九毛九(9922.HK)业绩基本符合预期，拓店控费更趋稳健叠加需求快速修复

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 餐饮(HS) 业绩基本符合预期，拓店控费更趋稳健叠加需求快速修复 事件 公司发布 2022Q2 盈利预警，预计上半年营收约 18.99 亿元，同比下降约 6.1%。预计实现归母净利润不少于 5500 万元，同比下降不超过 70.4%。 简评 上半年业绩基本符合预期，疫情下收入维持强韧 上半年公司业绩基本符合此前对于疫情的判断，4 月上海及全国疫情最严重时期，公司有多达百家太二门店暂停营业或仅提供堂食，同时上半年拓店在疫情下工期也受到了一定的影响，在这样的情况下公司上半年营收仅预计下滑 6.1%，展现出营业能力和现金流的强韧性，同时实现超 5000 万元的正向盈利，基本与我们此前预测接近。上半年业绩下滑主要系（1）上半年不同期间门店部分暂停或受限下，餐厅仍产生固定经营开支如租金和雇员等；（2）公司扩充计划仍在持续，2022 上半年新开 37 家餐厅，包括 35 家太二以及 2 家怂重庆火锅厂；（3）公司向附属公司垫款产生的未变现外汇亏损净额约 2060 万元，系人民币兑港元贬值所致，属一次性非现金项目。而在疫情之下，公司也积极调整业务策略，实施多项节省成本举措，以减少经营开支。 拓店计划稳健调整，经营效率快速修复 由于疫情导致的工期影响等因素，公司在餐厅网络扩张计划的时间框架方面采取稳健方针，预计太二年内开店计划约从 150 家调整为 120 家，怂火锅约从 10 家调整为 15 家，整体仍然保持稳健，且怂火锅作为成立不久的品牌预计拓店速度将有所提升。我们认为拓店计划的微调主要系疫情等各因素冲击下的稳健选择，公司主力品牌的品牌力仍然较强，且具备基数仍较低、主要商场效率领先餐饮业、疫情控制较好月份效率修复到疫情前、下沉市场仍具空间等因素的支撑，短期仍具备较充足的拓展空间。同时，自今年 6 月上海疫情逐步控制以来，公司经营效率快速修复，预计若无疫情再度大规模冲击，有望快速恢复到同比持平水平，为下半年的营收和业绩释放提供更好的保障。公司在疫情之下已逐步证明自身控费提效能力行业内较领先，可较好对抗风险，且不断延伸产业链布局，提升供应链效率且降低成本，在门店管理和激励、多品牌赛道经营和认知上已逐步成熟，形成较稳固的综合壁 维持 增持 刘乐文 liulewen@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440521080003 SFC 中央编号：BPC301 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520070008 SFC 中央编号：BRV097 于佳琪 yujiaqibj@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440521110003 发布日期： 2022 年 08 月 03 日 当前股价： 17.64 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -15.4/-7.65 0.55/4.93 -23.55/-1.23 12 月最高/最低价（港元） 27.5/10.82 总股本（万股） 145,388.21 流通 H 股（万股） 145,388.21 总市值（亿港元） 256.46 流通市值（亿港元） 256.46 近 3 月日均成交量（万股） 1,021.88 主要股东 GYH J Limited 40.66% 股价表现 相关研究报告 22.03.24 【中信建投社服商贸】九毛九(9922):业绩韧性及成本优化能力强，多品牌成长可期 22.02.22 【中信建投社服商贸】九毛九(9922):业绩及展店符合预期显韧性，多品牌及运营效率改善持续验证-53%-33%-13%7%27%2021/8/22021/9/22021/10/22021/11/22021/12/22022/1/22022/2/22022/3/22022/4/22022/5/22022/6/22022/7/2九毛九恒生指数九毛九(9922.HK) 股票报告网 1 港股公司简评报告 九毛九 请参阅最后一页的重要声明 垒。随后续拓展计划逐步稳步推进和新品牌逐步培育，仍具较好远期发展前景。 投资建议：预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 2.86 亿元、8.02 亿元、10.90 亿元，当前市值对应 PE 分别为 74X、26X、19X，维持“增持”评级。 风险提示：疫情持续扰动对经营产生影响；拓店及培育不及预期；新品牌培育不及预期；门店下沉效果不及预期。 表 1： 盈利预测 单位/百万元 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4179.7 4742.0 8988.1 11599.8 变化率 54.0% 13.5% 89.5% 29.1% 归母净利润 339.9 285.9 802.4 1089.7 变化率 174.0% -15.9% 180.6% 35.8% EPS（元） 0.23 0.20 0.55 0.75 P/E 62.2 73.9 26.3 19.4 资料来源：Wind，中信建投 股票报告网 2 港股公司简评报告 九毛九 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 刘乐文：美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位，现任中信建投商贸社服行业首席分析师。拥有六年证券研究从业经验，主要研究领域社会服务、商贸零售、医美化妆品等多个服务类板块。 陈如练：社会服务行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，2018 年加入中信建投证券研究发展部，曾有 2 年国有资本风险投资经验。目前专注于免税、餐饮、酒店、旅游等细分板块研究。2018、2019、2020 年 Wind 金牌分析师团队成员，2019 年新浪金麒麟最佳分析师团队成员。 于佳琪：上海财经大学统计学学士、硕士，现任中信建投社服商贸行业分析师。拥有四年证券研究从业经验，主要覆盖方向有免税、酒店、旅游、化妆品等多个服务类板块。 股票报告网 3 港股公司简评报告 九毛九 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 股票评级 买入 相对涨幅 15％以上 增持 相对涨幅 5%—15％ 中性 相对涨幅-5%—5％之间 减持 相对跌幅 5%—15％ 卖出 相对跌幅 15％以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本