2月货币数据点评：信贷需求回暖，货币政策宽松必要性减弱

[Table_Title] 宏观数据点评 信贷需求回暖，货币政策宽松必要性减弱——2月货币数据点评 2023 年 03 月 14 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 据央行 2 月金融统计数据，中国 2 月份社会融资规模增量为 3.16 万亿元，较 1 月低 2.82 万亿元，较去年同期高 1.94 万亿元；2 月末广义货币(M2)余额同比增长 12.9%，较 1 月份高 0.3 个百分点；人民币贷款余额同比增长 11.6%，增速较 1 月末高 0.3 个百分点。 【评论】 ◆ 信贷、政府债券、表外融资共同发力。一是居民消费需求回暖，地产边际改善，居民短贷、中长贷由减转增。二是政策支持和企业自发性融资需求回升，非金融公司信贷延续高增。三是表外融资基数较低，同比大幅少减。四是财政靠前发力，对社融支撑加强。 ◆ 信用扩张提速背景下 M2 创新高。本月 M2 同比增速创新高，主要与贷款创造存款的信用货币创造提速有关。一方面，存款和贷款共振扩张，本月居民和企业存款同比大幅多增；另一方面，财政存款同比少增，反映财政支出有所加快，对 M2 增速形成助力。 ◆ 货币政策最宽松阶段或已过，短期降息概率下降。今年政府工作报告与过去相比，货币政策更加强调针对性、结构性。当前社融、信贷连续两个月大幅增长，反映实体需求已处于恢复途中，货币政策大幅宽松的必要性明显下降。因此，短期降息概率不大，货币政策或以低利率的结构性货币政策工具投放为主。 【风险提示】 ◆ 房地产信用风险外溢 ◆ 美联储加息超预期 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 [Table_Reports] 相关研究 《春节错位引发 CPI 短期回落——2 月物价数据点评》 2023.03.09 《产能修复和外需好转支撑出口，年内下行压力仍大——1-2 月外贸数据点评》 2023.03.08 《经济修复进入“快车道”，关注产需缺口扩大——2 月 PMI 数据点评》 2023.03.01 《装备制造业发力，利润企稳可期——12 月工业企业利润数据点评》 2023.02.01 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 图表 1：2 月份金融数据 资料来源： Choice，东方财富证券研究所，数据截至 2023 年 2 月 1、信贷、政府债券、表外融资共同发力 人民币贷款、未贴现银行承兑汇票、政府债券同比大幅多增。2 月份社融同比多增 1.94 万亿元，其中，人民币贷款同比多增 9116 亿元，未贴现银行承兑汇票同比多增 4158 亿元，政府债券同比多增 5416 亿元。 一是居民消费需求回暖，地产边际改善，居民短贷、中长贷由减转增。2月份新增居民户贷款 2081 亿元，同比多增 5450 亿元；其中新增短贷 1218 亿元，同比多增 4129 亿元；新增中长贷 863 亿元，同比多增 1322 亿元。其中，短贷增长一部分原因是低利率经营贷置换存量房贷，但更主要的是居民消费需求持续回暖推动短期信贷规模扩张。居民中长贷增量尽管仍处于历史低位，但边际变化上由减转增，反映近期稳楼市政策密集出台后，居民购房需求呈现温和修复势头。 二是政策支持和企业自发性融资需求回升，非金融公司信贷延续高增。一方面，保交楼贷款支持计划、科技创新再贷款、设备更新再贷款等结构性货币政策工具持续发力显效，企业中长贷延续 2022 年下半年以来的高增长。另一方面，随着国内疫情快速过峰，企业复工复产、复商复市加快，企业自身融资需求加大。 图表 2：社融回升主要由于信贷、政府债券、表外融资共同发力 资料来源： Choice，东方财富证券研究所，数据截至 2023 年 2 月 678910111213140100002000030000400005000060000700002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02社会融资增量:当月值(亿元)M2:同比(右轴,%)人民币贷款余额:同比(右轴,%)-10000-500005000100001500020000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券社会融资增量分类2023年2月2022年2月-5000050001000015000短贷中长贷短贷中长贷票据融资居民户非金融性公司及其他部门新增人民币贷款(亿元)2022年2月2023年2月 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 三是表外融资同比大幅少减主要由于基数较低。2022 年同期银行“冲票据”导致表外融资大幅减少，当前随着经济回暖，“冲票据”必要性减弱，表外融资明显改善。 四是财政靠前发力，对社融支撑加强。今年专项债部分已提前下达及发行，同时政府工作报提出今年专项债总额度 3.8 万亿，高于去年水平，预计上半年政府债券将对社融形成一定支撑。 2、信用扩张提速背景下 M2 创新高 存款和贷款共振扩张，M2 增速继续创新高。本月 M2 同比增速创新高，主要与贷款创造存款的信用货币创造提速有关。如 2 月居民存款同比大幅多增10849亿元至7926亿元；非金融性公司存款同比多增11511亿元至12900亿元。同时，财政存款同比少增 144 亿元至 4558 亿元，反映财政支出有所加快，对M2 增速形成助力。 M2-M1 剪刀差扩大或与春节错位有关。本月 M1 同比增长 5.8%，较 1 月份低 0.9 个百分点，M2-M1 剪刀差扩大 1.2 个百分点至 7.1 个百分点，主要原因是春节因素造成 M1 波动。将 1-2 月份数据统一起来看，增速处在较高水平，反映实体经济现金流总体趋于改善。 图表 3：M2 增速创新高 图表 4：居民、企业存款多增，财政存款少增 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月 3、货币政策最宽松阶段或已过，短期降息概率下降 2023 年政府工作报告提出，“稳健的货币政策要精准有力”，与 2022 年“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”表述相比，更加强调货币政策的针对性、结构性。当前社融、信贷连续两个月大幅增长，反映实体需求已处于恢复途中，货币政策大幅宽松的必要性明显下降。因此，短期降息概率不大，货币政策或以低利率的结构性货币政策工具投放为主。 【风险提示】 房地产信用风险外溢 美联储加息超预期 -10-5051015202020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-