策略周报：港股韧性渐显

策略周报 港股韧性渐显 策略周报 策略报告 策略配置 2022 年 6 月 5 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告 2022 港股年度策略 行到水穷处，坐看云起时 20211219 【平安证券】港股策略月报 外部压力缓释助力行情回暖 20220529 【平安证券】港股策略周报 港股高性价比逐渐凸显20220522 证券分析师 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点：  全球股市表现分化，港股市场维持上涨。上周新兴整体表现好于发达。发达市场中，标普 500 跌幅最大，周度涨跌幅为-1.2%，纳斯达克和道琼斯指数跌幅相近，分别为-0.98%和-0.94%；英、法、德股指均小幅回落，涨跌幅分别为-0.69%，-0.47%和-0.01%；日经 225 表现强势，本周涨幅达3.66%。新兴市场中除巴西股指外普涨，俄罗斯股指涨幅最大，达到 5.79%。以恒生指数为代表的港股市场在多种不利因素的影响下显示出高韧性，上涨 1.86%。  港股市场继续回暖，非必需性消费业涨幅最大。上周港股整体涨多跌少。非必需性消费业和资讯科技业涨幅前二，周度涨跌幅分别为 5.74%和5.34%；电讯业、地产建筑业和能源业出现不同程度下跌，周度涨跌幅分别为-0.43%、-0.93%和-1.48%。  美国非农数据暗示“紧缩顶”未至。6 月 3 日晚公布的美国非农数据向好。数据公布后，美债收益率大幅上升，美股显著下跌；与 5 月底低于预期的ADP 小非农数据发布后股债双牛形成了鲜明对比。我们认为，非农数据的向好显示出就业市场的景气与高薪资增速的延续，一方面继续维持联储压制通胀的政策主旋律，另一方面继续夯实高通胀的薪资基础，这才带来非农数据公布后的股债双杀。在未来连续 2 次加息 50bp 后，9 月加息仍难低于市场预期，美联储货币政策“紧缩顶”未至。  粮食与能源恐引爆通胀，10Y 美债利率或再冲 3.0%关口。进入 6 月，全球范围的粮食危机与能源危机愈演愈烈，可能进一步刺激通胀预期上行，进而导致十年期美债再次冲击 3.0%，并给全球金融市场带来显著冲击。从乌克兰粮食种植与库存情况看，7 月乌克兰与北非等地可能出现饥荒，将带来全球粮食价格急剧上行。同时，随着北半球进入夏季，用电需求伴随降温需求的增长将迫使欧洲电力价格进一步飙升。在此背景下，十年期美债利率有再次突破 3.0%的可能性。根据我们的测算，十年期美债利率利率高点将在 3.2~3.3%之间，考虑到前高恰好处于这个区间，十年期美债利率构筑 M 顶的概率在上升。而这对于全球股市，特别是高估值板块的冲击值得警惕。  美股颓势，港股韧性。伴随着估值盈利双杀，美股从年初高点显著回落，且有进一步下跌的迹象；而此前几年表现弱势的港股在近期却展现出明显的韧性。在互联网、地产等领域迎来“政策底”以及疫情修复趋势出现后，“困境反转”逻辑开始演绎，并带动港股反弹。展望来看，港股在全球股市中的韧性还将继续凸显，板块方面，主要关注互联网、消费与线下服务业的“困境反转”，高端制造、公用事业等领域的持续高景气也值得期待。  风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 证券研究报告 策略周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 一、 本周观点 第一，全球股市表现分化，港股市场维持上涨。上周全球股市表现分化，新兴整体表现好于发达。发达市场中，欧美股市普跌；美股跌幅靠前，其中标普 500跌幅最大，周度涨跌幅为-1.2%，纳斯达克和道琼斯指数跌幅相近，周度涨跌幅分别为-0.98%和-0.94%；英、法、德股指均小幅回落，涨跌幅分别为-0.69%，-0.47%和-0.01%；日经 225表现强势，本周涨幅达 3.66%。新兴市场中，除巴西股指小幅下跌-0.75%外，其余股指普遍上涨，俄罗斯 RTS 指数涨幅最大，周度涨跌幅达到 5.79%。以恒生指数为代表的港股市场在联储紧缩预期提速、全球经济出现趋弱等不利因素的影响下显示出高韧性，周度涨跌幅为1.86%。总体来说，联储紧缩提速导致全球权益市场承压，港股低估值高性价比得以体现，市场反弹延续。 第二，港股市场继续回暖，非必需性消费业涨幅最大。上周港股整体涨多跌少。非必需性消费业和资讯科技业涨幅前二，周度涨跌幅分别为 5.74%和 5.34%；工业和必需性消费业也有明显上涨，周度涨跌幅均超过 3%；电讯业、地产建筑业和能源业出现不同程度下跌，周度涨跌幅分别为-0.43%、-0.93%和-1.48%。总体来说，联储紧缩预期提速、全球经济出现趋弱等背景仍在，但港股低估值高性价比逐渐体现，港股下行空间有限。 第三，美国非农数据暗示“紧缩顶”未至。6 月 3 日晚公布的美国非农数据引发了市场的关注：5 月美国非农新增就业 39万人，高于市场预期的 32万人，前值由 42.8万人上修为 43.6万人；5月劳动力参与率录得 62.3%，好于前值的 62.2%；失业率录得 3.6%的水平。非农数据的向好不仅显示出美国就业市场景气持续，也表明高薪资增速在近期难有回落空间。对市场影响方面，月初公布非农数据后，美债收益率大幅上升，美股显著下跌；与 5月底低于预期的 ADP 小非农数据发布后股债双牛形成了鲜明对比。我们认为，非农数据的向好显示出就业市场的景气与高薪资增速的延续，一方面继续维持联储压制通胀的政策主旋律，另一方面继续夯实高通胀的薪资基础，这才带来非农数据公布后的股债双杀。往后看，在未来连续 2次加息 50bp 后，9 月加息仍难低于市场预期，这是高通胀顽固化的结果，美联储货币政策“紧缩顶”未至。 第四，粮食与能源恐引爆通胀，10Y美债利率或再冲 3.0%关口。进入 6月，全球范围的粮食危机与能源危机呈愈演愈烈之势，可能进一步刺激通胀预期上行，进而导致十年期美债利率再次冲击 3.0%，并给全球金融市场带来显著冲击。从乌克兰粮食种植与库存情况看，7月乌克兰与北非等地可能出现饥荒，且规模不小，目前各主要经济体均在备荒，加大粮食储备力度，但乌克兰不仅种植受到战争侵扰，而且大量战略储备被运送海外。埃及等地的粮食供应则极度依赖俄乌地区。饥荒一旦发生，将带来全球粮食价格急剧上行。同时，随着北半球进入夏季，用电需求伴随降温需求的增长将迫使欧洲供不应求的电力价格进一步飙升，进而推升欧洲通胀水平。尽管欧央行计划开启加息周期，但是这对供给紧张带来的通胀恐收效不大。在这样的背景下，十年期美债利率有再次突破 3.0%的可能性。根据我们的测算，十年期美债利率利率高点将在 3.2~3.3%之间，考虑到前高恰好处于这个区间，十年期美债利率构筑 M 顶的