城发环境(000885)环保高速双主业相辅相成，垃圾焚烧规模渐长显峥嵘

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 环境治理 环保高速双主业相辅相成，垃圾焚烧规模渐长显峥嵘 核心观点 2022 年度，公司实现营业收入 63.55 亿元，同比增长 12.56%；归母净利润 10.56 亿元，同比增长 9.09%，公司业绩增长主要系环保业务增长贡献。环保板块，公司依托自建与外购的方式迅速扩张垃圾焚烧产能规模， 截至 2022 年末，垃圾处理能力已达 26250 吨/日，2022 年固废运营业务实现营收 20.96 亿元，同比增长 189%。高速公路业务方面，公司所运营的高速公路区位优势好、运营经验成熟。但 2022 年由于疫情等因素影响，公司高速公路日均交通流量下滑到 3.65 万辆次，同比下降 27.11%，我们预计 23 年防疫政策调整后，公路车流量有望逐步恢复。我们预计公司 2023 年-2025 年归母净利润分别为 13.15 亿元、14.91亿元和 15.6 亿元，维持“买入”评级。 事件 公司发布 2022 年年度报告 2022 年度，公司实现营业收入 63.55 亿元，同比增长 12.56%；归母净利润 10.56 亿元，同比增长 9.09%；扣非归母净利润 10.10亿元，同比增长 9.84%；每股净收益 1.65 元，同比增长 0.14 元/股。 简评 河南省地方资产运作平台，环保高速双主业快速成长 2022 年全年，公司实现营业收入 63.55 亿元，同比增加 12.56%；产生营业成本 28.46 亿元，同比增长 3.39%；实现归母净利润 10.56亿元，同比增长 9.09%，公司营收及利润增长主要系环保业务规模增长拉动。2022 年，公司销售费率、管理费率和财务费率分别0.48%、5.98%和 1.22%，同比变化+0.08ppt、+0.52ppt、+1.03ppt。公司财务费率增长主要系在建项目转运营，原利息资本化转为费用化所致。 公司目前主营业务包括环保业务和高速公路业务，2022 年环保、高速公路与其他业务分别实现营业收入 44.9 亿元、13.66 亿元、 维持 买入 高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:s1440519060004 发布日期： 2023 年 04 月 24 日 当前股价： 11.17 元 目标价格 6 个月： 13 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -0.98/-0.63 11.03/10.71 19.85/13.74 12 月最高/最低价（元） 12.68/8.41 总股本（万股） 64,207.83 流通 A 股（万股） 64,207.83 总市值（亿元） 71.72 流通市值（亿元） 71.72 近 3 月日均成交量（万） 663.01 主要股东 河南投资集团有限公司 56.47% 股价表现 相关研究报告 -2%18%38%58%2022/4/252022/5/252022/6/252022/7/252022/8/252022/9/252022/10/252022/11/252022/12/252023/1/252023/2/252023/3/25城发环境深证成指城发环境(000885.SZ) 1 A 股公司简评报告 城发环境 请参阅最后一页的重要声明 5 亿元，同比变化+19.91%、-4.37%、5.41%，占总营收比例分别为 71%、21%、8%。公司的环保业务快速增长，高速公路业务经营模式成熟稳定，盈利及现金流情况稳中向好，2022 年经营性现金流量净额为 16.45 亿元，同比增长 29.23%。 自建收购多筹并举，焚烧业务迅猛扩张 公司的环保业务可分为固废处理、环保方案集成业务与水处理业务，其中固废处理为核心业务，2022 年实现营收 20.96 亿元，同比增长 189%，占环保业务比例为 46.68%；实现毛利 8.99 亿元，同比增长 217.01%，毛利率为 42.88%。自 2019 年起，公司抓住河南省静脉产业园政策机会，在三年间迅速扩大了垃圾焚烧的项目规模与能力。截至 2022 年末，公司生活垃圾焚烧发电领域在手订单合计规模 30650 吨/日。其中，已运营项目 27 个，2022 年投产 3 个，垃圾处理能力达 26250 吨/日；在建新项目 5 个，规模 4400 吨/日。公司在手订单 30650 吨/日中属于非竞争配置项目的共 26850 吨/日；非竞争配置项目中有 8200 吨/日补贴资金全部由中央承担，其余为央地分摊；26850 吨/日中有 10000 吨/日（其中 2022 年度共 1000 吨/日）已纳入国家可再生能源补贴清单。除了自建，公司也使用收购的方式打开全国其他地区的市场空间，2022 年全年公司已完成郑州启迪零碳公司等 9 个垃圾焚烧项目的收购，合计产能 7900 吨/日，项目地区包含山东、河北、安徽、重庆等省市。 2022 年全年，公司生活垃圾入库量达 835.01 万吨，同比增长 200.69%；吨发电量为 303 千瓦时，吨上网电量为 255 千瓦时。公司当前在手的垃圾焚烧产能充足，收并购扩张意愿与能力均较为可观，后续有望通过自建投产及收并购的方式进一步扩大固废焚烧的业绩规模。 此外，公司也积极拓展危废、水处理等领域，多产业协同发展。2022 年公司危废处理项目 5 个，合计年处理规模 27.95 万吨，其中已运营 2 个，在建 2 个，筹建 1 个；供水项目处理规模 30.5 万吨/日，均已投运；污水项目处理规模 39.18 万吨/日，已投运 6 个，在建 1 个，筹建 5 个。 区位优势显著，经济复苏提供高速公路业务持续成长动力 公司高速业务主要包括通行费和服务区经营及广告。2022 年公司高速公路业务实现营收 13.66 亿元，同比减少 4.37%；其中，高速通行费为 13.56 亿元，同比下降 4.03%，占当期收入的 99.26%；服务区经营及广告业务收入 1007 万元，占当期收入的 0.74%。2022 年由于疫情管控影响，高速公路车流量出现下滑，导致该业务承压较重，日均交通车流量为 3.65 万辆次，同比下降 27.11%，收入降幅较低的差异主要来自于外部环境影响客车减少相比货车多，货车通行费收入占比较高。河南省是全国重要的交通枢纽，公司运营有三条高速公路，其中核心路桥资产许平南高速总里程 255 公里，占全省高速公路总里程 3.85%，其养护经验、道路保通、收费服务均达到行业前列，为公司后续发展提供了稳定的现金流。此外，2022 年公司自主研发的“豫上高速”服务平台全省推广，“智慧隧道”管控系统的应用降低巡检量 20%，提升处置效率 30%，实现多方面提质增效。我们预计，随着疫情防控政策优化调整，实体经济逐渐升温复苏，高速公路车流量将回归常态，这为公司高速公路业务提供了较大的