2季度业绩增长45%，次高端和全国化战略稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月01日买 入1古井贡酒（000596.SZ）2 季度业绩增长 45%，次高端和全国化战略稳步推进 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：陈青青0755-229408550755-81983057chenqingq@guosen.com.cn执证编码：S0980520110001证券分析师：李依琳010-88005029liyilin1@guosen.com.cn执证编码：S0980521070002事项：公司披露 2022 年半年度业绩快报：2022H1 公司实现营业总收入 90.02 亿元，同比增长 28.46%；归母净利润 19.19 亿元，同比增长 39.17%；扣非归母净利润 18.89 亿元，同比增长 41.15%；基本每股收益 3.63 元，同比增长 32.48%。国信食饮观点：1）2022Q2 业绩增长逆势提速，基地市场优势显著；2）产品结构稳步升级，叠加费效比优化拉升净利率；3）公司有望尽享次高端扩容和全国化扩张红利，业绩成长可期；4）投资建议：公司有望尽享次高端扩容和全国化扩张红利，业绩成长可期，预计 2022-2024 年公司营业收入为 163.6/196.5/233.5亿元，归母净利润为 30.1/37.5/46.0 亿元，对应摊薄 EPS 为 5.70/7.09/8.70 元，当前股价对应 PE 为37/30/25x，维持“买入”评级。评论： 2022Q2 业绩增长逆势提速，基地市场优势显著2022H1 公司实现营收 90.0 亿元（+28.5%），实现归母净利润 19.2 亿元（+39.2%），扣非归母净利润 18.9 亿元（+41.2%）；2022Q2 公司实现营收 37.3 亿元（+29.5%），实现归母净利润 8.2 亿元（+45.3%），扣非归母净利润 8.0 亿元（+49.0%），增长环比 2022Q1 提速。2 季度安徽疫情管控良好，疫情冲击区域较少、影响相对有限，5 月起开始商务用酒、婚宴等消费需求快速恢复，公司发挥基地市场品牌和渠道优势，延续了 1 季度良好销售势头。2 季度渠道回款积极，至 6 月底预计回款进度约为 70%，达到历史同期最好水平，库存保持良性。2022H1 末，合同负债为 34.3 亿元（+54.9%），维持高位；“营收+合同负债”为 124.3 亿元（+34.8%），彰显成长潜力。图1：古井贡酒单季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：古井贡酒单季度归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 产品结构稳步升级，叠加费效比优化拉升净利率公司盈利水平稳步提升，2022H1 归母净利率为 21.3%（+1.6pct），扣非净利率为 21.0%（+1.9pct）；2022Q2 归母净利率为 22.0%（+2.4pct），扣非净利率为 21.4%（+2.8pct），预计一方面得益于安徽省内消费升级和头部集中趋势延续带动公司高价酒占比提升，从而拉升毛利率，上半年献礼和古 5 实现稳健增长，古 16 和古 20 产品保持快速增长，预计古 8 以上产品收入占比有所提升；另一方面销售费用率或有所下降从而推升净利率，公司通过实施“三通工程”战略不断推动渠道建设和费用投放精细化，成熟产品费用投放力度逐渐收缩，随着产品体量上升和信息化系统的应用，预计后续费用率有望持续优化。图3：古井贡酒单季度销售毛利率（单位：%）图4：古井贡酒单季度销售净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 省内基本盘稳固，结构升级和区域拓张逻持续兑现近年来公司强势引领次高端产品结构升级，古 8 以上产品收入占比提升明显；古 16 和古 20 增长强劲，每年保持 50%以上的增长。古 16 卡位 300-400 元价格带，定位中高端以上商务和婚宴市场，2021 年古 16 两度提价，今年提价效应显现有望拉动收入增长。目前古 20 在 500-600 元价格带已成功占据有利地位，乘消费升级东风不断快速放量，省外销售体量已经超过省内，全国化放量可期；近两年公司对古 20 持续提价挺价以巩固产品优势，提价红利有望逐步释放。公司新百亿成长路径清晰，在省内依靠产品结构升级，成长仍有较大空间；省外继续高举高打，招商快速推进，销售过 10 亿元市场陆续出现，薄弱市场销售亿元大关亦将逐步突破，中长期看，2024 年公司 200 亿营收目标实现可期。 投资建议：公司有望尽享次高端扩容和全国化扩张红利，业绩成长可期，维持“买入”评级看好公司产品结构持续升级和省外加速扩张，微调 2022-2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年公司营业收入为 163.6/196.5/233.5 亿元，归母净利润为 30.1/37.5/46.0 亿元，对应摊薄 EPS 为 5.70/7.09/8.70 元（前值为 5.72/7.19/8.23 元），当前股价对应 PE 为 37/30/25x，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，高端酒需求不及预期风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3相关研究报告：《古井贡酒（000596.SZ）-2021 年业绩平稳，2022 年成长势头向好》 ——2022-03-15《古井贡酒-000596-2021 年三季报点评：业绩平稳增长，成长势头向好》 ——2021-11-01《古井贡酒-000596-重大事件快评：全力打造古 20 大单品，省外扩张稳步推进》 ——2021-06-07《国信证券-古井贡酒-000596-2020 年报及 2021 一季报点评：21Q1 销售平稳恢复，市场份额持续提升》——2021-05-01《古井贡酒-000596-2020 三季报点评：省内销售恢复向好，Q3 收入超预期》 ——2020-11-02请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物597111925119251337316649营业收入1029213270163581965023348应收款项101161679816969营业成本25503304386144645162存货净额34174663522961147155营业税金及附加16252032250330063572其他流动资产1826880149421952096销售费用31214008490858566911流动资产合计1152020290219882515929530管理费用8021022122914571712固定资产20773048343338164159研发费用4151637691无形资产及其他9351063102298093