多邻国(DUOL.US)全球领先的语言学习平台，积极拥抱AI为业务赋能

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·美股公司深度 教育 全球领先的语言学习平台，积极拥抱 AI 为业务赋能 核心观点 Duolingo 作为全球领先的语言学习平台，核心课程丰富包括40 种语言学习课程，其 MAU 已经超过 6000 万，且仍处于快速增长阶段。公司核心优势突出，其优秀的产品力、品牌力、拥抱 AI带来的领先优势深筑公司护城河。在疫情后时代和 AI 时代，AIGC为线上教育带来全新变革，公司积极布局 AI，基于 GPT-4 推出相关应用包括 Explain My Answer 和 Roleplay，其中 Explain My Answer 可在每次用户回答问题后解释答案对错并可举例进一步说明；Roleplay 功能允许用户与 app 中的世界角色练习真实世界的对话技巧。我们认为，公司领先优势突出，有望持续享受 AI带来的教育红利。 Duolingo 是全球领先的移动学习平台，MAU 超过 6000 万且稳步提升。Duolingo 是集“便捷、按需和有趣”的新一代领先的语言学习平台，通过构建游戏化特性来激励学习者以及通过运行数千个 A/B 测试来优化每个特性以获得最大的参与度，每月为超过 6000 万活跃用户提供 40 种语言的课程。根据 Sensor Tower 数据，Duolingo 已经成为 Google Play 和 APP Store 端上教育类收入最高的应用。同时公司积极拥抱 AI，接入 GPT4 后，Duolingo Super订阅服务基础上提供 Explain My Answer 和 Roleplay 两项新功能，有望进一步提升用户粘性及付费意愿。 受新冠疫情和科技革新等多方面因素影响，全球语言教育行业面临着需求与供给的双端变革。综合看来，我们认为未来全球语言教育行业有以下发展趋势：（1）线上语言学习用户渗透率有望持续，潜在市场空间巨大；（2）需求端移动体验偏好正在重塑行业；（3）DTC 高质量个性化内容供给是竞争重要发力点；（4）供给端技术驱动特征将持续保持，“AI+教育”有望为行业带来全新活力。国内外众多公司基于大模型推出相关教育类应用，我们认为，AI 有望为教育行业带来全新活力。 首次评级 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn SAC 编号:s1440519080005 SFC 编号:BOS358 崔世峰 cuishifeng@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100004 发布日期： 2023 年 05 月 10 日 当前股价： 134.30 美元 目标价格 6 个月： 193.4 美元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -1.78/-2.53 41.64/39.38 66.60/66.32 12 月最高/最低价（美元） 143.08/63.00 总股本（万股） 4,103.01 流通股本（万股） 3,471.24 总市值（亿美元） 55.10 流通市值（亿美元） 55.10 近 3 月日均成交量（万） 65.22 主要股东 NewView Capital Fund I, L.P. 数据标示 股价表现 相关研究报告 -13%37%87%137%2022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/10多邻国纳斯达克综指多邻国(DUOL.O) 仅供内部参考，请勿外传 美股公司深度报告 多邻国 请参阅最后一页的重要声明 公司核心优势突出，积极拥抱 AI 为业务赋能。（1）优秀的产品力：公司旗下产品线覆盖在线语言教学、儿童教育、预测测评考试和在线学习平台，通过构建游戏化方式激励学习者，实现了学习与乐趣相统一；（2）品牌影响力：公司作为全球头部在线语言学习平台，业模型聚焦于有机、免费增值的扩张模式。公司主要依靠耳口相传的用户裂变方式进行规模扩张，而不依赖于付费营销，同时公司还借助 TikTok及推特等社交媒体营销，增加获客。公司在 TikTok 拥有超 420 万粉丝，高于耐克、麦当劳、苹果等知名品牌。（3）AI 赋能：Duolingo接入 GPT-4 后用户可实现交互式对话练习。并在 Super Duolingo（Duolingo Plus）的基础上推出 Duolingo Max订阅版，每月收费 30 美元，按年收费为 168 美元，其两大新功能为：解释我的回答(Explain My Answer)和角色扮演(Roleplay)。其中 Explain My Answer 可在每次用户回答问题后解释答案对错并可举例进一步说明；Roleplay功能允许用户与 app 中的世界角色练习真实世界的对话技巧。 盈利预测及估值：我们预计公司 2023、2024 年营收分别为 5.24、7.25 亿美金，分别同比增长 42%、38%；其中订阅收入为 3.97、5.55 亿美金，分别同比增长 45%、40%；预计主要系订阅用户数快速增长所致。其中非订阅收入分别为 1.27、1.70 亿美金，分别同比增长 32%、34%；主要英语测试及其他收入带来的贡献。由于公司在语言学习领域处于明显的领先地位，且公司营收处于快速增长阶段，叠加 AI 对公司业绩的贡献，我们给予公司 23、24 年的 PS 倍数分别为 15、13；对应的股价分别为 193.4、232.0 美元。给予 23 年“买入”评级。 风险提示：语言学习平台用户规模及 MAU 增速不及预期，欧美用户增速逐渐放缓风险，用户的付费能力不及预期风险，Duolingo 新市场拓展不及预期。营销效果不及预期风险，社区粉丝下滑风险。订阅用户数转化不及预期，用户留存率下降风险。AIGC 带来的技术风险，公司 AI+技术应用效果以及用户体验不及预期的风险，AIGC 对教育行业带来变革的风险。公司营收增长不及预期风险，广告收入下滑的风险，同业竞争的风险。公司盈利能力未达到预期风险。公司估值过高的风险。 仅供内部参考，请勿外传 美股公司深度报告 多邻国 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、公司概述：全球领先的语言学习平台 ........................................................................................................... 1 二、行业分析：线上教育渗透持续提升，AIGC 为教育带来新动能 ................................................................. 4 三、公司分析：全球领先学习平台，