保险Ⅱ行业：平安寿险4月总保费环比收窄，中国财险业务结构持续向好

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业简评报告 平安寿险 4 月总保费环比收窄，中国财险业务结构持续向好 事件： 上市险企于近日披露了 2022 年 1-4 月保费收入。 简评 1、寿险：平安单月总保费缺口环比收窄中 上市险企 1-4 月总保费增速：国寿（同比-2.7%）<平安寿险+健康险（同比-2.4%）<新华（同比+3.8%）<太保寿（同比+4.0%）<人保寿险（同比+17.2%）。4 月单月总保费增速：太保（同比+1.9%，前值+10.1%）、国寿（同比-2.1%，前值+5.6%）、平安（同比-3.0%，前值-4.2%）；新华（同比+12.9%，前值-4.1%）、人保寿（同比+5.5%，前值-24.6%）。 1） 平安：4 月单月总保费同比-3.0%，较 3 月单月-4.2%有所收窄。平安新推主力产品“盛世金悦” 增额终身寿，预计销量较好、带动 NBV 回暖。符合我们前期预测的全年逐月边际回暖态势，后续重点关注队伍质态改善带来的保障类产品销售的回暖。 2） 国寿：4 月单月总保费同比-2.1%，较 3 月单月 5.6%下滑，与去年同期（2021 年 4 月同比-2.0%）基本持平。当前国寿在银保、个险主力产品均为增长终身寿等储蓄类产品，预计当期 NBV 增速有所承压。 3） 太保：4 月单月保费总保费同比-0.7%，较 3 月单月 1.9%有所下滑。 个险渠道主要产品以重疾、终身寿为主，叠加渠道改革向“职业化、专业化”转型的坚定路线，当期业绩仍有压力；银保渠道专注规模，鑫红利两全、鑫动能两全、鑫相伴增额终身寿预计销量较好。受基数效应影响，预计全年NBV 也将呈现边际收窄趋势。 4） 新华：4 月单月总保费同比+12.9%，较 3 月单月-4.1%回暖。总体来看，去年 4 月单月总保费 102.6 亿，3 月 193.0 亿，基数效应造成当期同比增速由负转正。新华个险主力产品 维持 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 执证编号：S1440518100009 SFC 中央编号：BQQ828 研究助理：李鑫 18221249096 lixindcq@csc.com.cn 发布日期： 2022 年 05 月 18 日 市场表现 相关研究报告 -41%-21%-1%19%2020/12/152021/1/152021/2/152021/3/152021/4/152021/5/152021/6/152021/7/152021/8/152021/9/152021/10/152021/11/152021/12/15保险上证指数保险Ⅱ 股票报告网 1 行业简评报告 保险Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 包括金利优享（增额终身寿）、惠金享（年金）、健康新享（重疾）等，产品结构较为均衡，预计增额终身寿占比更大，整体个险 NBV 增速预计有压力。后续重点观测重疾险的销售恢复情况。 5） 人保寿险：4 月单月总保费同比+5.5%，其中：长险新单保费同比+23.9%、延续自 1 月以来的增长态势，且趸交单月新单同比-10.2%，期缴单月新单同比+76.9%，预计价值率有所改善。 整体来看，当前增额终身寿等储蓄险销售迎来大幅回暖，上市险企均纷纷聚焦该类产品的销售，尤其在银保渠道投放较多。重疾险仍是头部险企的主力产品，但目前受疫情影响、展业成交有所延后，后续重点观测上市险企重疾销售回暖情况。 2、产险：人保财险 4 月保费增速领先同业，业务结构向好 上市险企财险 1-4 月总保费增速：太保财险（同比+10.6%）>人保财险（+10.3%）>平安财险（同比+8.4%）。4 月当月保费增速：人保财险（同比+3.0%）>平安财险（同比+2.2%）>太保产险（同比-0.7%）。整体来看，人保财险 4 月保费增速领先同业，预计全年承保利润依然向好： 新车销量放缓、车险增速下降：4 月乘用车同比-41.9%，车险保单件数预计普遍下滑。人保财险车险保费同比-1.9%，预计太保、平安也受到影响。但预计在复工复产后，销量将恢复、带动行业车险增速回暖，头部险企在本轮车险综改中最为受益，预计人保财险全年车险仍将保持 5%以上正增长。 人保财险主动调整非车结构，预计承保利润继续向好：4 月人保财险非车险增速 10.4%，较 3 月 13.4%有所下降。具体来看：受疫情冲击物流供应、导致货运险同比-4.8%；责任险、企财险同比分别-14.7%、-0.2%，预计主要与公司侧重承保利润有关。 3、投资端：长端利率易上难下、地产政策利好，险企投资端压力释缓 1）长端利率易上难下：我国 10 年期国债在 4 月下半月开始回升，维持在 2.80%上下，较年初+2.46bp，较2021 年 8 月低点+0.12bp，同时受美联储加息影响，中美利差大幅倒挂，长端利率易上难下。沪深 300 较年初-18.39%，较月初-4.89%，降幅逐渐收窄。 2）地产风险进一步释缓：顶层政策和地方政策对地产行业暖风频吹，进一步纾缓地产压力。4 月份，中央政治局会议定调，支持各地从当地实际情况出发完善房地产政策，随后多地陆续出台适度放松举措，向市场释放了积极信号，险企地产类投资风险持续释缓。 4、投资建议 短期新车销量冲击不改全年增速稳健性，龙头险企承保利润依然坚挺；寿险负债端已迎来储蓄类产品销售利好期，保障类产品有待恢复；渠道改革持续深化，看好渠道改革成果的逐步释放。当前主要保险公司 PEV 估值处于低位（0.3-0.6x）。推荐顺序：1）财险板块：中国财险；2）寿险板块：中长期推荐基本面边际弹性较大、仍处估值低位、业绩相对稳健的，友邦保险、中国平安、中国太保；短期受益于投资端提振弹性较大的上市险企，中国人寿、中国太平、新华保险。 股票报告网 2 行业简评报告 保险Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 5、风险提示 新单增速大幅下滑、资本市场大幅下挫、政策大幅变化、利率超预期下行 图表1： 上市险企寿险业务累计保费同比增速（%） 图表2： 上市险企财险业务累计保费同比增速（%） 资料来源：公司公告、中信建投 资料来源：公司公告、中信建投 图表3： 中国财险车险、非车险累计保费增速（%） 图表4： 中国财险业务结构分布（%） 资料来源：公司公告、中信建投 资料来源：公司公告、中信建投 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/4平安寿+健新华国寿太保寿人保寿-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021