好未来(TAL.US)积极转型，业务结构重塑

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃教育＃investSuggestion＃增持(＃维持 ）目标价： 5.54 美元现价： 7.00 美元预期升幅：26.4%＃marketData＃市场数据日期2023.05.09收盘价（美元）5.54总股本（亿ADS）6.48总市值（亿美元）35.95净资产（亿美元）38.45总资产（亿美元）47.24每股ADS净资产（美元）5.93数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃海外教育研究分析师：宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002＃assAuthor＃＃ TAL.N＃dyCompany＃好未来＃title＃积极转型，业务结构重塑＃createTime1＃2023 年 05 月 10 日投资要点＃summary＃FY2023Q4 业绩符合预期：好未来 FY2023Q4（截止 2023 年 2 月 28 日的3 个月）的净营收为 2.69 亿美元，同比减少 50.3%；经营亏损为 4441.6万美元；Non-GAAP 净亏损为 1309.1 万美元，上年同期为亏损 1.08 亿美元，公司的季度亏损逐季收窄。FY2024 财年净营收为 10.20 亿美元，同比减少 76.8%；经营亏损为 9073 万美元，Non-GAAP 净亏损为 2704.1 万美元，与上年同期均实现减亏。公司已经走出“双减”政策影响，积极探索新的业务模式。积极转型，业务结构重塑：“双减”政策过后，公司积极转型，目前主要业务包含三大块，分别是以素质类教育为主的学习服务、学习内容解决方案以及学习技术解决方案。公司推出的素质类教育包含一系列素养课程，以“激发兴趣、开拓思维、培养能力”为教育理念，主要包括创新思维、人文创作、科学实验、编程等，受到家长和学生欢迎。另外公司推出了自己的学习机产品，集合了公司多年的教育、教学经验，有望成为公司新的增长点。递延收入稳中有升：截止 Q4，公司的递延收入达到 2.37 亿美元，同比增长 26.4%。公司的递延收入达到新的稳态，并随着公司的素质类教育课程逐渐成熟丰富，招收更多的学生，递延收入将继续增长。现金储备充足，延长回购计划：截止季末，公司持有现金及现金等价物等约 31.7 亿美元，同比增长 17.1%，现金储备充足。公司在 2021 年 4 月授权了一项回购计划，目前累计回购了 6640 万美元，公司将延长回购计划至 2024 年 4 月 30 日，回购总金额可达 7.374 亿美元。维持“增持”评级：公司正积极转型，开发素质教育、学习内容等新业务，新推出的学习机也值得期待。我们预计公司 FY2024/2025 的营业收入分别为 12.24/15.30 亿美元，分别同比增长 20%/25%，Non-GAAP 归母净利润分别为-0.865/0.534 亿美元，盈利能力逐渐改善，公司目前市值相当于现金价值，我们维持公司“增持”的评级，目标价 7 美元。风险提示：民办教育政策变动，新业务开展不及预期主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入(百万美元)1,0201,2241,5301,912同比增长(%)-68.820.025.025.0Non-GAAP 归母净利润(百万美元)-27.0-86.553.480.4同比增长(%)NANANA50.6毛利率(%)57.255.055.556.0Non-GAAP 归母净利率(%)-2.7-7.13.54.2净资产收益率（%）-3.4-3.30.20.6每股 ADS 收益(美元)-0.21-0.190.010.04来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告(评级)报告正文FY2023Q4 业绩符合预期：好未来 FY2023Q4（截止 2023 年 2 月 28 日的 3个月）的净营收为 2.69 亿美元，同比减少 50.3%；经营亏损为 4441.6 万美元；Non-GAAP 净亏损为 1309.1 万美元，上年同期为亏损 1.08 亿美元，公司的季度亏损逐季收窄。FY2024 财年净营收为 10.20 亿美元，同比减少 76.8%；经营亏损为 9073 万美元，Non-GAAP 净亏损为 2704.1 万美元，与上年同期均实现减亏。公司已经走出“双减”政策影响，积极探索新的业务模式。图 1、公司的季度净营收图 2、公司的 Non-GAAP 净利润资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理积极转型，业务结构重塑：“双减”政策过后，公司积极转型，目前主要业务包含三大块，分别是以素质类教育为主的学习服务、学习内容解决方案以及学习技术解决方案。公司推出的素质类教育包含一系列素养课程，以“激发兴趣、开拓思维、培养能力”为教育理念，主要包括创新思维、人文创作、科学实验、编程等，受到家长和学生欢迎。另外公司推出了自己的学习机产品，集合了公司多年的教育、教学经验，有望成为公司新的增长点。递延收入稳中有升：截止 Q4，公司的递延收入达到 2.37 亿美元，同比增长26.4%。公司的递延收入达到新的稳态，并随着公司的素质类教育课程逐渐成熟丰富，招收更多的学生，递延收入将继续增长。图 3、递延收入图 4、现金及等价物资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外公司跟踪报告(评级)现金储备充足，延长回购计划：截止季末，公司持有现金及现金等价物等约31.7 亿美元，同比增长 17.1%，现金储备充足。公司在 2021 年 4 月授权了一项回购计划，目前累计回购了 6640 万美元，公司将延长回购计划至 2024 年4 月 30 日，回购总金额可达 7.374 亿美元。维持“增持”评级：公司正积极转型，开发素质教育、学习内容等新业务，新推出的学习机也值得期待。我们预计公司 FY2024/2025 的营业收入分别为12.24/15.30 亿美元，分别同比增长 20%/25%，Non-GAAP 归母净利润分别为-0.865/0.534 亿美元，盈利能力逐渐改善，公司目前市值相当于现金价值，我们维持公司“增持”的评级，目标价 7 美元。风险提示：民办教育政策变动，新业务开展不及预期仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -海外公司跟踪报告(评级)附表资产负债表单位:百万美元利润表单位:百万美元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产3,4683,3373,4093,518营业收入1,0201,2241,5301,912现金及现金等价物2,0221,8851,9472,043成本436551681841受限制性现金12712712