Hi4技术发布，开启混动新篇章

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 03 月 14 日 长城汽车(601633.SH) 公司快报 Hi4 技术发布，开启混动新篇章 证券研究报告 乘用车Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 45.5 元 股价 (2023-03-13) 28.49 元 交易数据 总市值(百万元) 241,782.06 流通市值(百万元) 174,714.95 总股本(百万股) 8,486.56 流通股本(百万股) 6,132.50 12 个月价格区间 22.31/42.18 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.6 -9.7 2.6 绝对收益 -9.9 -8.1 -4.4 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告 新能源销量环比改善，重磅新车将密集上市 2023-03-09 全面向新，拐点将至 2023-02-27 持续去库存，新能源有望迎来拐点 2023-02-08 2022Q4 业绩承压，2023 迎来全新时代 2023-02-03 12 月主动去库存，2023 轻装上阵、反转在即 2023-01-12 长城汽车智能四驱电混技术 Hi4 正式发布。Hi4 架构由混动专用发动机、两挡 DHT 变速箱、大功率高效电后桥及低内阻动力电池组成。相比 P1+P3，Hi4（P2+P4）增加了纯电四驱、并联四驱和前后轴动能回收模式。Hi4 具有三大核心创新：三动力源双轴分布的混动“新构型”、iTVC 智能扭矩矢量控制系统的“新突破”、机电耦合传动系统的“新高度”。 Hi4 的优势：四驱性能、两驱价格、两驱油耗。1）四驱性能：0-50km/h加速仅 2.88 秒；车型轴荷分配接近 50:50，操控更好，轻松应对坡道起步、低附路面、急加速等工况；2）两驱价格：相比传统四驱混动架构，Hi4 架构节省了一套电机+电控的成本；3）两驱油耗：3 擎 9 模智能切换，高效新能源动力组件（混动专用发动机热效率 41.5%、前驱动模块传动效率 98%、后驱动模块总成系统效率 96.5%），智能能量管理系统（提升整车能效 8%以上），带来全场景更低的油耗（搭载 Hi4 的车型馈电油耗低于一代柠檬混动两驱车型，较比亚迪 Dmi 四驱车型低约 10%）。 Hi4 有望使长城新品性价比优势更显著。哈弗枭龙 MAX（或如歌 MAX）有望首搭 Hi4，即将上市。由于 Hi4 相较传统两驱混动架构成本未明显增加，我们预计枭龙 MAX 四驱版售价或接近宋 PLUS Dmi 两驱版售价，二者油耗基本相当，前者空间更大、性能更强，性价比更高；和宋 PLUS Dmi 四驱版相比，枭龙 MAX 四驱版油耗更低、（预计）售价更低，性价比优势显著。搭载一代柠檬 DHT 的产品（如二代大狗）已具备较高性价比，长城众多新品有望搭载 Hi4 技术，在成本基本不变的情况下，实现更强性能，有望热销。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 82.8（扣非 45.4）、86.0、131.1 亿元，对应当前市值 PE 分别为 29.8、28.7 和 18.9 倍，6 个月目标价 45.5 元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；芯片持续短缺。 [Table_Finance1] (亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,033.1 1,364.0 1,373.5 2,197.5 2,856.8 净利润 53.6 67.3 82.8 86.0 131.1 每股收益(元) 0.63 0.79 0.95 0.99 1.51 每股净资产(元) 6.76 7.32 7.64 12.19 12.95 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 45.1 35.9 29.8 28.7 18.9 市净率(倍) 4.2 3.9 3.7 2.3 2.2 净利润率 5.2% 4.9% 6.0% 3.9% 4.6% 净资产收益率 9.4% 10.8% 12.5% 8.1% 11.7% 股息收益率 1.1% 1.4% 1.7% 1.7% 2.7% ROIC 12.5% 10.6% 16.3% 15.3% 25.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -21%-11%-1%9%19%29%39%49%2022-032022-072022-112023-02长城汽车沪深300公司快报/长城汽车 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 长城 Hi4 实现四驱性能、两驱价格、两驱油耗 ................................... 3 1.1. 长城汽车发布智能四驱电混技术 Hi4 ...................................... 3 1.2. Hi4 的优势：四驱性能、两驱价格、两驱油耗 .............................. 4 2. Hi4 使长城新品性价比优势更显著 ............................................. 6 2.1. 哈弗枭龙 MAX 将首搭 Hi4 技术 ........................................... 6 2.2. Hi4 使长城新品更具性价比优势 .......................................... 7 3. 投资建议 ................................................................... 8 4. 风险提示 ................................................................... 8 图表目录 图 1. Hi4 串联模式 ............................................................. 3 图 2. Hi4 纯电四驱模式 ......................................................... 3 图 3. Hi4 并联四驱模式 ......................................................... 3 图 4. Hi4 前后轴动能回收模式 ................................................... 3 图 5. 长城汽车 H