风电设备行业风电板块近期观点：仍在消化估值，寄希望业绩超预期

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 仍在消化估值，寄希望业绩超预期——风电板块近期观点 核心观点 当前风电板块股价已包含业绩高增长预期，除板块β机会外，全年或处于消化估值阶段，因此需要业绩的超预期。我们观察到，塔筒桩基（泰胜风能、海力风电、天顺风能、大金重工）、主轴环节（金雷股份），铸件（日月股份）、叶片环节（时代新材）等零部件环节有望受益于出货量放量，成本下降，价格稳定等多重因素影响，业绩可能超出市场预期。 本报告我们主要回答三个问题： （1）当前时点，风电板块股价是否已包含业绩高增长的预期？ （2）如果已经包含预期，估值何时消化完毕，什么样的因素可能会引发板块的又一轮上涨？ （3）倘若风电板块反弹？选择什么方向？ 我们认为，当前风电板块股价已包含业绩高增长的预期，尽管股价表现和当前新能源板块环境有一定关系，但我们从估值角度进行分析，认为当前估值也处于合理水平，且可能继续经历一段时期的估值消化。 未来上涨的触发因素包括新能源板块转暖、行业需求预期进一步改善、企业盈利进一步上修。当前风电板块 PE-TTM 为 25X，我们测算，2023 年风电企业业绩对应 PE 为 17X，与 2021 年风电板块PE-TTM 相当，在此情形下，超额收益需要来自产业链公司业绩超预期。 行业上涨的下一个触发点，我们认为有以下因素有待观察：新能源板块上涨带动风电板块上行；行业需求（中长期风电装机、招标量等预期改善）；产业链公司盈利的进一步上修。 根据对 2020 年抢装期风电板块走势，各环节企业盈利以及各环节公司股价走势进行综合分析，我们重点关注以下方向：（1）盈利修复弹性大；（2）远期成长空间较大，有海风、出口或国产替代逻辑的公司。 结合全年及一季报业绩确定性、当前估值、盈利修复弹性和成长空间来看：风电首推塔筒桩基（泰胜风能、海力风电、天顺风能、大金重工）、主轴环节（金雷股份），建议关注铸件（日月股份）、叶片环节（时代新材）。 维持 强于大市 朱玥 zhuyue@csc.com.cn 010-8513-0588 SAC 编号:s1440521100008 陈思同 chensitong@csc.com.cn SAC 编号:s1440522080006 发布日期： 2023 年 04 月 16 日 市场表现 相关研究报告 -26%-16%-6%4%14%24%2022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/1电力设备上证指数风电设备 风电设备 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 1、核心观点：针对风电行业未来股价走势变化和方向选择，我们怎么看？ ........................................................... 1 2、产业链数据：一季度仍处装机淡季，招标量同比增长 20% ................................................................................... 2 2.1 产业链情况更新：一季度零部件企业产能饱满，但交付没有明显上量 ....................................................... 2 2.2 1-2 月我国风电新增装机同比基本持平，环比下降 60% ................................................................................ 2 2.3 2023 年 1-3 月我国风机招标 23.6GW，同比增长 20% .................................................................................... 2 3、2020-2021 年抢装期产业链复盘：市场关注盈利修复弹性以及远期成长空间 ..................................................... 3 3.1 当前时点，板块估值是否合理？风电板块股价是否已包含业绩高增长的预期？ ...................................... 3 3.2 若当前股价已经包含业绩高增长预期，估值何时消化完毕，什么因素会引发板块的新一轮上涨？ ...... 4 3.3 倘若风电板块反弹？应该选择什么方向？ ...................................................................................................... 5 3.3.1 2019、2020 年风电板块股价走势复盘：全面平价、陆风抢装、政策频出带动板块上行 ............... 6 3.3.2 2019-2021 年风电企业盈利复盘：受益抢装，行业毛利率整体上行，其中海缆、铸锻件、叶片毛利率弹性比较大 ................................................................................................................................................ 7 3.3.3 2020 年风电各环节涨跌幅复盘：盈利修复弹性大&远期成长空间广阔的公司股价弹性更大 ........ 9 4、风电产业链跟踪梳理：塔筒桩基、铸锻件、叶片环节景气度较高 ..................................................................... 14 4.1 塔筒：出货规划积极，加工费平稳具备上涨基础，具备抗通缩属性 ........................................................ 14 4.2 主轴：金雷股份 2023 年铸造主轴出货大幅增长，盈利预计比较稳定 ...................................................... 15 4.3 叶片：谈价预期不降或微降，原材料降幅较大增厚利润弹性 .................................................................... 16 4.4 铸件：谈判价格小幅下降，原材料降幅较大，全年业绩确定性强 ...........................................................