食品饮料行业：珍惜低预期下的酒企布局机会，大众品需求逐步释放

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 珍 惜 低 预 期 下 的 酒 企 布 局 机会，大众品需求逐步释放 核心观点： 五一后商务宴请、老友聚餐、婚宴宴席等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。 【白酒】：行业景气回升，酒企全年目标积极，把握低估值下的布局机会 【啤酒】：大众消费持续回暖，关注啤酒旺季投资机会 【乳制品】：需求端逐步向好，低估值凸显价值属性 【调味品&速冻】：4 月经济数据温和复苏，关注基本面较好的餐饮链板块 【休闲食品&饮料】零食渠道继续放量，更多公司逐步拥抱此渠道 本周要点：  本 周 A 股 上 涨 ， 上 证 指 数 收 于 3283.54 点 ， 周 变 动+0.34%。食品饮料板块周变动-0.21%，表现落后于大盘0.56 个百分点，位居申万一级行业分类第 17 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+2.27%），啤酒（+1.83%），乳品（+0.22%），休闲食品（+0.15%），白酒（-0.17%），肉制品（-0.27%），软饮料（-0.28%），保健品（-0.49%），调味发酵品（-2.29%），其他酒类（-2.72%）。 投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，汾酒，洋河，今世缘，酒鬼酒，舍得等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香，立高食品；啤酒：大众消费持续回暖，关注啤酒旺季投资机会大众消费持续回暖，关注啤酒旺季投资机会，看好具备催化及渠道优势的青岛啤酒、重庆啤酒、 华润啤酒。乳制品：需求端逐步向好，低估值凸显价值属性，重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 编号：S1440518060003 SFC 编号：BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 SAC 编号：S1440518100010 SFC 编号：BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 编号：S1440521020003 SFC 编号：BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 编号：S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn 19901604634 SAC 编号：S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn 18185301115 SAC 编号：S1440521100003 发布日期： 2023 年 05 月 21 日 市场表现 相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27食品饮料上证指数 食品饮料 2 食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明  【白酒】行业景气回升，酒企全年目标积极，把握低估值下的布局机会 3 月份以来随着白酒进入传统消费淡季，商务场景慢复苏之下板块缺乏进一步催化而总体震荡回调，4 月CPI、社零等消费相关数据弱于预期之下市场对白酒板块预期趋于悲观。3 月初至今申万白酒指数-12.59%，PE-TTM 由 37X 回落至 29X，板块出现阶段性较大幅度回调。但是从头部酒企 23Q1 业绩表现和行业渠道生态的变化来看，我们认为行业景气度仍在持续回升，产业链生态改善之下对头部酒企全年经营展望应该更加积极。 据各家酒企年报披露的 23 年经营目标，高端龙头贵州茅台、泸州老窖收入增长目标 15%，五粮液亦提出双位数增长目标，次高端方面汾酒营收增长目标 20%左右，仍较为积极，区域龙头方面古井、今世缘、金徽酒、伊力特收入增长目标均定在 20%以上，彰显复苏大势下酒企经营信心。展望下半年，一方面需求端经济回暖之下消费意愿有望逐步回升，商务等消费场景的复苏将持续对行业景气回升形成拉动，渠道生态优化之下产业链信心将自上而下传导，量价有望重新开启正循环；另一方面供给端头部酒企纷纷优化渠道费用投放强化消费拉动，加快产品推新节奏引领消费升级，管理上亦不断推动治理结构优化，经营提质也为全年经营目标的实现增加确定性。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒，山西汾酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。  【啤酒】：大众消费持续回暖，关注啤酒旺季投资机会 2023 年以来，得益于渠道持续恢复，啤酒行业产销加速提升。 1-4 月国内啤酒累计产量 1141.50 万千升，同比增长 8.80%，超过 2019 年同期水平。近期夜摊经济、烧烤夜市持续火爆，啤酒餐饮渠道消费明显受益，在 22 年同期低基数背景下，需求端有望呈现两位数以上增长。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力。23Q1 板块毛利率同比增长 0.09pcts，由于产能利用率提升二季度盈利预计将加速改善。综合收入与成本变化趋势，板块弹性空间较大。啤酒企业 23年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、 华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒改革复兴机遇。  【乳制品】：需求端逐步向好，低估值凸显价值属性 当前原奶价格同比已有个位数下行，竞争压力逐步释放。由于去年同期高基数背景，乳品板块一季度业绩增速承压，随着需求回升盈利能力加速修复。伊利、蒙牛在 23 年更加重视利润率考核，销售费用投放预计将保持稳定，原奶成本下行与大众消费回暖为盈利修复打开了空间。预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落。奶酪竞争压力明显趋缓，5 月以来出现奶酪杯、有机奶酪、餐桌奶酪等新品，应用场景进一步拓宽。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。 从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。