行业配置主线探讨：适度增配超跌板块

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 ‹ 适度增配超跌板块 ——行业配置主线探讨 [Table_ReportDate] 2023 年 6 月 26 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李 畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 适度增配超跌板块 [Table_ReportDate] 2023 年 6 月 26 日 ➢ Q1 后期到 Q2，高频经济数据和多数交易性金融资产均显示中国经济增速放缓。市场交易热点继续围绕经济弱复苏展开，由于经济恢复的拐点尚未出现，今年有景气度改善逻辑的板块是比较少的，因此市场仍在演绎有长期逻辑的中特估和TMT 主题行情。随着近期货币政策的调整，股市大概率已经进入新的上涨趋势，我们认为前期超跌的板块可能在股市企稳初期有反弹的机会。虽然经济恢复可能存在波折，但我们认为出现了一些边际乐观的信号。宏观政策方面，随着央行降息和国常会提出研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，边际微调可期；美国国务卿访华可能对稳定中美关系起到偏积极的作用；海外紧缩政策对 A 股的边际影响可能有所减弱。政策层面发生的积极变化，也有利于受宏观经济影响较大的板块表现。建议配置风格偏向弹性较大的板块，或可从有潜在超跌反弹机会的消费链、地产链布局，中特估等低估值风格仍有机会，等到 Q3 后期或可重点关注周期。 ➢ 未来 3 个月配置建议：消费（估值中等偏低+超跌反弹+关注经济企稳相关）>硬科技(供需错配缓解+短期超跌反弹机会）>金融地产稳定（政策微调+低估值+超跌反弹）>周期（长期逻辑好+大宗商品价格仍在下降）>软成长（长期逻辑好+过去 2-3年受压制+前期涨幅高）。 ➢ 金融地产稳定：稳定类、金融类板块估值已经从底部有了一定的回升，但从长期来看估值仍然偏低。随着经济下行到达末期，利空逐渐缓和，随着经济的企稳、中特估政策推进、股市流动性恢复，存在系统性估值修复的可能性。 ➢ 消费：疫后修复链，估值抬升远超业绩兑现，随着疫后进入第二个季度，疫后修复速度变慢，机会变少。消费升级的长期逻辑暂时没有更多的证明，未来 1 年主要机会来自低估值+1 年内受益于经济企稳的细分行业。 ➢ 成长：TMT 可能成为牛市中新赛道。但 TMT 年初以来始终偏强，估值已经回升到历史中等水平，性价比边际变弱。随着交易拥挤度再次回升到高位，可能会出现波动。硬科技（新能源、光伏等）长期需求逻辑较好，但年度供需错配的情况较 2021年减少。短期可关注超跌反弹机会。 ➢ 周期：周期股长期逻辑好，受全球经济衰退的影响，大宗商品价格可能还会继续下行,Q2 周期股可能受到影响。在经济改善右侧，海外衰退风险过后，可以增加周期股配置。 ➢ 一级行业具体配置方向：（1）金融稳定类建议关注：非银金融>公用事业、建筑（中特估）>房地产>银行；（2）消费：家电（估值下降幅度远超 ROE 下降幅度）、医药生物（估值低）；（3）成长：新能源有月度反弹的可能，计算机传媒等待产业验证后的第二波上涨；（4）周期：建议关注上游周期中有色、石油石化，中游周期关注建材，短期防御可关注钢铁。 ➢ 风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 核心结论： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、 市场主线风格探讨 ...................................................................................................................... 5 1.1 大类板块配置建议 .................................................................................................... 5 1.2 一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议 .......................................................... 8 1.2.1 金融地产稳定：长期估值偏低，存在系统性估值修复的可能性 ..................... 9 1.2.2 消费：关注超跌反弹机会，未来一年可能受益于经济企稳 ............................ 9 1.2.3 成长：新能源可能有月度反弹，TMT 关注第二波上涨 ................................ 10 1.2.4 周期：长期逻辑好，Q2 可能会受到海外经济波动的影响 ............................ 10 1.3 PB-ROE 模型度量行业估值性价比 ......................................................................... 10 二、 市场表现跟踪 ............................................................................................................................ 12 2.1 市场表现回顾：成长跌幅较小，消费表现偏弱 ....................................................... 12 2.2 市场交易情绪跟踪：行业间涨跌分化整体收窄，公用事业交易热度上升 ................ 13 三、 宏观中观基本面跟踪 ................................................................................................................ 18 3.1 投资 ....................................................................................................................... 18 3.2 外需 ..............................................