证券行业2023年中期策略报告：资本市场改革驱动，证券行业中长期发展前景向好

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 证券行业：资本市场改革驱动，证券行业中长期发展前景向好 ——证券行业2023年中期策略报告 2023 年 7 月 13 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 分析师 刘嘉玮 电话：010-66554043 邮箱：liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 分析师 高鑫 电话：010-66554130 邮箱：gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070005 投资摘要： 行情回顾：随着国内疫情防控全面放开，宏观经济平稳复苏，叠加去年低基数影响，2023 年一季度市场显著回暖。二季度以来，在国内经济复苏压力增大和美欧央行持续加息等外部事件的影响下，权益市场波动加剧，各大指数纷纷回吐年内涨幅，截至 6 月 21 日上证综指、沪深 300、上证 50、SWII 证券指数较年初涨跌幅分别为 3.52%、-0.20%、-4.41%、0.49%。 政策梳理：作为连接投资者、资本市场和实体经济的重要桥梁，证券公司业绩的外生因素颇多，各项业务均受到宏观经济环境、政策、流动性和市场行情的影响。上半年，受内外部多因素影响，国内货币政策谨慎宽松；同时改革持续推进，全面注册制落地，资本市场进入高质量发展新阶段；转融通改革等各类监管政策亦打开了证券公司业务空间。预计下半年全方位、持续性且有力度的政策呵护有望对维护市场稳定、提振投资者信心起到重要作用，证券行业经营将受益于政策层面的利好推动。 大财富：券商财富管理大逻辑向中长期演进。一季度，成交量&佣金率量价齐跌，证券经纪收入下滑，数据可比的 45 家上市券商经纪业务收入合计为 254.49 亿元，同比下降 16.73%。在此背景下，财富管理转型仍是行业竞争的核心突破口，且市场空间巨大。券商通过金融产品代销业务开启财富管理转型，当前代销收入占经纪业务净收入比例达 11.52%，是证券公司重要的业绩贡献者。随着券商的代销金融产品体系建设不断完善，业务重心向“重投顾”等高附加值、体现券商权益类产品投顾能力优势的方向迈进，证券公司财富管理转型逐步走向深化。 大投行：历经近 4 年试点与推进，全面注册制在年初如期落地，我们判断投行类业务是券商中长期最具确定性的业绩增长点。一季度，受发行节奏和基数效应影响，IPO 发行规模有所回落，融资规模 650.79 亿元，同比降幅为 63.82%，但二季度 IPO呈现快速复苏态势，募资金额 1,445.78 亿元，同比增长 9.49%。注册制落地后，小额快速再融资的简易程序推广至主板，掀起了一轮定增“小高潮”，上半年市场再融资规模合计 4091.13 亿元，同比增长 70.44%。我们认为，全面注册制落地后，我国资本市场将更好的发挥便捷融资功能，国内企业上市热情持续高涨。从中长期角度，全面注册制打开了证券公司投行业务增量空间，并有望带动行业景气度不断上行。 大自营：2023 年一季度权益市场行情转暖，证券公司把握阶段性行情机会，一季度自营业务贡献了较强的业绩弹性，上市券商合计实现投资收益+公允价值变动损益 547.47 亿元，去年同期为-9.50 亿元，同比扭亏。二季度起，市场剧烈波动给证券公司自营投资带来严峻考验。在当前券商业务结构变化趋势下，自营收入的稳定性和持续增长性成为决定券商业绩的关键因素，面对股债市场的剧烈波动，券商的资产结构、投资能力和风控能力的重要性更加凸显。 投资建议：我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外，证券 ETF 亦是重要的配置选择。 推荐标的——中信证券：作为行业的绝对龙头，中信证券不仅业务上无明显短板，综合实力业内突出，而且业务结构具有一定特色和异质化，抗周期属性初步显现，公司配股完成后，资本实力得到有效补充，业务结构有望持续优化，进一步提升盈利能力和综合竞争力，我们坚定看好公司的长期发展前景和构建“券业航母”的未来。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PB PB(MRQ) 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中信证券 1.42 1.73 2.20 2.59 1.09 1.03 0.96 0.88 1.07 推荐 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 东兴证券深度报告 证券行业：资本市场改革驱动，证券行业中长期发展前景向好——证券行业 2023 年中期策略报告 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 行情回顾：市场回暖带动业绩改善，上半年板块行情企稳 .............................................................................................................. 4 2. 政策梳理：注册制平稳落地，改革加速推进促进资本市场良性发展 .............................................................................................. 5 3. 大财富：券商财富管理大逻辑向中长期演进 ...................................................................................................................................... 7 4. 大投行：投行类业务是券商中长期最具确定性的业绩增长点 ........................................................................................................12 5. 大自营：市场波动加剧，资产结构、投资能力和风控能力的重要性凸显 ....................................................................................13 6. 投资建议：.............................................................................................................................................................................................15 6.1 推荐标的：中信证券——投行业务成长性凸显，构筑增长“主引擎”...................................................................