基础化工行业周报：化工价格价差延续弱势，看好三桶油盈利确定性+估值重塑

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 基础化工 2023 年 04 月 23 日 dd1 基础化工行业周报（20230417-20230423） 推荐 （维持） 化工价格价差延续弱势，看好三桶油盈利确定性+估值重塑  本周华创化工行业指数 115.15，环比-2.26%，同比-41.25%；行业价格百分位为过去 8 年的 38.32%，环比-1.25pct；行业价差百分位为过去 8 年的16.53%，环比-0.84pct。我们所跟踪的 12 个子行业中，8 个子行业价格百分位下行，3 个上行，1 个持平；7 个子行业库存百分位上行，5 个下行。我们所跟踪的 10 个子行业价差百分位中，4 个子行业上行，5 个子行业下行，1 个持平。本周价格涨幅居前的产品为烟酸(+15.7%)、Henry 天然气(+6.0%)、MMA(+4.6%)、醋酸(+4.0%)、纯 MDI(+3.9%)；跌幅居前的产品为浓硝酸98%(-18.6%)、磷酸铁锂价格(-14.6%)、煤焦油(-12.5%)、碳酸锂(-11.8%)、合成氨(-11.6%)。其中，本周烟酸价格 44.3 元/千克，环比上涨 15.7%，较 2 月中旬的最低价 29 元/千克上涨 52.8%，此轮烟酸价格上涨主要源于原料 3-甲基吡啶的推动。3-甲基吡啶是生产吡啶过程中的副产物，受农药开工下滑影响，作为农药中间体，吡啶开工率也持续下滑，导致副产品 3-甲基吡啶产量减少，在此期间烟酸需求相对稳定，在供收需稳的作用下，3-甲基吡啶价格一路上行，根据博百川盈孚， 2022 年 12 月至今，3-甲基吡啶价格从 1.3 万元/吨增长至 2.6 万元/吨，成本支撑烟酸价格走出维生素行业的独立行情。  高油价下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）油价预期高位，增储上产保障盈利。近年，全球油气行业资本开支在高油价下仍无大幅增长，原油供给增长有限，分地区来看，美国页岩油产量增速下行，以俄罗斯、沙特为主的OPEC+国家已开启新一轮减产计划，在需求复苏的预期下，2023 油价将有望高位运行，能源安全背景下，能源供给有望向国企集中，三桶油积极推进增储上产，有望享受高油价带来的丰厚盈利。2）炼能严控有望提振开工，减油增化持续改善盈利。2022 年国内炼能为 9.8 亿吨，根据国家碳达峰行动方案，2025 年将控制在 10 亿吨以内，配额限制，未来地方炼厂产能或加速退出，中石油、中石化开工率有望提振，此外，中石油、中石化持续推进油转化、油转特，延伸布局新材料，盈利环节将不断增加。3）国企改革重塑估值，高股息回报股东。目前，中石油、中石化 PB 值不足 1.0x，中海油 PB 值约为 1.5x，远低于海外能源巨头的 1.5-2.5x 区间，在此背景下，国资委开启对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，伴随行业政策的支持下，三桶油估值有望回归理性水平。此外，多年以来三桶油坚持高分红回报股东，根据 2022 年各公司利润分配方案，三桶油 A 股/港股平均股息率为 8.40%/12.79%（A/港），远高于海外油气企业的 4.70%和三大运营商的 4.25%/6.02%（A/港）。综上，三桶油在高油价下增储上产盈利有望维持高位，受炼能严控收益质量也将提升，叠加持续的高分红，三桶油的估值有望重塑。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油。  预计全球轮胎行业的天平将再次倾斜向中国：2021 年，海运费+原材料急速高涨，集装箱紧张使胎企开工下降，出口渠道利润被侵蚀导致国内胎企性价比优势减弱，故行业盈利中枢下行。2022 年上半年，国内疫情反复+下游汽车、地产基建低迷，内需影响较大。2022 年 7 月以来，海外尤其美国经销商累库导致阶段性订单量下滑，再度影响国内胎企开工及利润。展望未来：俄罗斯非公路胎订单流向中国，卡车胎在国内复苏和海外衰退的预期下景气度内外翻转，乘用车胎订单在海运费大幅度下降的背景下流向中国和东南亚，预计全球轮胎行业的天平将再次倾斜向中国。在 2023 年初渠道有望恢复正常库存的预期之下，我们重申国内胎企实现进口替代的行业大β。低库存+低原材料成本+低海运费+低利润基数的背景下，轮胎行业 Q1 业绩有望率先走出向上拐点，连续两年的上行周期值得布局。建议关注：玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、贵州轮胎。  制冷剂供给格局有望显著改善：1）23 年二代制冷剂配额加速削减，盈利持续修复。根据生态环境部公布的数据，主流二代制冷剂 R22 在 2023 年配额削减 19%，二代制冷剂供给端削减加速。而需求端在 PTFE 持续扩产及空调 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 证券分析师：王鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com 执业编号：S0360522080004 联系人：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 联系人：王家怡 邮箱：wangjiayi@hcyjs.com 联系人：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 455 0.06 总市值(亿元) 51,089.97 5.50 流通市值(亿元) 40,630.21 5.76 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.8% -9.7% -9.6% 相对表现 -1.4% -6.6% -2.0% 相关研究报告 《 化 工 新 材 料 行 业 周 报 （ 20230227-20230305）：新能源上游材料涨跌分化》 2023-03-06 《基础化工行业周报（20230227-20230305）：氯化物涨幅显著，R142b 价格腰斩》 2023-03-06 《能源周报（20230227-20230305）：补库需求叠加供应偏紧，主焦煤价继续上行》 2023-03-06 -8%6%21%35%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-25~2023-04-21基础化工沪深300华创证券研究所 基础化工行业周报（20230417-20230423） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 冰箱维修市场需求具备一定韧性的情况下，供需关系持续紧张，价格持续上行。受益标的：二代制冷剂配额相对较多的东岳集团、巨化股份。2）三代制冷剂配额锁定期已过，供给端重回理性，23 年三代制冷剂价格弹性大。根据百川盈孚数据，23 年年初开始，三代制冷剂行业持续去库，多数制冷剂价格开启反弹态势，价差持续扩大：R32/R125/R134a 的价格分别较年初+7.5%/-12.1%/+2.1%，价差分别较年初+521.1%/+0.6%/+143.6%。我们预计随着二三季度制冷剂需求旺季来临及行业库存消化出清，三代制冷剂价格及价差有望持续上涨。从长期来看，三代配额制锁定期是