海外食品饮料行业2023年中期策略：产品结构升级，下半年成本压力有望边际改善

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业投资策略研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 统一企业中国 无评级 达利食品 增持 卫龙 增持 康师傅控股 增持 华润啤酒 增持 青岛啤酒股份 无评级 蒙牛乳业 买入 中粮家佳康 买入 阜丰集团 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《2023 年海外食品饮料行业投资策略：基本面触底反弹，稳增长才是硬道理》20221114 《2022 年中期海外食品饮料行业投资策略：寻找消费复苏的力 量 》 海 外 行 业 深 度 研 究 报20220627 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持 牌人，不可在香港从事受监管的 活动。 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 海外食品饮料行业 2023 年中期策略： ➢ 共同富裕和乡村振兴战略机遇，利好精耕低线渠道公司：乡镇居民消费力提升，和高线城市相比，低线及乡镇人口基数大、出生率高，高线城市人口净流出趋势初现，给低线城市及乡镇带来广阔消费市场。部分公司提前布局、长期精耕低线和乡镇渠道，终端掌控力强，为消费下沉催生消费新空间。 ➢ 产品结构升级，大众消费品价格带上移，带动公司盈利质量提升：食饮公司持续丰富产品矩阵，逐渐推出价格定位更高的高端新品，伴随新产品起量，预计未来将抬高公司整体价格带，推动盈利质量改善。以啤酒行业为例，华润、青啤等啤企通过推出高端新品及提价带动吨价上移，2022 年华润啤酒吨价较 2021年上升 5.2%，毛利率同比提升 3.7 pcts；2023Q1，青啤吨价同比提升 4.8%，归母净利率同比提升 1.3 pcts。近期啤企纷纷推出大容量装原浆啤酒，较传统啤酒定价更高。 ➢ 主要原材料及包材价格环比下行，2023H2 成本压力较 2022H2 有望边际改善：2023 年 1-5 月，大豆/小麦/玉米/棕榈油/铝/箱板纸价格回落； PET 价格 4 月达到阶段性高点，5 月环比-4.1%；糖、玻璃价格持续提升。我们判断，2023H2 各版块成本压力边际改善程度由高到低：啤酒、乳制品、食品、软饮。预计包材在成本中占比较高的企业总成本压力率先有所缓解，重点推荐啤酒子板块。原奶成本下降利好乳制品加工企业，2023 年 6 月 7 日原奶价格收于 3.84 元/kg，同比-7.2%，环比-0.3%。箱板纸及面粉价格下降有助降低食品公司成本；PET 和糖价上涨使软饮成本短期承压，积极布局无糖茶或可部分抵消糖价上涨对康师傅控股、统一企业中国成本压力的负面影响。 ➢ 投资建议：据兴证全球策略团队，无论是地缘政治、港股资金面或是基本面的预期，只要出现边际改善，港股“底部拉锯战”都有望迎来 short cover 驱动的反弹。从布局节奏上，我们认为，随着港股反弹，可以适时布局短期有旺季行情+成本改善催化的啤酒板块，首推华润啤酒（00291.HK）。中长期，乡村振兴、共同富裕主线中，深耕下沉渠道的公司包括达利食品（03799.HK）、康师傅控股（00322.HK）、统一企业中国（00220.HK）、华润啤酒（00291.HK）、青岛啤酒股份（00168.HK）、农夫山泉（09633.HK）。猪周期方面，能繁母猪去化仍需要时间验证，建议关注成本控制能力较强、生鲜猪肉业务发展迅猛的中粮家佳康（01610.HK），猪后周期的阜丰集团（00546.HK）亦有配置机会。绝对收益投资者可以关注高股息标的：统一企业中国（00220.HK）、康师傅控股（00322.HK）。 ⚫ 啤酒：下半年线下餐饮消费复苏，旺季销售强势，成本边际改善。1）销量：新品频出，高端化持续进行。2）成本及费用端：高端趋势影响销售费用，产品单价或工厂产能利用率提升或可摊薄费用率，有助利润释放。长期看啤酒行业量稳价升，强社交属性促进动销优异表现，高端化进一步扩大利润空间，首推具备较大高端化空间和强大产品矩阵的华润啤酒（00291.HK）和青岛啤酒股份（00168.HK）。 ⚫ 乳制品：规模方面，原奶产能提升+乳制品需求走高+政策支持+新品发力，预计 2023年行业维持较高景气度。利润率方面，预计 2023H2 乳制品加工龙头毛销差有望修复。推荐持续开拓增长新空间的蒙牛乳业（02319.HK）。 ⚫ 软饮及休闲食品：消费复苏带动软饮和休闲食品销量增长。1）收入端：头部企业将加快产品迭代，提升产品附加值，持续发力高端化。2）成本端：原材料产品价格下半年回落趋势初现，如原材料价格持续下降，结合企业费用管控，有望带动 2023 年软饮及食品企业的原材料成本压力边际改善，盈利能力有所修复。推荐康师傅控股（00322.HK） 、 统 一 企 业 中 国 （00220.HK） 、 达 利 食 品 （03799.HK） 、 卫 龙（09985.HK）。 ⚫ 肉制品：1 月去化取得较好效果，年内或有小周期。建议关注行业内成本管控能力强、生鲜猪肉业务发展迅猛的中粮家佳康（01610.HK）。 ⚫ 风险提示：1）产品安全问题；2）超预期激烈的市场竞争；3）新品市场推广不达预期；4）原材料成本的显著超预期波动。（完整风险提示见报告正文） ＃title＃ 海外食品饮料行业 2023 年中期策略： 产品结构升级，下半年成本压力有望边际改善 ＃createTime1＃ 2023 年 6 月 25 日 2023 年 6 月 7 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业投资策略研究报告 Overweight （Maintain） Food & Beverage Analysts Bo Zhang zhangboyjs@xyzq.com.cn SAC: S0190519060002 SFC: BMM189 Yue Zhang zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 Notice: Yue Zhang is not a license holder registered at the Securities and Futures Commission (SFC), and is not allowed to engage in regulated activities in Hong Kong Investment Strategy: ⚫ Semiannual Investment Strategy on Overseas Food and Beverage Investment in 2023: ➢ Common prosperity