90%，以债券投资为主的风格为证券公司提供了相对稳健的收益率，但权益类方向性投资的弹性依然会极大影响券商业绩稳定性，非方向性业务进步道阻且长。 新发基金销售遇冷导致代销收入下滑，是券商经纪业务收入负增长的核心原因。2022 年 1-3 月沪深股基成交额约 63 万亿，相比去年同期增长 7%，而上市券商经纪业务同比下滑 5%。按照认购起始日，第一季度全市场新发基金份额 2608 亿，同比减少75%，新发基金销售遇冷导致代销收入下滑，是经纪业务收入负增长的核心原因。 投行是上市券商 2022Q1 唯一正增长的业务，行业马太效应较强。受注册制深化改革和资本市场支持实体企业融资加码的影响，股债承销规模双升，41 家上市券商合计投行净收入增长 15%（合并口径），IPO 首发金额同比增长 66%，再融资同比增加 31%，债券承销同比增加 10%，投行业务竞争格局整体呈现集中态势，CR5 维系 55%的高位。 一季度公募基金代销保有量同比增加但环比下降，ToC 代销增速普遍放缓，ToB 代销继续高增长，财富管理转型仍处进行时。2022Q1 前 100 家基金销售机构的股票+混合公募基金保有规模为5.9 万亿元，同比+8.8%，环比-8.5%；非货公募基金保有规模为7.9 万亿元，同比+21.0%，环比-5.3%。 当前券商板块的估值处于 2019 年以来的估值低位，板块具备一定的安全边际。重点推荐财富管理和机构业务两条主线。财富管理主线推荐东方财富、广发证券、东方证券；机构业务推荐头部低估值券商中金公司、华泰证券。 风险提示：监管政策变化超预期；资本市场大幅下跌带来行业规模波动。 维持评级 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 执证编号：S1440518100009 SFC 中央编号：BQQ828 发布日期： 2022 年 05 月 09 日 市场表现 相关研究报告 -16%-6%4%14%24%34%2021/5/102021/6/102021/7/102021/8/102021/9/102021/10/102021/11/102021/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/10证券上证指数证券Ⅱ 股票报告网 行业深度报告 证券Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、Q1 市场调整是券商业绩的一次压力测试 ...................................................................................................... 1 二、聚焦财富管理：从公募基金代销数据看转型趋势........................................................................................ 7 1.1 券商数据受口径变化影响，季度可比性失真 ......................................................................................... 7 1.2 ToB 基金代销业务继续保持高增 .............................................................................................................. 9 1.3 市场调整导致 ToC 代销普遍增速放缓，财富管理转型迫在眉睫 ...................................................... 10 三、估值分析&投资建议 ...................................................................................................................................... 14 风险分析 ................................................................................................................................................................. 17 股票报告网 1 行业深度报告 证券Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 一、Q1 市场调整是券商业绩的一次压力测试 2022 年一季度，全市场 41 家上市券商业绩大幅下滑，营收同比减少 30%，录得 468 亿；归母净利减少 46%，录得 229 亿；净利率从 31%降到 24%；暂时来看，证券行业可能会中断连续三年的高速增长。 仔细拆分，不难发现，自营业务无疑是营业收入的主要拖累项，Q1 实现自营业务同比正增长的上市券商仅有 5 家，41 家券商合计投资业务亏损-21 亿（去年同期盈利 328 亿），这是近十年来该业务面临的最大幅度边际向下。多数是由于方向性权益投资波动带来的亏损，同期上证指数跌幅 10.5%，创业板指跌幅 18.2%，而上市券商平均投资收益率约为-0.04%，最高的能达到 1%，最差的-3%左右。2017 年以来，券商自营的权益头寸已经将近减半，固收头寸占比从 81%提升到 90%，以债券投资为主的风格为证券公司提供了相对稳健的收益率，但权益类方向性投资的弹性依然会极大的影响公司业绩稳定性。 图表1： 41 家上市券商固收头寸占比持续提升 资料来源：公司公告，中信建投 2022 年 1-3 月沪深股基成交额约 63 万亿，相比去年同期增长 7%，而上市券商经纪业务同比下滑 5%，证券经纪业务主要包括代理买卖证券、代销金融产品、交易席位租赁三项，按照认购起始日，第一季度全市场新发基金份额 2608 亿，同比减少 75%，新发基金销售遇冷导致渠道代销收入下滑，是经纪业务收入