营收增长稳健，聚焦主业利润有望迎来拐点

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 金固股份(002488) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 金固股份（002488.SZ）：营收增长稳健，聚焦主业利润有望迎来拐点 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 12 日 [Table_Sum 事件：公司发布 2022 年报，22 年实现营业收入 30.19 亿元，同比+10.67%，归母净利润 1.10 亿元，同比+62.77%。 点评：  全年营收增长稳健。公司 2022 年实现营业收入 30.19 亿元，同比+10.67%，归母净利润 1.10 亿元，同比+62.77%。22Q4 实现营业收入 7.63亿元，同比-10.79%，归母净利润-7.93 亿元，同比-1273.5%；22Q4 销售毛利率 1.26%，同比-8.35pct；销售净利率-104.07%，同比-97.31pct。三费合计 18.77%，同比+6.19pct，其中销售/管理/研发费用率分别为2.96%/11.40%/4.23%,同比-0.28pct/+4.85pct/+1.84pct。费用率上行主要由于 22 年公司第一期股权激励结算 0.7 亿元计入三费。  聚焦主业剥离亏损业务，扣非口径业绩短期承压。公司进一步剥离新能源及后市场业务，金固环保设备公司已经于 2022 年 3 月完成控制权转移，后市场业务之一新康众由权益法变更为金融资产核算，后市场之二汽车超人固定资产已计提较大减值。22Q4 公司扣非口径业绩承压主要由于上述剥离动作导致非流动金融资产计提减值准备 1.7 亿元，信用减值损失 3.2 亿元，资产减值损失 0.5 亿元，资产处置损失 0.4 亿元；新康众亏损，员工股权激励计入当期费用等。我们认为随着公司后续轻装上阵，聚焦车轮主业，充分发挥阿凡达技术优势，盈利水平有望持续上行。  由商到乘客户结构优化，配套范围拓宽打开成长空间。公司 22 年阿凡达车轮销量 100 万只左右，基本以商用车客户为主，主要客户为福田戴姆勒欧曼、北汽重卡、上汽红岩、比亚迪新能源轻卡等。22H2 年公司开始配套供应乘用车客户，23 年确定在手订单包括奇瑞，零跑，长安逸动等。我们认为随着公司订单落地，客户结构从单一商用车向乘用车拓展，阿凡达出货量有望加速提升，中长期成长空间有望打开。  产能扩充加速，支撑业绩增长。产能方面，截至 22 年底，公司拥有阿凡达低碳车轮生产线 2 条，产能 200 万只，产能扩建方面积极规划：截至 22 年富阳场口产线 2 条，共计 200 万只产能； 23 年新增南宁产线 1条、合肥产线 2 条，预计合计新增产能 300 万只，有望于 23 年中旬完成建设随后投产。公司总体产能计划 23 年和 24 年分别有望达到年产500 万只、1000 万只的阿凡达年产能，对应销售目标 23 年 300 万只、24 年 500-600 万只、25 年 1200-2000 万只。  盈利预测：作为全球领先的汽车轮毂生产商，公司有望持续受益于阿凡达系列产品带来的业绩增量，伴随汽车后市场业务剥离带来成效，公司业绩有望拐点向上。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.95、3.05、4.50 亿元，对应 PE 分别为 35、22、15 倍。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,728 3,019 3,638 4,737 6,826 增长率 YoY % 4.1% 10.7% 20.5% 30.2% 44.1% 归属母公司净利润(百万元) 68 110 195 305 450 增长率 YoY% 141.4% 62.8% 77.2% 56.5% 47.5% 毛利率% 10.7% 7.6% 7.6% 7.8% 7.8% 净资产收益率 ROE% 1.8% 2.8% 4.7% 6.8% 9.2% EPS(摊薄)(元) 0.07 0.11 0.19 0.30 0.45 市盈率 P/E(倍) 99.82 61.32 34.61 22.11 14.99 市净率 P/B(倍) 1.76 1.70 1.62 1.51 1.37 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 04 月 11 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年收入&同比增速 图 2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：公司分季度营收&同比增速 图 4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率 图 6：公司季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 30.19-25%0%25%50%-2502550201720182019202020212022营业总收入（亿元）同比(%)1.10-1000.0%-800.0%-600.0%-400.0%-200.0%0.0%200.0%400.0%-5-4-3-2-1012201720182019202020212022归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-12-8-4048121620营业总收入（亿元）-500%0%500%1000%1500%2000%2500%-2-10123456789102019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)-120-80-4004080120销售毛利率(%)销售净利率(%)-2%0%2%4%6%8%10%12%14%销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（