利率市场交易策略：合理充裕定调，债市涨势延续

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：生产淡季叠加外部纷扰，制造业进一步放缓 2018 年 7 月份制造业 PMI 为 51.2%，回落 0.3 个百分点，并低于全年均值，制造业增长所放缓。生产需求纷纷回落，生产指数和新订单指数下降幅度明显，或受到不利天气与传统生产淡季影响。贸易摩擦进一步升级，进出口景气度继续回落。中美互征关税后，对贸易的影响将开始显现。价格指数有所回落，部分企业成本上涨压力有所减轻，预计工业品价格也将稳中趋降，PPI 同比指数回落。整体来看，传统生产淡季叠加天气、贸易摩擦影响，制造业增长进一步放缓。 资金面跟踪：宽松延续，央行沉默回笼资金 上周央行未开展任何逆回购操作，而上周有 2100 亿元逆回购到期，全周实现净回笼 2100 亿元。月初流动性例行宽松，再加上此前央行意外开展了 5020 亿元 MLF 的投放，使得货币市场利率整体低位运行。因此央行自 7 月 20 日起连续 11 个交易日暂停了公开市场操作，累计净回笼 5800 亿元。由于央行连续的零操作，本周已无逆回购到期，同时还有 1200 亿元国库定存到期。预计当前资金面宽松格局仍将延续，央行继续回笼资金的概率较大。 债市走势回顾与预判：合理充裕定调，债市涨势延续 上周债市上涨行情延续，各项利率全面向下，短端下行更快，利率曲线陡峭化。资金面的持续宽松以及 7 月 PMI 的走弱，制造业景气度的下降，使得长短端双双发力，联袂向下。上周政治局会议召开，分析了经济当前形势稳中有变，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，货币政策要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏。随后召开的央行下半年工作会议同样强调了要实施稳健的货币政策，把好货币供给总闸门，加强预调微调，保持流动性合理充裕。金稳会二次会议也要求在在流动性总量保持合理充裕的条件下，面对实体经济融资难、融资贵的问题，必须更加重视打通货币政策传导机制，提高服务实体经济的能力和水平，在信贷考核和内部激励上下更大功夫。多次会议定调流动性合理充裕，并且再次着力在企业融资的问题上。今年以来央行已采取多项措施将信贷资源向中小企业倾斜。为对冲表外融资收缩的负面影响，引导其顺利回归表内，解决中小企业融资难问题，相关的扶持政策也将进一步出台，置换降准、定向降准等措施仍有望落地。合理充裕基调的转变也使得资金供给边际放松得以确认，而去杠杆趋势下金融机构 2018 年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化。供需改善下使得债市的“去杠杆”压力下降，债券收益率下行趋势更加确立，坚定看好 2018 年债市走出稳中趋升的格局。 日期：2018 年 8 月 6 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 SAC 证书编号：S0870517070002 合理充裕定调 债市涨势延续 ——利率市场交易策略 20180806 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：短期承压 ................................................................... 1 1. 生产淡季叠加外部纷扰，制造业进一步放缓 ........................... 1 2. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 2 3. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 3 4. 汇率跟踪 ....................................................................................... 5 二、资金面跟踪：宽松延续，央行沉默回笼资金 ............................... 6 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 6 2. 货币市场 ...................................................................................... 7 三、利率产品：全面向下，曲线陡峭化 ............................................... 8 1. 一级市场：需求向好 .................................................................. 8 2. 二级市场：下行延续 .................................................................. 8 四、债市走势预判：合理充裕定调，债市涨势延续 .......................... 11 图 1：工业企业利润同比增速% ............................................................. 2 图 2：猪肉价格监测 ............................................................................... 2 图 3：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 3 图 4：主要工业品价格环比增速（%） ................................................. 4 图 5：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 5 图 6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 6 图 7：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 7 图 8：shibor 走势（%） ........................................................................ 7 图 9：银行间回购利率走势（%） ........................................................