6月金融数据点评：如何理解6月金融数据的强弱

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-07-12 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】地产销售低迷，电影消费超 2019年》 --20230710 《【东北宏观】除 OMO 大量到期外，7 月无明显流动性缺口》 --20230704 《【东北宏观】膏肓之患与癣疥之疾》 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师：张超越 执业证书编号：S0550523060002 021-61001801 zhangcy_7567@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观月度 如何理解 6 月金融数据的强弱 ---6 月金融数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 6 月新增社融 4.2 万亿，Wind 一致预期 3.2 万亿。社融存量同比 9%，低于 Wind 一致预期 9.1%，连续两月下行。新增人民币信贷 3.05 万亿，高于 Wind 一致预期 2.38 万亿。关于这份数据，有的投资人看到的是“数据超预期”，有的投资人看到的是“社融同比创近年新低”，那么这个数据应该从什么角度理解呢？我们认为对这份社融还是需要谨慎，虽然超预期，但是确实算不上好。社融增量高于预期，但是存量同比低于预期，说明预期本身出了问题，即市场对增量社融的估计本身偏低了。事实上从信贷脉冲的角度来看，中国信贷脉冲 3 月见顶后，二季度逐月回落，呈现出阶段性紧信用特征。而历史上，从信贷周期角度来看，宽货币的结束均发生在显著宽信用之后，这也意味着本轮中国央行的宽货币取向在相当时间内不会改变，未来资金面体感将保持宽松。 社融方面，社融增量比前两月有明显好转，6 月显著高于季节性表现，但较去年同期同比少增 9859 亿元。其中主要还是政府债券的拖累，政府债同比少增 10828 亿元，今年政府债发行节奏相对平稳，去年 6 月政府债的集中发行，给今年带来了超高基数。其他方面，社融口径下人民币信贷方面，6 月新增 32365 亿元，同比多增 1825 亿元；外币贷款减少 191亿元，同比少减 100 亿元。直接融资方面，6 月企业债融资净增加 2360亿元，同比多增 14 亿元。6 月股票融资新增 701 亿元，同比多增 112 亿元。非标融资方面，6 月减少 902 亿元，同比多减 760 亿元。 信贷方面，新增信贷比前两月也有明显好转，同样明显高于季节性表现，较去年同期同比多增 2296 亿元。其中居民新增中长贷相较前两月有明显好转，6 月略高于去年同期，恢复至接近季节性表现的水平。企业端信贷的绝对值不低，但是需要注意的是，中长期贷款余额同比首次出现下滑，中长期信贷脉冲出现连续两月下行。具体来看，居民端，6 月住户贷款增加 9639 亿元，同比多增 1157 亿元。企业端，6 月新增企业贷款 22803亿元，同比多增 687 亿元。 货币供给方面，M0 高能货币同比小幅回升 0.2 个百分点至 9.8%，但是M2 广义货币同比回落 0.3 个百分点至 11.3%。M2-M1 剪刀差，扩大 1.3个百分点至 8.2%，存款活化比例有所下降。M2 同比的下降，主要还是因为货币派生强度不足，归根结底还是信心不足，全社会预期的实体投资回报率仍然偏低，经济活力有待恢复，6 月 BCI 企业投资前瞻指数显著下行 10.4 个百分点至 52.3%。存款方面，财政存款显著低于季节性表现，与近月宏观经济景气度下降导致财政收入下降，但财政支出仍然保持平稳有关。 总结来说，这份数据和历史季节性比，并不算差，但是和去年比，并不算强，而对应 GDP 增长的是社融信贷的同比变化。所以这份数据比市场此前极致悲观的预期要好很多，但是客观上来看，这个数据本身也并不算强，货币体感偏松的环境将持续。 风险提示：房地产政策超预期，海外经济与货币政策超预期。 8.59.510.511.512.513.514.52020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06%社会融资规模存量:同比 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观月度 目 录 1. 谨慎看待数据的超预期 ................................................................................... 3 2. 社融数据：政府债拖累明显，社融存量同比创新低 ..................................... 4 3. 信贷数据：居民端环比恢复，企业端同比微增 ............................................ 6 4. M1/M2 数据：经济活力有所下降 .................................................................. 8 图表目录 图 1：中国信贷脉冲连续 3 月下行 ............................................................................................................................3 图 2：M2-M1 剪刀差保持高位 ..................................................................................................................................4 图 3：BCI 企业前瞻指数继续下行 ............................................................................................................................4 图 4：社融存量同比增速 ............................................................................................................................................4 图 5：新增社融季节性表现 .....................................................................