点评报告：经济渐企稳表观韧性显现，稳增长政策仍需持续发力

北京大学国民经济研究中心 经济渐企稳表观韧性显现，稳增长政策仍需持续发力 ——黄昱程 2022 年 10 月 官方公布值 北大国民经济研究中心 预测值 Wind 市场 预测均值 经济增长 工业增加值 累计同比(%) 5.0 5.0 5.0 固定资产投资 累计同比(%) 5.8 5.7 5.9 社会消费品零 售额累计同比(%) -0.5 1.0 1.7 出口同比(%) -0.3 4.7 3.4 进口同比(%) -0.7 0.2 0.3 贸易差额 （亿美元） 851.5 856.3 920 通货膨胀 CPI 同比(%) 2.1 2.5 2.4 PPI 同比(%) -1.3 -1.3 -1.1 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 6152 5250 8242.3 M2 同比(%) 11.8 11.8 12.0 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 杨盈竹 联系人：杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 点评报告 A0012-202201115 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 稳增长政策持续，工业生产渐恢复 ● 疫情扰动持续，消费同比小幅下降 ● 高技术制造业及基建投资维持高位，投资稳定增长 ● 国内外需求偏弱，进口出口增速由正转负 ● 居民消费价格见顶回落，逆剪刀差年内或仍持续 ● 社融信贷超预期下行，符合今年季节性波动特征 ● 展望未来：经济渐企稳韧性显现，国内外环境边际改善，稳增长政策空间打开 内容提要 2022 年 10 月，尽管面对海外需求持续收缩和国内疫情新发多发等不利因素的影响，各地区各部门加力落实稳经济一揽子措施，助力经济基本面持续修复，国民经济延续恢复态势，工业投资稳定增长，就业物价总体平稳。但值得注意的是，当前经济恢复尚不均衡，疫情扰动或将持续，国际国内经济环境仍面临严峻挑战，为了推动经济加快恢复，未来稳经济措施仍需发力助力第四季度经济延续回升趋势。 从供给端看，2022 年 10 月国内疫情新发多发叠加低基数效应消退，全国规模以上工业增加值同比较上月有所回落，但随着稳经济各项举措落实以及各部门各地区稳增长政策发力，已呈现趋势回稳态势，工业投资与生产稳定增长，特别是高技术制造业增长加快，规模以上工业增加值同比实际增长 5.0 %，较上期下降 1.3 个百分点，规模以上工业增加值环比增长 0.33 %，较上期下降 0.51 个百分点。 从需求端看，在各地密集出台若干措施促进汽车消费的背景下，10 月汽车消费增速仍然保持在较高的水平上，支撑了消费增长，但低基数效应消退叠加疫情反复导致 10 月社会消费品零售总额同比增速不及市场预期，10 月份社会消费品零售总额同比增长 2.5%，较上期回落 2.9 个百分点。制造业投资加快增长叠加基建投资持续发力是投资稳中向好的主要原因，而房地产开发投资进一步走弱一定程度上拉低了投资增速。10 月固定资产投资累计同比增长 5.9%，较上期回升 0.1 个百分点，其中制造业投资同比增长 9.7%，基建投资同比增长 7.1%。10 月份出口增速延续前两个月的下跌趋势，低于市场预期，进出口增速均由正转负。出口方面，受通货膨胀居高不下影响，发达经济体持续采取紧缩货币政策，全球经济衰退风险增强，海外总需求进一步收紧，加之去年同期高基数效应的压制作用，10 月出口 2983.7 北京大学国民经济研究中心 亿美元，同比下降 0.3%，较上月下降 6 个百分点。进口方面，10 月疫情散点式暴发，影响国内生产消费需求，同时出口需求紧缩也带来进口需求逐渐回落，叠加大宗商品市场价格呈现回落态势，削弱价格因素对进口增速的支撑作用进一步削弱，10 月进口 2132.2 亿美元，同比下降 0.7%，较上月下降 1 个百分点，弱于市场预期。 价格方面，10 月 CPI 同比上涨 2.1%，较上月回落 0.7 个百分点，环比上涨 0.1%，较上月回落 0.2 个百分点。高基数效应下食品价格回落是此次 CPI 回落的主要原因，具体表现为鲜菜、鲜果供应上市叠加需求回落造成价格环比由正转负，但猪肉消费旺季来临，二次育肥、压栏惜售造成猪价继续上涨。PPI 同比下降 1.3%，较上月回落 2.2 个百分点，环比上涨 0.2%，较上月上升 0.3 个百分点。高基数效应下生产资料价格下跌是造成 PPI 回落的主要原因，但从环比看整体下行趋势出现了明显的边际修复，具体表现为国际油价高位震荡下上游工业价格震荡下行，但边际趋势拐点已现，中下游工业特别是食品、衣着和耐用消费品需求回温支撑工业出厂价格。 货币金融方面，10 月社会融资规模 9079 亿元，较去年同期少增 7097 亿元，大幅低于市场预期；新增人民币贷款 6152 亿元，同比少增 2110 亿元。尽管近期多项稳增长政策持续落地生效，如 2000 亿元设备更新改造专项再贷款、5000 多亿元专项债限额等，但 9 月季末冲量导致 10 月信贷透支，难以支撑信贷规模同比多增，同时疫情影响持续导致部门结构分化仍待进一步修复。10 月狭义货币（M1）余额 66.21 万亿元，同比增长 5.8%，较上期下降0.6 个百分点；广义货币（M2）余额 261.29 万亿元，同比增长 11.8%，较上期下降 0.3 个百分点。由于疫情对经济的持续扰动并未消退，宽松的货币政策环境维持不变，但存款活期化和资金利用率仍待改善，尤其是资金空转现象尤在，同时 M2 同比增速维持高位，但因基数逐月抬升会略有下降。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：稳增长政策持续，工业生产渐恢复 2022 年 10 月，国内疫情新发多发，但随着稳经济各项举措落实，经济延续恢复态势，工业投资稳定增长，规模以上工业增加值同比实际增长 5.0 %（扣除价格因素的实际增长率），规模以上工业增加值环比增长 0.33 %，其中高技术制造业增长较快，同比增长 10.6 %，比规模以上工业增加值快 5.6 个百分点。1-10 月，规模以上工业增加值同比增长 4.0 %，工业生产总体稳定增长。从三大门类看，10 月份，采矿业增加值同比增长 4.0 %，制造业同比增长 5.2 %，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长 4.0 %。10 月，随着各部门各地区稳增长政策发力叠加低基数效应消退，全国规模以上工业增加值同比较上月有所回落，但已呈现趋势回稳态势，工业生产持续增长，特别是高技术制造业增长加快。 分行业看，10 月份，41 个大类行业中有 26 个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长 3.0 %，石油和天然气开采业增长 6.7 %，农副食品加工业同比-2.0 %，食品制造业增长 0.3 %，酒、饮料和精制茶制造业增长 1.5 %，纺织业同比-4.2 %，化学原料和化学制品制造业增长 9.8 %，非金属矿物制品业增长 3