非银金融行业深度报告以嘉信理财成长路径为例：海外投顾业务及TAMP发展之路

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 海外投顾业务及 TAMP 发展之路 ——以嘉信理财成长路径为例 美国投顾管理的资产规模在 2021 年末已达 128.4 万亿美元，过去10 年 CAGR 约 10%，回顾行业发展历程，以下六大趋势值得关注： 1. 佣金自由化后折扣经纪商的出现打破了投顾服务与交易执行的强绑定关系，使其由必选属性走向可选属性，交易手续费与投顾费的此消彼长，伴随着财富管理由卖方销售向买方投顾转型。 2. 居民财富增长、DC 养老金快速发展以及居民投资需求复杂程度提升共同推动了美国居民投顾管理需求持续提升。 3. 在免佣基金的兴起、产品端和客户端付费能力及意愿的此消彼长等因素推动下，投顾的收入来源逐步从产品端向客户端迁移。 4. 上游产品端收费模式的变化向中游投顾端的传导、监管政策引导以及客户对投顾与自身的利益一致性关注度的提升共同推动了投顾的收费模式逐步从销售佣金主导向基于管理资产规模收费的费用模式转变。 5. 投顾人员对展业自由度及提成的追求以及 TAMP 等 B2B2C 模式的兴起共同推动了以独立经纪人和 RIA 为代表的独立投顾兴起，诞生了不同于传统综合性金融机构的投顾商业模式。 6. 独立投顾的兴起亦带动了相关产业链的创新，其中，RIA 托管机构通过丰富的服务矩阵使 RIA 成为自身吸引并沉淀客户资产的重要杠杆，TAMP 将赋能投顾各个展业流程的服务整合至统一技术平台上再根据投顾自身需求输出个性化解决方案。 嘉信理财是持续创新的财富管理巨头，其发展既推动了投顾行业的发展，同时也持续受益于投顾行业的发展，具体体现为： 1. 推出折扣经纪业务和共同基金一账通，完成投顾客户原始积累。账户体系作为投顾业务的投资者的流量入口，尤为重要； 2. 以庞大客户群为基础为 RIA 提供高性价比赋能，形成资产规模增长闭环。 3. 在持续通过投顾吸引客户资产的基础上持续拓宽变现渠道，包括进军银行业、推出自有投顾服务和完善共同基金产品布局。 整体来看，规模效应使公司能通过高频经纪等业务引流，多元化的业务布局使公司能以更多手段将自身平台上的客户资产以投顾等高价值率业务进行变现，二者共同铸就了嘉信理财的卓越盈利能力。 风险提示：政策发生重大变动，市场剧烈波动。 维持评级 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 执证编号：S1440518100009 SFC 中央编号：BQQ828 发布日期： 2022 年 07 月 21 日 市场表现 相关研究报告 -23%-13%-3%7%17%2021/7/202021/8/202021/9/202021/10/202021/11/202021/12/202022/1/202022/2/202022/3/202022/4/202022/5/202022/6/20非银金融上证指数非银金融 股票报告网 行业深度报告 非银金融 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、 美国投资顾问行业发展六大趋势 .................................................................................................................. 1 （一）折扣经纪商的诞生削弱了投顾的必选属性，但为行业良性发展打下基础 .................................... 1 （二）供需两方面因素驱动近年来由投顾管理的居民资产规模持续增长 ................................................ 2 （三）投顾机构的收入来源从产品端转向客户端 ........................................................................................ 5 （四）投顾机构的收费模式从基于销售规模转向基于管理资产规模 ........................................................ 5 （五）以独立经纪人和 RIA 为代表的独立投顾兴起 ................................................................................... 6 （六）RIA 托管机构和 TAMP 顺应独立投顾兴起潮流，实现自身业务扩张 ......................................... 14 二、嘉信理财如何顺应美国投顾行业发展趋势实现自身成长 .......................................................................... 17 （一）嘉信理财：持续创新的财富管理巨头，客户资产规模超 7 万亿美元 .......................................... 17 （二）推出折扣经纪业务和 Mutual Fund OneSource，完成投顾客户原始积累 ..................................... 22 （三）以庞大客户群为基础为 RIA 提供高性价比赋能，形成资产规模增长闭环 ................................. 23 （四）在持续通过投顾吸引客户资产的基础上进一步拓宽变现渠道 ...................................................... 23 三、美国 TAMP 行业重点公司分析 ..................................................................................................................... 26 （一）Envestnet：专注于服务投顾，价格和产品结构变化导致业绩波动 .............................................. 26 （二）SEI：客户群体广泛，业务布局多元化，盈利能力领先 ................................................................ 28 （三）AssetMark：深耕规模较大的核心投顾，自有服务和第三方服务协同发展 ................................ 30 四、风险提示 ......................................................................................................