长城汽车(02333.HK)3月销量降幅缩窄，新能源转型步伐加快

国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 公司研究 长城汽车（02333.HK） 3 月销量降幅缩窄，新能源转型步伐加快 长城汽车（02333.HK） 3 月销量降幅显著缩窄 长城汽车公告的数据显示，2023 年 3 月，公司共销售汽车 9.02 万辆，同比下滑 10.6%，环比增长 32.3%。分品牌看，坦克品牌销量同比录得 33.9%的增长，长城皮卡表现较佳，同比增长 8.3%，月销再次回到 2 万辆左右的水平。其它品牌方面，哈弗品牌 3 月销售 4.74 万辆，同比下滑 13%；欧拉品牌销售 9615辆，同比下滑 32.6%；WEY 品牌销售 1275 辆，仍处于低位。 2023 年 1-3 月，公司共销售汽车约 22 万辆，同比下降约 22.4%。其中，坦克品牌同比下滑 6%，哈弗品牌同比下滑 24.58%，欧拉品牌同比下滑 47.4%。长城皮卡前三月则是实现了 13.65%的销量增长。 公司 Q1 销量同比下滑，我们认为主要原因在于：1、一季度行业整体景气度欠佳，行业竞争偏激烈；2、公司在组织体系、品牌架构、产品矩阵、营销体系等多方面的主动变革与调整，对阶段性销量造成一定影响。虽然 3 月公司销量同比增速仍为负，但降幅已较前两月显著缩窄（2023 年 1-2 月，公司累计销量同比下滑约 28.9%）。 新能源转型步伐加快，多款新车潜力巨大 今年以来，公司向新能源全面转型的步伐明显开始加快，新技术新车型密集发布及上市。2 月下旬，公司哈弗品牌新增车型二代大狗正式上市。该车型定位中型 SUV，其插电混动版本搭载了 1.5T+2 挡 DHT 混动系统，综合续航里程超过 1000 公里。 3 月上旬，公司发布全新的智能四驱电混技术“Hi4”。该技术系统采用前后轴双电机串并联电四驱的创新构型，可在不同工况场景下智能选择更匹配的工作模式，并实现具体场景下动力的精细化控制，进而达成整车系统能耗大幅降低。 3 月下旬，公司哈弗品牌发布“龙序列”两款新能源车型——枭龙、枭龙 MAX，其中枭龙 MAX 将搭载公司 Hi4 技术。这两款新增车型目前已开启预订，预计将于二季度正式上市。同时，公司对哈弗新能源销售网络也进行了重新规划与布局，并命名为哈弗龙网。 公司 WEY 品牌重磅新车蓝山，预计将于 4 月中旬正式上市。该车型定位中大型 6 座 SUV，并搭载了 1.5T+DHT+P4 插电混动系统。4 月上旬，WEY 品牌发布摩卡插混车型的大改款新版本，预计将于二季度正式上市。 随着上述众多新车型的陆续上市，我们预计公司旗下哈弗、WEY 品牌的新能源车型销量将有望迎来爆发增长。 海外月销再创新高 公司海外市场的持续布局与拓展，目前已取得不错的成绩。2023 年 3 月，公司海外销售 22293 辆，同比增长 111.6%，并再创公司海外月销量历史新高。1-3 月累计海外销售录得 5.2 万辆，同比大增 77.3%，销量占比约 23.6%。 随着公司海外市场的拓展进入一个全新的发展阶段，预计后续海外销售占比有望稳步提升，并成为带动公司总销量增长的核心推力之一。 盈利预测 我们预测公司 2023 年收入规模将再上新台阶，达到 1800 亿元或以上，主因：1、汽车销售规模的有望显著扩大；2、产品结构继续提升，带来的单车收入增加。我们预测公司 2023 年净利润同比将大致持平，主要考虑到以下几点影响因素：1、毛利率相对较低的新能源车型占比提升，可能将拉低整体毛利率水平；2、行业竞争日趋激烈，为稳固并提升公司市场地位与份额，预计公司销售、研发等费用开支将继续快速增长。 2023 年 4 月 11 日 公司研究·点评报告 基础数据 所属行业 汽车 评级 买入 收盘价 (HKD) 9.19 总市值 (HKD 亿) 780 流通市值 (HKD 亿) 213 52 周最高/最低 (HKD) 6.90-17.96 数据来源：Wind；数据日期：2023 年 4 月 11 日收盘 国信证券（香港）研究部整理 股价表现 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《长城汽车（02333.HK）：新能源车业务明显改观，海外销售持续提升》（2022-12-09） 《长城汽车（02333.HK）：三季度盈利明显改善，海外销售表现亮眼》（2022-10-24） 《长城汽车（02333.HK）：8 月增速创年内新高，哈弗品牌转型新能源》（2022-09-09） 《长城汽车（02333.HK）：下半年销量有望重回双位数增长》（2022-07-15） 《长城汽车（02333.HK）：Q1 毛利率提升，产品结构继续向上》（2022-04-23） 《长城汽车（02333.HK）：2021 收入实现高增，单车收入显著提升》（2022-03-29） 《长城汽车（02333.HK）：12 月产销环比大增，多车型月销创新高》（2022-01-07） 《长城汽车（02333.HK）：车型储备相当丰富，明年或实现高双位数增长》（2021-12-08） 《长城汽车（02333.HK）：缺芯影响 Q3 增速，中长期高增可预见性强》（2021-10-30） 《长城汽车（02333.HK）：下半年销量或维持双位数增长》（2021-08-28） -40%-20%0%20%40%60%80%长城汽车恒生指数 公司研究：长城汽车（02333.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 估值与投资评级 长城汽车（02333.HK）港股 2023 年 4 月 11 日收盘价为 9.19 港元，对应我们的 2023 年预测业绩 PE 约为 8.5 倍，估值仍处于低位。我们认为公司目前港股股价已对去年以来的种种不利情况反应充分。而展望未来，公司新能源业务有望在新技术、众多新车型的支撑下，扭转颓势，并迎来增长大年。我们认为后续公司 PHEV 车型热销，月销增长提速，再次出现爆款车型等，均有望成为公司股价向上催化剂。维持买入评级。 （注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、中汽协、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 车市竞争加剧，新推车型市场表现不佳，新能源转型成效一般。 盈利预测 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 货币单位：人民币亿元201820192020202120222023E营业总收入992.30962.111,033.081,364.051,373.401,863.51YOY-1.9%-3.0%7.4%32.0%0.7%35.7%毛利173.66161.88177.77220.37266.01346.24YOY-9.2%-6.8%9.8%24.0%20.7%30.2%毛利率17.5%16.8%17.2%16.2%19.4%18.6%归母净利润52.0744.9753.6267.2682.6680.10YOY3.6%-13.