宏观经济研究周报：消费生产回暖，地产出口承压

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 宏观经济 宏观定期 消费生产回暖 地产出口承压 ——宏观经济研究周报 投资摘要： 7 月高频数据喜忧参半，积极信号是居民出行环比改善、工业生产回暖，不利信号是地产销售继续走弱、出口压力不减。只看前两周数据汽车销售不弱于上月，且月末一周会有销售冲量，因此汽车消费有概率实现环比提升。预计 7 月经济指标仍将显著分化，在地产外贸需求不振、政策仍以托底为主的情况下，结构性的景气仍是目前经济的主要特征。 居民出行环比持续改善  主要城市地铁日均客运量创新高，环比提升。截至 20 日，7 月十大主要城市地铁客运量日均值同比增长 37.9%，增速较上月下降 1.6 个百分点。从绝对量来看，地铁日均客运量创年内新高，超过 2019 年同期水平。环比来看，7月地铁日均客运量较 6 月增长 5.9%，增速较上月提升 4.4 个百分点，学生暑假带来的增量出游、旅行需求或可部分解释地铁客运量环比波动。  航班执行架次同比增速回落企稳，环比持续增长。截至 22 日，7 月国内航班执行架次日均值 1.4 万，同比增长 19.2%，增速较上月回落 36.3 个百分点。去年 7 月国内航班执行架次日均值达到年内高峰，低基数贡献逐步弱化导致今年同期增速迅速下降。但环比来看，7 月国内航班执行架次日均值较 6 月增长 8.6%，增速也较 6 月出现显著提升。 工业生产持续回暖  高炉、石油沥青装置、全/半钢胎开工率连续两月提升。根据最新数据，7 月高炉开工率较 6 月提升 0.9 个百分点；6 月石油沥青装置开工率较 5 月提升0.8 个百分点。截至 20 日，7 月全/半钢胎开工率周均值较 6 月分别上升3.2、1.1 个百分点。  乘用车零售量同比、环比增速继续回落。截止 16 日，7 月乘用车零售量日均值同比下降 25.8%，增速较 6 月下降 18.9 个百分点。环比来看，7 月乘用车零售量日均值较 6 月下降 30.6%，环比降幅较 6 月扩大。同比增速下降部分受基数的影响，去年 6 月后燃油车购置税减免只延续至当年 12 月。从绝对量来看，4.4 万辆的日均零售量虽然偏低，但月末最后一周销售往往出现大幅增长从而拉高日均值，全月零售量增速仍有翻正可能。 生产资料价格企稳  水泥价格降幅小幅扩大，螺纹钢价格降幅显著收窄。截至 21 日，7 月水泥价格指数、螺纹钢价格周均值分别同比下降 20.8%、5.7%，降幅分别较 6 月扩大 1 个百分点、收窄 12.6 个百分点。生产进一步回暖、消费需求稳定，同时叠加去年基数逐步走低，我们预计 7 月 PPI 或有明显的回升动力。  生产资料价格同比降幅收窄，环比持平。截至 14 日，生产资料价格指数周均值同比下降 12.6%，降幅较上月收窄 5.3 个百分点。环比来看，14 日周均值与上月持平，边际得到显著修复。 地产、出口压力不减  商品房成交面积同比下降，环比降幅扩大。截至 23 日，7 月 30 大中城市商品房成交面积日均值同比、环比继续下降，且环比降幅较上月扩大。从绝对量来看，考虑月末冲量因素，28.9 万平方米的当月日均成交面积也大概率低于 2020 年以前年份的同期水平，在缺乏有力度的政策支持下，未来地产销售压力不减。  集装箱运价指数保持低位，韩国出口增速转负。截至 21 日，SCFI 和 CCFI分别录得 966.5、866.1，与年初相比仍保持在较低位置。韩国前 20 日出口金额同比下降 15.2%，增速转负，预计 7 月出口增速也较难出现大幅改善。 风险提示：居民消费需求超预期、海外需求降幅低于预期、地产销售超预期回暖、国际大宗商品价格超预期变动、政策风险。 2023 年中国主要经济指标预测 指标（%） 2020A 2021A 2022A 202307E 2023E 2023 年 07 月 25 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 李起 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660122090010 13716755997 2021-2023 年固定资产投资和社零增速 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《康波复苏的起点：宏观经济研究专题报告》2023-07-24 2、《4 次降息中的资产价格变化：宏观经济研究周报》2023-07-18 3、《核心通胀仍在 5%以上：宏观经济研究周报》2023-07-10 4、《工业生产环比企稳：宏观经济研究周报》2023-06-25 5、《不利环境提升稳增长必要性：宏观经济研究周报》2023-06-19 宏观定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 9 证券研究报告 实际 GDP 同比 2.2 8.4 3.0 4.8 5.0 固定资产投资同比 2.9 4.9 5.1 4 4.0 其中：基建 3.4 0.2 11.5 12 9.0 制造业 -2.2 13.5 9.1 5.8 6.0 房地产 7.0 4.4 -10.0 -8.4 -1.4 社会消费品零售总额同比 -3.9 12.5 -0.2 8.6 6.0 CPI 同比 2.5 0.9 2.0 -0.4 2.0 PPI 同比 -1.8 8.1 4.1 -4.1 -0.5 10Y 国债收益率 3.1 2.8 2.8 2.7 2.9 美元兑人民币汇率中间价 6.5 6.4 7.0 7.2 6.8 社会融资规模同比 13.3 10.3 9.6 9.6 10.0 说明：CPI 和 PPI 同比 2023E 为全年同比， 202307E 为当月同比；10Y 国债收益率和汇率取统计期最后一个交易。 资料来源：Wind，申港证券研究所 宏观定期 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 9 证券研究报告 内容目录 1. 7 月经济高频指标点评 ......................................................................................................................................................... 4 1.1 居民出行环比持续改善 ............................................................................................................................................. 4 1.2 工业生产持续回暖 .................................................................................................................................................... 4 1.3 生产资料价格企稳 ...................................