食品饮料行业：茅台22Q4业绩强劲引领行业，大众品需求逐步释放

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 茅台 22Q4 业绩强劲引领行业，大众品需求逐步释放 核心观点： 春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。 本周要点：  本周 A 股上行，上证指数收于 3272.86 点，周变动+0.22%。食品饮料板块周变动 2.33%，表现强于大盘 2.11 个百分点，位居申万一级行业分类第 6 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：啤酒（6.74%），保健品（5.19%），其他酒类（4.43%），肉制品（2.57%），白酒（2.40%），预加工食品（2.13%），软饮 料 （1.99%） ， 调 味 发 酵 品 （1.87%） ， 休 闲 食 品（1.67%），乳品（-0.03%）。  投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。  【白酒】茅台 Q4 业绩强劲，关注酒企春糖动作 茅台 Q4 业绩强劲，直销占比继续拉升。本周贵州茅台发布年报，推算 22Q4 收入同比增长 16.5%，归母净利润同比增长 20.5%，公司 2022 年逆势加速表现出龙头的成长韧性，23 年提出营业总收入同比增长 15%左右的积极经营目标，有望进一步释放产品、渠道市场化改革红利，引领行业实现高质量增长。 关注酒企春糖动作，把握估值低位机会。2023 年度春季糖酒会将于下周在成都召开，鉴于过去两年的市场环境限制，本次糖酒会有望引起更高的关注度，产业链各方将积极参与。参考历史经验，部分酒企有望在糖酒会期间举行 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 编号：S1440518060003 SFC 编号：BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 SAC 编号：S1440518100010 SFC 编号：BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 编号：S1440521020003 SFC 编号：BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 编号：S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn 19901604634 SAC 编号：S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn 18185301115 SAC 编号：S1440521100003 发布日期： 2023 年 04 月 02 日 市场表现 相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27食品饮料上证指数 食品饮料 1 食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 新品发布、产品价格调整、招商推介、经销商联谊会等活动，对渠道及市场信心有积极引导作用，我们建议对此要高度关注。当前从估值水平看，茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业，山西汾酒等都处于近三年相对偏低水平，市场基础不断夯实，部分酒企已经有提价动作显现，Q1 业绩预期较好，建议积极把握低估值机会。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。  【啤酒】：龙头年报超预期，关注二季度盈利弹性 近期青岛啤酒、华润啤酒相继发布 2022 年年报，高端化增速、业绩表现均超市场预期。尽管 2022 年受到消费场景压制，啤酒需求依然显示了良好韧性。近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季。餐饮、 住宿、交通数据显示消费正在加速复苏，这些积极因素将带动即饮渠道持续修复。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2。综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕 京啤酒潜在改革机会。  【乳制品】：乳品消费缓慢回升，龙头已处于历史估值低位 随着线下人流的逐步恢复，乳品需求同样处于修复通道。由于 22 年一季度行业开门红积累了较高的基数，当下阶段收入增速仍面临一定压力。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。 从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。  【调味品&速冻】：需求恢复叠加低基数效应，静待弹性释放 本周部分公司公布年报，安琪酵母 Q4 单季，实现营业收入 38.61 亿元，同比增长 25.29%；归母净利润4.24 亿元，同比增长 45.96%，明显提速。同时，23 年财务预算中，收入目标增速 12.04%、净利润目标增速 10.21%。基本延续稳健增长态势。颐海国际下半年第三方整体增速达 15.78%，火锅底料明显提速，达到 27.60%。同时，在成本可控、费效提升下，H2 净利率提升至 13.85%。考虑到 Q2 对部分消费企业而言，基数较低，增长有望环比提速。从基本面来看，当前消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于节后线下消费表现的良好，渠道库存下降，带动渠道补库存意愿提升。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注