银行业《2022年一季度货币政策执行报告》点评：存款利率会参考国债和LPR吗？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 10 日 行业研究 存款利率会参考国债和 LPR 吗？ ——《2022 年一季度货币政策执行报告》点评 银行业 关注点一：再贷款崛起，疫情扰动下结构性货币政策工具重要性提升。货币政策坚持“总量要稳、结构要进”，维持“流动性宽松+结构性定向工具”政策组合： 第一，总量上通过 MPA 考核和狭义信贷额度管控，力争新增人民币贷款同比多增。4 月份受疫情影响，料信贷总量和结构双双表现欠佳，5 月份信贷景气度能否恢复不确定性较大。后续稳信贷仍是当务之急，料激励性政策加码，力争实现信贷投放同比多增，国有大行要发挥“头雁效应”。 第二，再贷款工具在落实产业政策方面发挥更大作用，再贷款能够有效兼顾“稳总量、调结构、促平衡、防风险”，各类再贷款工具将加大使用，后续有望进一步“提频、扩面、增量”，也将成为宽货币和宽信用的主要抓手。 第三，0.25 个百分点提供了后续降准的“新标尺”，后续央行可能会延续这种降准模式，既可以起到深度释放流动性效果，又可以避免对银行间市场资金面的短期冲击。根据过往规律，下一次 0.25 个百分点降准可能落在今年 Q3。 第四，汇率适度贬值有助于缓释疫情对出口景气度的影响。我国货币政策宽松面临通胀压力和中美利差倒挂等因素掣肘，在疫情影响下，出口景气度承压，人民币汇率也有顺势集中释放贬值压力的需求，有助于稳定出口增长，缓解利率压力。 关注点二：供需矛盾下，贷款利率已出现且仍将大幅下行。3 月份新发放企业和按揭贷款利率分别较年初下降 21bp 和 14bp，这是贷款供需矛盾作用的结果。 一方面，有效需求不足背景下，企业融资会逐步由高定价银行向低定价银行迁徙，竞争压力下银行需要下调贷款利率。另一方面，优质央国企获得的贷款利率水平更低，以 LPR 减点定价的贷款占比大幅提升，不排除出现了一定程度的资金“跑冒滴漏”，并通过票据贴现和低息贷款资金进行空转和套利。 二季度，信贷投放会受到疫情影响较大，信贷需求难有实质性改善，特别是零售领域呈现缩表迹象。后续预计政策驱动效力会进一步增强，6 月份不排除再度出现“信贷脉冲”，但后续各类贷款利率仍有下行空间，按揭利率下降空间大。 关注点三：如何理解存款利率参考 10Y 国债收益率和 1Y-LPR 报价？ 第一，存款属于“买方市场”，市场竞争天然推动存款定价走高，存款利率管制是控制负债成本的决定性力量。我国商业银行对于存款有着“天然青睐”，各项监管政策以及银行内部考核，均鼓励加大存款吸收力度。利率市场化背景下，竞争加剧将天然推动存款成本走高，核心存款稳存增存压力有增无减，存款利率运行具有较强刚性，受金融市场利率扰动较小，银行是“被动接受方”。 第二，LPR 作为银行对优质客户的贷款报价，通常按照成本加成法定价，其中各类成本中主要是银行综合负债成本，若存款利率调整同时参考 LPR，则会出现两种利率“互为因果”的定价矛盾。 第三，控制存款利率，需要“逆市场化”力量，利率自律机制统筹指导意义重大，完全依靠银行自身去下调存款利率并不现实，通过加强管制、抑制负债竞争，打击存款创新，方能有效控制负债成本。银行负债成本管控重点未来仍聚焦于对于超自律机制的产品进行“限额”、“限价”。 第四，考虑到央行已强调新发放存款利率在今年 4 月份最后一周下降了 10bp，那么 5 月 LPR 则存在下调可能。 风险分析：宏观经济下行压力加大，信贷社融增长持续走弱。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 从“四个视角”窥探下一阶段货币政策——《2021 年第三季度货币政策执行报告》点评 辨证看待 6 月份贷款利率下行——《2021 年第二季度货币政策执行报告》点评 从银行视角看 2021Q1 货币政策执行报告——《2021 年第一季度货币政策执行报告》点评 货币政策执行报告的四大亮点——《2020 年第四季度中国货币政策执行报告》点评 从货币政策执行报告看信用投放“量、价、险、期”四要素——《2020 年第三季度中国货币政策执行报告》点评 要点 股票报告网 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 5 月 9 日，央行发布了《2022 年一季度货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”）。从银行视角来看，有以下三点值得重点关注： 1、 再贷款崛起，疫情扰动下结构性货币政策工具重要性提升 《报告》对于货币政策的表述，用了较大篇幅对结构性货币政策工具进行重点着墨，提出“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”、“结构性货币政策工具积极做好‘加法’”、“促进金融资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的企业、行业倾斜”等，并在专栏 1《健全现代货币政策框架取得明显成效》中，详解了 2021 年以来我国创新和完善的结构性货币政策工具体系。 表 1：我国再贷款工具体系 品种 资金投向 额度/已使用 操作对象 发放方式 期限 定价 信贷支持政策再贷款 支农再贷款 普通支农再贷款 涉农贷款 （1）2022 年 1 月 1日起，4000 亿普惠小微企业信用贷款支持计划纳入支农支小再贷款支持计划管理；可以滚动使用，必要时可再进一步增加再贷款额度； （2）此次货币政策报告提及“适时增加支农支小再贷款额度”，预计支农、支小再贷款额度将进一步扩容加量。 农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行 采取“先贷后借”的报账模式，报账比例为 1:1，按月报账 3 个月、6 个月、1 年三个档次，可展期两次，期限最长为 3 年 3M、6M、1Y 利率分别为 1.70%、1.90%、2.00% 扶贫再贷款 连片特困地区、国家扶贫开发工作重点县，以及未纳入上述范围的省级扶贫开发工作重点县辖内的农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行 3 个月、6 个月、1 年三个档次，可展期四次，期限最长为 5 年 3M、6M、1Y 利率分别为 1.45%、1.65%、1.75% 支小再贷款 小微企业贷款和单户授信 3000 万元以下的民营企业贷款 小型城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和民营银行（含互联网银行） 3 个月、6 个月、1 年三个档次，可展期两次，期限最长为 3 年 3M、6M、1Y 利率分别为 1.70%、1.90%、2.00% 专项再贷款 普惠养老专项再贷款 符合条件的普惠养老机构 400 亿 国开行、进出口银行、工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行共 7 家全国性大型银行；在浙江、江苏、河南、河北、江西等五个省份试点。 （1）“先贷后借”； （2）按季发放； （3）央行按贷款本金