银行业二季度综述：调整后净息差持稳但公布数据偏低；关注资产质量；恢复农行评级并评为中性

2018年二季度业绩综述显示出一些短期问题...二季度除重庆农商行外中国银行股净息差平均季环比持续扩张4个基点，而调整后净息差扩张6个基点（因为目前部分债券投资利息收入已计入投资收益，而不再是利息收入）。但是，我们预计随着资产收益率走低，银行业净息差扩张可能放缓。资产质量依然温和，平均不良率季环比上升1个基点至1.39%，平均不良贷款拨备覆盖率超过250%。但是，我们确实注意到有些早期信号显示资产质量恶化，不良率和逾期贷款生成率双双上升，而且截至上半年末我们计算的隐含不良率从2017年底/一季度末的3.6%/3.9%小幅升至4.0%。我们覆盖银行的贷款同比增速持稳于12.6%，四大行为8.1%，快于6.6%的整体资产增速。 ...但“喘息空间”的长期题材依然未改虽然近期政府放松了财政政策以支持固定资产投资和中小企业，但是我们认为企业去杠杆的计划仍在推进。我们仍认为从中长期来看系统性风险有所降低（参见我们此前发表的研究报告：中国：银行：深呼吸，整装再发）。我们近期的渠道调研显示：总的来说中国银行业在向地方政府基建项目发放贷款的问题上仍持相对保守的态n度（将放贷标准的关注重点从隐性担保转至商业盈利性）；但是地方政府债券的风险调整收益率非常具有吸引力。较大型银行正在大数据领域更加密切地与地方政府展开合作（例如地方政府提供n的税收、公用事业和土地登记数据等），以改进面向中小企业的信贷发放。一度令我们略感担心的是，部分政策放松（例如宏观审慎评估体系[MPA]的结构性参数调整）可能导致此前整顿理财/非标资产的努力戛然而止。随着银行持续推动理财业务转型及逐渐退出非标资产，我们认为这种情况似乎不会发生。预测和目标价格调整；恢复农行A/H评级并评为中性我们在本报告中计入了2018年上半年的实际财务数据，下调了我们的2018-20年净息差假设，并计入了信贷成本上升的潜在影响。因此，我们调整了2018-20年盈利预测，以及基于拨备前营业利润计算的12个月目标价格，我们看到研究范围内银行H/A股平均上行空间为25%/27%。此外，我们：1) 恢复对于农业银行的评级，并对农行A/H评为中性，12个月目标价格分别为4.7港元/人民币4.7元，以及2) 我们将重庆农商杨硕, Ph.D (分析师)执业证书编号:S1420518050001+86(10)6627-3463 | shuo.yang@ghsl.cn北京高华证券有限责任公司唐伟城, CFA (分析师)执业证书编号:S1420517010001+86(10)6627-3487 |weicheng.tang@ghsl.cn北京高华证券有限责任公司中国 银行二季度综述：调整后净息差持稳但公布数据偏低；关注资产质量；恢复农行评级并评为中性2018年9月11日 | 2:04AM CST证券研究报告北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 行的目标评级倍数调整为2.5倍2019年预期股价/拨备前营业利润，以更准确地体现逾期贷款生成加速所导致的潜在资产质量恶化。我们的首选股包括工商银行H/A、建设银行H/A（建行H股位于亚太强力买入名单）、招商银行H/A、平安银行（位于亚太强力买入名单）以及兴业银行。2018年9月11日2全球投资研究中国 银行图表 1: 2018年二季度业绩综述Loan growth yoy (%)1Q172Q173Q174Q171Q182Q18NIM qoq (bp)1Q172Q173Q174Q171Q182Q18Net fee income growth yoy (%)1Q172Q173Q174Q171Q182Q18ICBC10%9%9%9%7%8%ICBC-3635-51ICBC-6%-7%-3%2%2%5%CCB12%12%11%10%8%8%CCB44643-14CCB1%2%2%-8%-2%6%BOC9%9%9%9%7%7%BOC111-1-2-49BOC0%6%0%-7%0%-4%ABC9%11%11%10%10%10%ABC0566-4-6ABC-12%-23%-29%-17%-8%19%BoCom12%10%10%9%8%10%BoCom-20-311-13-2BoCom5%-2%18%26%-4%4%PSBC20%21%20%21%20%PSBC3514125218PSBC38%2%32%-23%14%2%CMB17%17%15%9%8%10%CMB-130523CMB-6%-10%27%26%2%15%CEB16%16%15%13%12%11%CEB-190-210-3619CEB19%11%3%5%13%16%Industrial17%17%20%17%16%17%Industrial-4606-15510Industrial16%0%3%8%3%17%Hua Xia13%12%12%15%18%17%Hua Xia0-181-830Hua Xia24%35%24%19%12%-12%PAB23%17%15%15%14%14%PAB-21-220-139-1PAB1%9%7%27%5%24%BONB15%15%14%14%15%16%BONB-2-517-15-225BONB8%6%-10%37%-9%-20%BONJ24%22%20%17%17%18%BONJ10-6-6111-9BONJ-42%-34%42%69%16%19%CQRCB10%8%11%13%12%12%CQRCB8-61005-125CQRCB-8%4%17%25%-4%-3%Sector Avg15%14%13%13%13%13%Sector Avg-4-53-1-2-5Sector Avg3%0%10%14%3%6%PPOP growth yoy (%)1Q172Q173Q174Q171Q182Q18LLR/NPL (%)1Q172Q173Q174Q171Q182Q18Tier 1 CAR (%)1Q172Q173Q174Q171Q182Q18ICBC7%8%9%13%10%7%ICBC142146148154174173ICBC13.513.213.413.313.112.8CCB8%7%11%15%4%10%CCB160160163171189193CCB13.112.813.013.713.713.7BOC10%-20%8%10%-4%8%BOC160152154159167164BOC12.011.812.012.011.811.8ABC6%5%5%17%14%19%ABC174182194208239248ABC11.211.311.211.311.111.8BoCom0%-4%1%-2%-4%6%BoCom150151151153171174BoCom12.011.711.811.911.811.7PSBC24%36%34%25%37%48%PSBC280289312325352270PSBC8.98.78.7