2022年1-8月工业企业利润数据点评：生产企稳支撑盈利弱修复

2022 年 1-8 月工业企业利润数据点评 生产企稳支撑盈利弱修复 宏观点评 宏观报告 宏观 2022 年 09 月 27 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn  事件：2022 年 1-8 月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降 2.1%。  工业企业生产企稳，带动利润单月跌幅收窄，但价格和利润率仍在拖累。8 月工业企业利润单月同比收缩 9.3%，而 7 月同比收缩 13.7%；营业收入单月同比增长 5.8%，较上月下行 1.3 个百分点。拆分来看，工业企业利润跌幅收窄主要得益于生产企稳，8 月工业增加值单月同比增速提升 0.4个百分点至 4.2%；但价格下跌、利润率下滑的拖累继续，PPI 单月同比增速下行 1.9 个百分点，营收利润率的累计值也下滑 0.1 个百分点。从影响利润率的因素看，企业成本进一步攀升拖累营收利润率环比下行，但期间费用和其他差额项目略有下降，8 月企业贷款利率降至 4.05%的历史低位，货币政策“降成本”对工业企业利润率仍有支撑。  工业企业继续“被动去库存”。库存周期方面，考虑到营业收入和库存都是用金额来度量的，而近期 PPI 增速波动较大，剔除价格因素的工业企业经营呈现“营收增速略有回升、库存增速显著回落”的“被动去库存”特征。当前看，工业企业产成品存货增速依然处于历史较高位置，库存积压或在一定程度上挤占企业现金流，制约工业企业生产修复的力度和空间。值得注意的是，与基建、地产需求密切相关的原材料板块，产成品库存的同比增速高于工业整体、波动相对较大，建筑链条需求或是影响今年工业库存变化的重要因素。  分行业看，工业行业间利润分配格局仍在持续改善中。边际上看，8 月近半数行业利润累计同比增速较上月回升：中游制造板块占 6 个（共 7 个）、下游制造板块占 9 个（共 14 个）；原材料板块 7 个子行业中，仅橡胶塑料制品利润跌幅收窄；采矿板块 5 个子行业的利润增速均下滑。从累计利润的占比看：一是，上游采掘利润表现依然强势，利润占比持平于历史高位。二是，前期较强的原材料板块利润占比较快压缩，降至历史均值水平以下。与之相对的是，前期偏弱的中游制造、下游消费制造以及水电燃气板块利润占比提升，延续修复态势；其中，中游制造板块的利润占比已自低位回升至历史均值水平以上。  8 月工业企业生产企稳，带动盈利边际改善，但其斜率偏弱，恢复基础尚不牢固，同比增速依然处于负值区间。后续值得关注的有两方面：一是中下游制造业，出口韧性对其需求的支撑较强，但海外欧美经济正趋下滑，外需回落压力或将显现，有必要加大政策定向支持，助力出口竞争力提升。二是原材料相关行业，受地产需求拖累和库存高位影响，原材料产品的价格较快下行，但其成本端以煤炭为代表的矿产价格相对刚性，因而在利润再分配的过程中相对弱势，需警惕其预期转弱对工业生产及投资的拖累。  风险提示：稳增长力度不及预期，疫情风险再度抬头，房地产市场修复不及预期，海外金融市场超预期波动等。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5 工业企业生产企稳带动利润单月跌幅收窄，但价格和利润率的拖累仍在继续。我们测算，8 月工业企业利润单月同比收缩9.3%，而 7月同比收缩 13.7%；营业收入单月同比增长 5.8%，较 7月下行 1.3个百分点。工业企业利润等于量×价×利润率，可用工业增加值、PPI和营业收入利润率三个指标观察工业企业利润增速的变动原因。8月工业企业利润跌幅收窄，主要受生产企稳带动，不过价格下跌、利润率下滑的拖累仍在继续。具体看，8月工业增加值单月同比增速提升 0.4个百分点至 4.2%，PPI 单月同比下行 1.9个百分点至 2.3%；同时，工业企业营业收入的累计利润率较上月下行 0.1个百分点，同比收缩 10.27 %。 图表1 8 月工业企业利润单月同比跌幅收窄 图表2 8 月工业企业营业收入单月同比增速下滑 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 工业企业成本持续攀升，拖累营收利润率环比下行，而期间费用与其他差额项目略有下降。1-8月工业企业营业收入利润率6.3%，环比下滑 0.1个百分点。具体来看：1）成本继续攀升。1-8月工业企业每百元营业收入的成本较前 7个月上行 0.13元，已持续上行 17 个月。2）费用低位略有下行。工业企业每百元营业收入的费用（包括管理、财务、销售三大费用）较前 7个月下行 0.02元，目前处于 2018年以来的次低点（仅略高于 2022 年 5月）。货币政策“降成本”卓有成效，助力企业财务费用压降，8月新增企业贷款利率处于 4.05%的历史低位。前 7个月（1-8月数据尚未公布）工业企业财务费用同比收缩 10.2%，是三大费用中同比压降最多的。3）其他差额项微降。我们将其他差额项目定义为营业收入中减去成本、费用及营业利润率后的差额部分，在会计报表中对应税金及附加、资产减值、汇兑损益等分项。该项目在二季度随留抵退税政策的较快推进压降较快，留抵退税政策接近尾声（8 月新增留抵退税额 467 亿元，而 4 月为 8015 亿元），对其他差额项目的下行助推作用趋缓。 图表3 工业企业营收中，成本的累计占比还在上升 图表4 1-8 月工业企业营收利润率较上半年下滑 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 -5051015-50-30-1010305019/0419/1120/0621/0121/0822/03%%工 业企业:当月同比利润总额量:工业增加值价:PPI(右)-45-30-15015304519/0119/0820/0320/1021/0521/1222/07%工 业企业:当月同比利润总额营业收入（估算）02468101281.582.082.583.083.584.084.585.085.518/0318/1119/0720/0320/1121/0722/03元元工业企业:每百元营业收入成本(左轴)费用其他差额项-0.01 -0.02 0.13 -0.10 -1.00.01.02.0其他差额项目每百元营业收入中的费用每百元营业收入中的成本营业收入利润率%/元2022年 1-8月 规 模以上工业企业相比2021年同期相比上月 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 库存周期方面，处于“被动去库存”状态。1