非银金融行业：中央经济工作会议聚焦扩内需、稳增长，利好非银板块估值修复

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 中央经济工作会议聚焦扩内需、稳增长，利好非银板块估值修复 核心观点 证券行业：疫情短期扰动影响复苏预期，但由于中国经济增速斜率高于全球，外资加配中国趋势渐强，预计外资流入将带动A 股资本市场成交活跃度大幅提升，成证券板块上涨重要驱动。1）2022 年北向资金整体呈净流出态势，外资明年加仓 A 股活动空间较大；2）海外预计明年进入衰退阶段，而中国面临经济回暖的确定性，相对配置价值提升，外资对 A 股乐观程度明显改善。 12 月 15 日-16 日，中央经济工作会议召开，会议对我国明年经济增速回升充满信心，财政政策取向偏扩张，货币政策取向偏宽松。会议对社会、市场信心的改善和提振也持乐观预期，指出“明年经济工作千头万绪，要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手”，“全面深化改革开放，大力提振市场信心”，要求“新班子要有新气象新作为”，“以新气象新作为推动高质量发展取得新成效”。总体看，会议认为明年通过加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，全面深化改革开放，新班子加强作为执行落实好各项重点工作等，信心将通过实际效果实现向下传导，预期转弱压力将得以化解。 保险行业：负债端来看，中央经济工作会议提出，着力扩大国内需求，多渠道增加城乡居民收入。2022 年人身险保费增速整体处于低位，需求不振是增速较低的原因之一，此次会议强调了扩大内需、增加居民收入，有助于推动需求端的回暖，进而有望带动险企新单保费增速的回升。 投资端来看，中央经济工作会议提出，要确保房地产市场平稳发展，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，该表态与此前出台的房企融资政策利好相一致，有望推动房企融资环境持续迎来改善，进而带动险企的地产投资敞口表现回暖。投资端表现不佳也是今年前三季度拖累险企业绩的一个重要因素，随着近期各项政策的出台以及顶层的积极表态，险企投资端面临的压力有所缓释，进而有望带动险企明年的业绩修复。 维持评级 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 执证编号：S1440518100009 SFC 中央编号：BQQ828 吴马涵旭 wumahanxu1@csc.com.cn 15618168653 SAC 执证编号：S1440522070001 发布日期： 2022 年 12 月 18 日 市场表现 相关研究报告 -22%-12%-2%8%18%2020/12/142021/1/142021/2/142021/3/142021/4/142021/5/142021/6/142021/7/142021/8/142021/9/142021/10/142021/11/14非银金融上证指数非银金融 仅供内部参考，请勿外传 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 重大事件 事件一：2022 年 12 月 12 日，央行发布 11 月金融统计数据报告。 11 月末，广义货币(M2)余额 264.7 万亿元，同比增长 12.4%，增速分别比上月末和上年同期高 0.6 个和 3.9个百分点；狭义货币(M1)余额 66.7 万亿元，同比增长 4.6%。人民币贷款余额 212.59 万亿元，同比+11%，增速分别比上月末和上年同期低 0.1 个和 0.7 个百分点；11 月份人民币贷款增加 1.21 万亿元，企（事）业单位贷款增加 8837 亿元，其中短期贷款减少 241 亿元，中长期贷款增加 7367 亿元，票据融资增加 1549 亿元，非银行业金融机构贷款减少 99 亿元。总体来看，11 月末社会融资规模存量同比+10%，当月社会融资规模增量为 1.99 亿元。 点评：受楼市低迷和疫情扰动影响，实体经济内生信贷需求修复不算乐观，11 月社会融资规模不及预期，社会融资规模存量同比增加 10%，是去年 10 月以来同比增速的最低值，社融增量 1.99 万亿元，比上年同期少6109 亿元。在贷款方面，11 月份贷款规模增加 1.21 万亿元，得益于前期政策的发力，企业端投资需求修复，企业端贷款增加 8837 亿元，其中中长期贷款增加 7367 亿元；而居民端贷款修复力度不大，居民贷款仅增加 2627亿元。综上，稳增长及其延续政策对实体经济托举力度不减，将继续推动房地产与制造业等领域的信用修复。 事件二：12 月 15 日，PCAOB 宣布历史首次完成对中概股底稿审查。 美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)发布报告，确认 2022 年度可以对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查，撤销 2021 年对相关事务所作出的认定。 点评：2022 年 8 月 26 日，证监会、财政部与 PCAOB 共同签署的中美审计监管合作协议，协调对于会计师事务所的审查活动将纳入双边监管合作框架下开展，明确了以下 3 点内容：（1）对等原则，该协议对中美双方具有同等约束力，即对另一方辖区内相关事务所开展检查和调查，被请求方应在法律允许范围内尽力提供充分协助；（2）合作范围，包括协助对方开展对相关事务所的审查，为中概股提供审计服务、且审计底稿存放在内地的香港事务所归属中方范围；（3）协作方式，美方须通过中方监管部门获取审计底稿等文件，在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询。合作协议达成后，PCAOB 开始在中国香港展开现场审查和调查，如毕马威华振所和普华永道香港所。我们认为，随着本次底稿审查完成，常态化、持续化、稳定化的国际监管合作机制有望推进，共同依法维护全球投资者合法权益。 事件三：中央经济工作会议于 12 月 15 日至 16 日在北京举行。 中央经济工作会议 12 月 15 日至 16 日在北京举行。中共中央总书记习近平出席会议并发表重要讲话，习近平总书记在重要讲话中总结了 2022 年经济工作，分析当前经济形势并部署 2023 年经济工作。会议指出，2023年经济工作要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，主要做好五个方面的工作：1）着力扩大国内需求；2）加快建设现代化产业体系；3）切实落实“两个毫不动摇”；4）更大力度吸引和利用外资；5）有效防范化解重大经济金融风险。 点评：中央经济工作会议对 2023 年我国经济工作做出部署，会议指出将实施积极的财政政策和稳健货币政策，强调扩大内需、稳定房地产、加大宏观调控、坚持“两个毫不动摇”，对内推进资本市场制度改革持续深化、对外推进高水平开放，有力凝聚了稳增长共识和信心，助力经济环境回暖。对于金融行业而言，中央经 仅供内部参考，请勿外传 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 济工作会议提出有效防范化解重大经济金融风险，同时加强金融对实体经济高质量发展的支持，预计金融行业之后会出台更多积极政策，在防范化解风险同时持续推进金融市场制度深化改