宏观点评：PMI数据的最后一跌？

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2022 年 12 月 31 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 孙永乐 联系人 sunyongle@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：房地产的支柱作用到底有多强？-——房地产对经济的影响（上）》 2022-12-29 2 《宏观报告：风险定价-复苏交易主线行业的拥挤度状态-12 月第 5 周资产配置报告》 2022-12-29 3 《宏观报告：日本央行意外加息的影响 - 日 本 央 行 意 外 加 息 的 影 响 》 2022-12-23 PMI 数据的最后一跌？ 12 月受疫情影响 PMI 指数全面回落，分大类行业看，服务业降幅最大；制造业其次；建筑业受益于政策则最具韧性。 疫情冲击下，居民暂离就业岗位一是导致生产明显回落，如制造业 PMI生产指数比上月下降 3.2 个百分点，为 44.6%，下拉本月制造业 PMI 0.8 个百分点；二是在生产回落后，制造业进口指数、采购量指数等均出现了明显回落；三是物流运输人力不足也导致配送时间延长，考虑到供应商配送时间是一个逆指数，这反而推动制造业 PMI 上行 1 个百分点，实际制造业PMI 指数或更低。 考虑到今年春节较早，在 1 月 22 日，“返乡潮”的到来可能会使得 1 月就业、生产等修复速度偏慢，经济正式修复或要等到 2 月春节后，彼时疫情影响减弱叠加节后返岗或将正式推动国内经济进入修复期。 风险提示：本轮疫情对经济的冲击超预期，疫情后居民迟迟未回归就业岗位；大宗商品价格超预期波动 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 12 月受疫情影响 PMI 指数全面回落，分大类行业看，服务业相比上月下降 5.7 个百分点至39.4%，降幅最大；制造业其次，相比上月下降 1 个百分点至 47%；建筑业最具韧性，虽然也下滑 1 个百分点，但依旧位于景气度以上区间，为 54.4%。 疫情对整体经济的供需两端均造成了明显冲击。疫情影响下，居民因病等暂时离岗现象明显增加，其中服务业、制造业和建筑业从业人员指数分别下滑 2.8、2.6 和 1.4 个百分点。 从业人员减少一是导致生产明显回落，如制造业 PMI 生产指数比上月下降 3.2 个百分点，为 44.6%，下拉本月制造业 PMI 0.8 个百分点；二是在生产回落后，制造业进口指数、采购量指数等均出现了明显回落；三是物流运输人力不足也导致配送时间延长，12 月供应商配送时间指数比上月下降 6.6 个百分点至 40.1%。而供应商配送时间是一个逆指数，这反而推动制造业 PMI 上行 1 个百分点，实际制造业 PMI 指数或更低。 需求方面，受疫情影响明显的服务业新订单下滑 4 个百分点，至 37.4%，制造业次之，下滑 2.5 个百分点至 43.9%，建筑业新订单不跌反涨，上行 1.9 个百分点至 48.8%，这可能与政策继续发力有关，统计局也指出在推动重大项目建设等各项政策措施带动下，土木工程建筑业企业保持较快施工进度。 往后来看，目前专家普遍认为疫情或在一个月左右达到感染高峰1，同时从 12 月下旬开始，百度健康问诊指数和百度疫情搜索指数已经开始回落。这或意味着本轮疫情对经济冲击最为明显的时间点在 12 月至明年 1 月初。 此后，随着第一轮疫情过峰，疫情对经济的影响会明显回落。从数据上也可以看到地铁出行人数、拥堵延时指数在 12 月下旬已经有所回升，其中，北京等城市修复明显，如北京地铁客运量（7 天移动平均）从 12 月 17 日的 156 万人次修复至 29 日的 369 万人次，拥堵延时指数也从 1.14 的低点回升至 30 日的 1.61。 在疫情对经济影响的不确定性进一步降低后，与“弱现实”相对应的是“强预期”，12 月BCI 企业销售、投资、利润前瞻指数相比于 11 月分别回升 0.9 个、6.1 个和 5.4 个百分点。同时，央行四季度银行家问卷也显示四季度制造业、批发零售业贷款需求指数分别回升 1.6个和 0.8 个百分点，当然这也与货币政策持续发力有关。 不过考虑到今年春节较早，在 1 月 22 日，“返乡潮”的到来可能会使得 1 月就业、生产等修复速度偏慢，经济正式修复或要等到 2 月春节后，彼时疫情影响减弱叠加节后返岗或将正式推动国内经济进入修复期。 图 1：PMI 分项变动（单位：%） 1 https://mp.weixin.qq.com/s/gJY-bF50owHhz0hZSplWJQ 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：wind，天风证券研究所 图 2：部分城市地铁客运量（单位：万人） 资料来源：wind，天风证券研究所 图 3：拥堵延时指数在 12 月末见底 资料来源：wind，天风证券研究所 图 4：BCI 指数企业预期有所好转 05010015020025030035040001002003004005006007008009001,000北京MA7广州MA7重庆MA7（右）1.11.21.31.41.51.61.71.81.9城市拥堵延时指数2019202020212022 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：wind，天风证券研究所 图 5：百度疫情搜素指数回落 资料来源：百度指数，天风证券研究所 PMI 数据中额外需要注意的一点是，12 月在生产、需求均快速回落时，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回升 0.9 个和 1.6 个百分点至 51.6%和 49%。针对价格上行，统计局指出，目前国内不同行业价格走势分化，如农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于 45.0%，且 12 月还在下滑；而黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数则均位于 55.0%以上高位。 黑色金属价格上行开始于 11 月初，铁矿石期货价格 12 月 30 日相比于 10 月末涨幅达到了39.5%，螺纹钢期货结算价格上涨了 18.8%。黑色金属价格在近两个月价格上涨的触发因素可能有以下几点：一是 11 月以来国内地产政策持续加码，市场预期回升，带动价格上行有关；二是在经过前期去库后，目前钢企库存偏低，国内大型钢厂进口铁矿石可用天数仅有 20 天左右，年末存在一定的补库动力或推动需求上行；三是价格上行或与供应链不畅有关。 图 6：铁矿石等黑色金属价格明显上涨（左右轴：元/吨） 20304050607080BCI:企业销售前瞻指数BCI:企业投资前瞻指数BCI:企业利润前瞻指数0500010000150002000025000300000100020003000400050006000百度健康问诊指数（万）百度疫情搜索指数（万）（右轴） 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明