同花顺(300033)业绩符合预期，广告业务和iFind销售增长亮眼

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司动态 软件开发 业绩符合预期，广告业务和 iFind销售增长亮眼 核心观点 同花顺 2022 年营收同比+1.4%，归母净利润同比-12%，整体符合预期。公司增值服务下滑仅 4.9%、广告业务增长 18.9%，表现十分亮眼，推测主要由于公司 iFind 销售扩张叠加 2C 用户市占率提升所致，看好公司长期发展潜力。 事件 公司发布 2022 年年报，营收同比+1.4%，归母净利润同比-12%，整体符合预期 2 月 28 日，公司发布 2022 年年度业绩：全年实现营业收入35.6 亿元，同比+1.4%；实现归母净利润 16.9 亿元，同比-11.51%；全年毛利率 89.61%，净利率 47.52%，分别同比减少 1.98/12.7 个pct。2022Q4 单季度营收同比-3.12%至 12.83 亿元，归母净利润同比-12.14%至 8.09 亿元。 简评 结合公司“销售现金流=合同负债变动值+营业收入的公式”对报表进行分析。 1）由于收入确认的滞后性，销售商品、提供劳务收到的现金流才能完整反映公司业务情况，同花顺 Q2、Q4 销售现金流同比正增长，Q1 和 Q3 负增长，与资本市场行情背景相吻合。 2）合同负债代表未来将逐步计入收入的金额，公司前三季度合同负债累计同比增长 1.7%至 11.50 亿元，但 Q4 环比减少 1.68亿至 9.82 亿元，余额同比下降 6.0%。推测原因如下：由于公司炒股软件采用月费/季费/年费制，公司销售软件增值服务后预先收款形成销售现金流，除当期确认收入的部分外计入合同负债，Q4 销售现金流增加但合同负债减少，反映公司当期销售或续费的用户以短期(月/季度)为主，结合公司 APP 的月活数量增长情况来看，可能是新增用户尝试体验所致。 维持 买入 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 编号:s1440518100009 SFC 编号:BQQ828 吴马涵旭 wumahanxu1@csc.com.cn SAC 编号:S1440522070001 发布日期： 2023 年 03 月 02 日 当前股价： 118.50 元 目标价格 6 个月： 170 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -1.58/-1.89 20.46/16.34 10.03/15.01 12 月最高/最低价（元） 126.97/72.19 总股本（万股） 53,760.00 流通 A 股（万股） 27,154.62 总市值（亿元） 672.59 流通市值（亿元） 339.73 近 3 月日均成交量（万） 468.31 主要股东 易峥 36.13% 股价表现 相关研究报告 2023-02-02 【中信建投金融科技】同花顺(300033):为什么同花顺是 AIGC 商业化落地的优质场景？ 2023-01-08 【中信建投多元金融】同花顺(300033):站在当前时点，同花顺的业绩韧性和弹性分析(更新) 2022-11-26【中信建投金融科技】同花顺(300033):站在当前时点，同花顺的业绩韧性和弹-32%-12%8%28%2022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/28同花顺深证成指同花顺(300033.SZ) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司动态报告 同花顺 请参阅最后一页的重要声明 从收入结构来看，增值服务业务（含 2C 和 2B）实现收入 15.38 亿元，占比 43.2%；广告业务收入 15.27 亿元，占比 42.9%；基金代销业务收入 2.10 亿元，占比 5.9%；软件销售及维护收入 2.85 亿元，占比 8.0%。除广告业务贡献收入比例同比增加 6.31pct 之外，其他业务贡献收入比重均有所下滑，毛利贡献也同样如此，资本市场行情遇冷背景下，广告业务为何增长亮眼，下面将分业务详述。 1、C 端用户基本盘稳健，但受行情波动影响付费转化效率 增值服务业务同比下滑 4.9%至 15.38 亿，毛利率减少 3.3pct 至 86.2%。增值服务包括 2C 炒股软件收费和2B 金融终端产品收费(iFind)两部分，财报未对此做详细披露，我们对此预估 C 端收入同比下滑 13.6%至 11.4 亿元，B 端收入同比增长 33.3%至 4 亿元。 增值业务的核心在于用户价值，公司披露同花顺金融数据服务网累计注册用户数同比增加 2398 万至 6.14亿人，QM 统计的公司 MAU 同比增加 15.7%至 2717 万新用户方面，A 股自然人投资者数量同比增长 7.5%至 2.12亿，同花顺月活占其比例从 21 年的 13.9%提升至 15.0%，参考 QM 在股票交易领域 APP 的数据对比，同花顺炒股票的活跃用户数量长期领先同行且 2022 年市占率有所提升，反映公司 APP 产品口碑俱佳，成为新入市投资者首选炒股工具。 与此同时，2022 年沪深股基日均成交额同比下滑 10.0%至 10234 亿，根据历史业绩，公司 2C 增值服务收入与日均交易额同比变化的相关系数为 0.9440，正相关性极高，因此我们判断尽管公司免费用户数保持增长，但用户付费意愿由于资本市场行情波动导致下滑，当行情转暖时，同花顺所积累的月活用户将有望快速转化变现，实现高于同类 APP 的业绩弹性。 图 1:同花顺炒股票 APP 月活和日活用户稳步增长 图 2:与同行相比，同花顺用户市占率持续提升 数据来源：QuestMobile，中信建投证券 数据来源：QuestMobile，中信建投证券 2、广告业务增长亮眼，主因金融机构客户对公司的依赖度增加 广告业务同比增长 18.9%至 15.27 亿，毛利率减少 2.1pct 至 94.8%。广告业务主要为给券商及其他金融机构导流产生的收入，公司财报解读该业务快速增长是由于客户对公司广告业务需求增加以及通过 AI 技术提升广告投放效果带来服务规模提升所致。2022 年前三季度，证券业协会披露数据显示，证券公司实现代理买卖证券业务净收入 877.11 亿元，同比下滑 12.4%。由于 Q4 市场成交额 57.54 万亿低于前三季度均值，因此全年证券行业经纪业务收入不乐观，但同花顺的广告业务实现逆势增长。推测原因如下：1）由于 2022 年资本市场行情低于-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000201420152016201720182019202020212022MAU(万人次)DA