2022年10月经济数据点评：封控下经济走弱，2023年经济快速上行

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 封控下经济走弱，2023 年经济快速上行 2022 年 10 月经济数据点评 核心内容： 分析师  经济低点已至，2023 年回升 4 季度开始的 10 月份经济仍然较为低迷，这主要是 10 月份严格的疫情封控导致。11 月份政策作出调整，但消化需要时间，预计整个 4 季度经济低速运行，2023 年回升。现阶段来看，4 季度经济难言乐观，但 2023 年 1 季度开始经济就处于持续回升的状态。  封控下生产走弱 10 月份制造业回落，工业增加值同比和环比均走低。10月疫情封控影响了工业生产，生产受到了疫情封控的影响。（1）10 月份生产环比回落速度较快；（2）基数效应有所上行，可能小幅拉低生产增速；（3）10 月份的补库存需要后续的订单增加才能持续，这种情况刚好与现阶段订单情况相反，企业在补库后可能仍然谨慎；（4）房地产仍然下滑，基建的上行暂时不足以弥补房地产的下滑；（5）出口行业在下滑，贡献低于上半年。房地产、汽车、出口是工业生产的保障，现阶段看汽车生产持续性待观察，出口产业回落，房地产仍然在底部运行。海外“衰退”时间不确定，工业生产仍然承压。预计 4 季度生产保持在 5%-6%左右。工业生产 4 季度可能相对平稳，再次走高的可能性偏弱，货币政策和财政政策仍然需要相互配合。  封控下消费再次面临压力社会零售品消费总额同比再次回落，基数占据一部分因素，10 月份严格的封控也阻碍了消费的上行。汽车的消费增速高位回落，原油受到价格影响消费回落，生活必需品保持平稳，其他产品消费疲软。新冠防控对社会零售消费影响持续存在，社会零售消费始终受到影响。随着 2022 年 4 季度消费基数走高，预计消费增速水平仅有小幅增长，全年消费增速预计在 0.1%左右。  基建平稳，制造业回落，房地产受封控影响继续下滑 2022 年 1-10 月固定资产投资基本平稳，其中制造业投资增速高位回落，基建投资平稳，房地产投资继续下滑。制造业投资仍然正增长，10 月份央行新增设备更新类便利工具，鼓励工业企业设备更新，预计制造业投资未来 1 个季度均会维持高位。基建投资受益于政府投资，4 季度预计 2023 年度财政资金提前发放，基建投资仍然能维持高位。房地产投资继续下滑，但先行指标有所回暖。11 月份央行发文对于房地产商贷款有条件放开，房地产政策拐点已至。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 [table_research] 宏观点评报告 2022 年 11 月 16 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 一、经济低点已至，2023 年回升 4 季度开始的 10 月份经济仍然较为低迷，这主要是 10 月份严格的疫情封控导致。11 月份政策作出调整，但消化需要时间，预计整个 4 季度经济低速运行，2023 年回升。 从供给层面来看，10 月份生产回落。PMI 显示订单回升速度有限，产成品库存上行。10月份的各行业全线回落。9 月份支撑生产的黑色产业链和出口产业 10 月份小幅下行。出口订单减弱和封控的影响使得生产回落。鉴于去年鉴于去年基数较低，工业生产在 4 季度预计保持在 5%左右。 从需求方面来看，10 月份社会零售总额再次回落。这是受到了疫情封控的影响，在疫情没有缓解之前，社会零售消费难言好转。固定资产投资方面，制造业投资高位回落，基建投资平稳，房地产投资继续下滑。政策层面已经在支持企业设备更新和基建投资，预计两者仍然能保持增速。房地产虽然仍然弱势，但房地产先行指标卖地弱势好转，新房开工和施工也有小幅回升。房地产风险仍然在资金链条上，11 月央行出台稳健允许房地产企业有条件的向国内金融市场融资，房地产调控节奏出现了变化。 现阶段来看，4 季度经济难言乐观，但 2023 年 1 季度开始经济就处于持续回升的状态。下游的疲弱使得信贷处于较弱的状态，资金集中于金融系统中，央行仍然继续运用结构性的货币政策为实体经济减负，同时打击资金在金融市场空转。 央行短期内降息较为困难，美联储仍然压制央行降息。而 2023 年经济会快速回升，降息的紧迫性减弱，我们预计下半年 GDP 增速可能在 3.7%左右运行，全年经济增速在 3.2%左右。 二、封控下生产走弱，未来待观察 10 月份制造业回落，工业增加值同比和环比均走低。10 月疫情封控影响了工业生产，生产受到了疫情封控的影响。（1）10 月份生产环比回落速度较快；（2）基数效应有所上行，可能小幅拉低生产增速；（3）10 月份的补库存需要后续的订单增加才能持续，这种情况刚好与现阶段订单情况相反，企业在补库后可能仍然谨慎；（4）房地产仍然下滑，基建的上行暂时不足以弥补房地产的下滑；（5）出口行业在下滑，贡献低于上半年。房地产、汽车、出口是工业生产的保障，现阶段看汽车生产持续性待观察，出口产业回落，房地产仍然在底部运行。海外“衰退”时间不确定，工业生产仍然承压。预计 4 季度生产保持在 5%-6%左右。工业生产 4季度可能相对平稳，再次走高的可能性偏弱，货币政策和财政政策仍然需要相互配合。 10 月份规模以上工业增加值同比增长 5.0%，比 9 月份下行 1.3 个百分点，环比回升 0.33%。工业增加值同比和环比同时回落，主要受到封控影响需求下降。10 月份采矿业增速回落，制造业增长小幅下行，水电燃气生产增速回升。 我国工业生产回落，10 月份疫情封控对生产的影响加大：（1）采矿业生产回落，煤炭开工减弱。采矿业生产增速录得 4.0%，比 9 月份下行 3.2 个百分点；其中煤炭洗选业生产增速3.0%，比上月下行 4.4 个百分点；（2）天气逐步变冷，公用事业生产回升；（3）主要行业生产回升；16 个制造业行业中电气机械及器材制造、非金属矿物制品、医药回升，其他 13 个行业生产回落。10 月份汽车生产虽然回落，但仍然处于较高的位置，从 9 月份的 23.7%回落至 10月份的 18.7%。受稳增长措施影响的汽车行业动能逐步减弱。（4）产业链相关行业生产有起伏。出口行业生产表现分化，计算机制造生产回落 1.2 个百分点，电气机械生产回升 0.5 个百分点， 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 通用设备生产回落 0.3 个百分点；（5）黑色金属冶炼下行 0.4 个百分点至 10.2%，有色金属冶炼生产下行 1.0 个百分点至 6.8%。 工业生产在 10 月份回落，生产受到了疫情封控的影响。（1）10 月份生产环比回落速度较快；（2）基数效应有所上行，可能小幅拉低生产增速；（3）10 月份的补库存需要后续的订单增加才能持续，这种情况刚好与现阶段订单情况相反，企业在补库后可能仍然谨