微软(MSFT.US)云计算业务快速增长，产品AI化未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 08 日 证 券研究报告•2023 财 年三季度财报点评 买入 （ 首次） 当前价： 308.65 美元 微 软（MSFT.O） 计 算机 目标价： 373.56 美元 云计算业务快速增长，产品 AI 化未来可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924 邮箱：yzyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(美元) 213.11-310.65 3 个月平均成交量(百万) 30.38 流通股数(亿) 74.35 市值(亿美元) 22950 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司 2023财年第三季度（FY23Q3，即自然年 2023Q1）实现营收 528.6亿美元，同比增长 7%；GAAP 净利润 183 亿美元，同比增长 9%。  Azure 快速增长，产品 AI化未来可期。FY23Q3智能云业务收入 200.8亿美元，同比增长 16%。其中，微软 Azure同比增长 27%，主要在于用户续签、以及添置安全软件和 Teams 会议软件等新产品。微软在本季度推进“AI全家桶”的发布，虽然近期发布的一系列 AI产品还未传导至实际营收中，但公司已看到良好的初步迹象，比如 Azure 的 OpenAI 用户已达到 2500 位，AI 编程助手 Github Copilot 的企业和机构用户数量超过 1 万家。公司预计 FY23Q4 智能云销售236-239 亿美元，剔除汇率因素的 Azure销售将增长 26%-27%。此外，公司将在未来扩大 AI方面的资本开支。微软产品线的 AI化将是公司未来最大的看点。微软通过投资 OpenAI，将其 GPT 大模型集成到微软的商业和消费级产品中，加速微软在 AI领域的突破和云业务的升级，或成为微软未来新的核心增长点。  Office 订阅用户稳健增长，AI赋能重构价值。生产力及业务流程 FY23Q3收入175 亿美元，同比增长 11%。在 Office 365收入增长 14%的带动下，办公室商业产品和云服务同比增长 13%。个人版 Microsoft 365 订阅人数增加至 6540万，订阅服务的用户量增长将为公司提供持续稳健的收入来源。本季度微软推出了集成了 GPT-4 技术的 Microsoft 365 Copilot，实现了 Office 产品线的 AI 化。Copilot 的推出将大幅提升用户的办公效率，或重构其作为生产力工具的价值。  需求疲软致个人计算业务下滑，搜索市占率有望提升。个人计算业务 FY23Q3营收同比下降 9%至 133 亿美元。由于 PC 需求疲软，渠道库存水平上升，Windows OEM 和设备收入呈较大幅度下滑。得益于强劲的续订执行及同期收入确认协议的增加，Windows 商用产品和云服务收入增长 14%。搜索和新闻广告收入增长 10%，主要在于搜索量的增长和对广告平台 Xandr的收购。新版必应搜索引擎和 Edge 浏览器集成了 GPT 技术，AI 加持下 Bing 的性能得到大幅提升，将向 Google 的搜索龙头地位发起挑战，市占率提升空间可期。  盈利预测与评级：预计公司 2023-2025 财年归母净利润复合增速 16.6%。公司是全球多元化科技平台巨头，产品线 AI化将有力拓宽公司的护城河，给予公司2024 财年 33xPE，目标价 373.56 美元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：消费市场复苏或不及预期；AI 业务进展或不及预期；云计算市场竞争加剧的风险；反垄断的政策风险。 指标/年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万美元) 168088.00 198270.00 211140.63 240442.35 270828.27 增长率 17.53% 17.96% 6.49% 13.88% 12.64% 归属母公司净利润(百万美元) 61271.00 72738.00 71775.06 84189.03 97543.11 增长率 38.37% 18.72% -1.32% 17.30% 15.86% 每股收益 EPS 8.24 9.78 9.65 11.32 13.12 净资产收益率 43.15% 43.68% 32.22% 29.84% 27.98% PE 37.70 31.76 32.18 27.44 23.68 数据来源：公司公告，西南证券 22501仅供内部参考，请勿外传 微 软（MSFT.O）2023 财 年三季度财报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 全球多元化科技平台巨头 微软成立于 1975 年，目前约有 22 万员工。微软为用户提供基于云的解决方案，软件、服务、平台和内容，解决方案支持和咨询服务，向全球受众提供相关的在线广告。微软在近50 年的发展历史中，已经从最初的软件主业公司发展成为集合软件、云计算、硬件、搜索、游戏、服务等为一体的多元化科技平台巨头。微软基本引领了 PC 时代的浪潮，并抓住了云计算领域高速发展的机遇成为全球第二大云厂商，未来 AI 有望为公司带来新的成长曲线。 图 1：微软发展历史 数据来源：公司官网，西南证券整理 微软 主要包含 三大业务 板块： 1）生产力 和业务流 程管理。主 要包括 Office365 和Dynamics 365，其中 office 包括常用的 Excel、Word、PPT 等，Dynamics 365 主要包括视频会议 Teams，销售管理软件 CRM，以及 ERP 等，Dynamics 365 大多为面向企业端的软件；2）智能云计算，主要包括 Azure 云产品及其他云服务；3）个人计算，包括 Windows、个人电脑设备 Surface，Xbox 硬件及 Xbox 内容服务、Bing 搜索等。 表 1：微软业务板块 业 务 板 块 业 务 类 别 主 要 产 品 生产力及业务流程 Office 商业版 Office 365 订阅，Microsoft 365 商业版订阅的 Office 365 部分，以及 Office 本地授权，包括 Office、Exchange、SharePoint、Microsoft Teams、Office 365 安全和合规，以及Microsoft Viva。 Office 消费版 包括 Microsoft 365 Consumer 订阅、Office 本地授权和其他 Office 服务。 LinkedIn 包括人才解决方案，营销解决方案，高级订阅和销售