爱博医疗(688050)2023半年报点评：晶体-角塑-新产品全面放量，手术+近视防控+隐形三大产品线初步确立

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 爱博医疗(688050.SH) 投资评级 —— 上次评级 —— [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 涂佳妮 社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮 箱：tujiani@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 爱博医疗(688050.SH)2023 半年报点评：晶体&角塑&新产品全面放量，手术+近视防控+隐形三大产品线初步确立 [Table_ReportDate] 2023 年 8 月 19 日 [Table_Summary] 事件：爱博医疗披露 2023 半年报：23H1 公司实现营收 4.07 亿元/同比+49%，实现归母 1.63 亿元/同比+32%；23Q2 营收 2.17 亿元/同比+53%，归母 0.85 亿元/同比+31%，扣非 0.78 亿元/同比+30%；23Q2 公司实现毛利率 83%/同比-2pct，实现净利率 38%/同比-7pct。 手术类业务受益积压需求释放，晶体出海成效初显：1）作为公司的基石业务，23H1手术类业务实现营业收入2.54亿元/同比+37%，上半年白内障手术景气度较高，其中人工晶状体实现营收2.45亿元/同比+38%，基于多张境外注册证的成功申请和学术活动逐步恢复，公司境外人工晶体收入同比+116%；2）高端在研产品有望实现进口替代，晶体出海前景广阔：公司“有晶体眼人工晶体”通过国家创新医疗器械特别审查，获证速度有望加快，我们认为，若对标STAAR旗下ICL，产品有望贡献显著业绩增量；非球面三焦散光矫正、非球面EDOF人工晶体临床试验中，有望打破外资垄断，进一步提升客单价及市占率；基于国际领先研发水平，公司晶体出海进展加快，业绩确定性进一步提升。 角塑潜力继续释放，行业竞争加剧、消费力中下行不改中长期成长性：23H1 公司角膜塑形镜实现营收 1.06 亿元/同比+39%，增速维持亮眼表现；考虑到获证品牌逐步增多、竞品离焦镜推广、宏观经济因素影响，在上半年积压需求释放后，三季度在高基数影响下增速或阶段性放缓，但角塑作为控制近视有效产品且渗透率仍处低位，公司具备完善销售网络及独特产品设计等优势，我们预计未来几年有望维持较快增长。 视力保健产品（离焦镜、隐形眼镜、护理产品等）开启放量，成立爱博上海加大市场开拓：实现营收0.45亿元/同比+403%，对营收贡献超11%。1）伴随着公司角塑产品市占率提升、护理产品供给增加，公司硬镜护理产品持续放量；2）隐形眼镜方面，23H1江苏天眼实现收入1629万元（vs 22年全年719万元）、净利润-584万元（vs 22全年-643万元），将有望随着产能及良率爬坡改善；同时，公司拟收购福建优你康51%股权，进一步提升产能和生产水平，丰富产品矩阵，且公司自研高透氧硅水凝胶产品正在研发，后续有望显著提升竞争优势；3）公司离焦镜采用最新光学设计，基于医疗渠道较高认可度、并逐步向零售渠道推广，有望成为新一款出色近视治疗产品。 净利润增速不及营收增速，预计主因低毛利产品占比提升+市场恢复后公司推广力度加大所致：23Q2隐形眼镜及护理液等低毛利占比有所提升，对公司毛利率有所拖累，实现销售毛利率83.1%/同比-2.2pct；23Q2销售费率21.8%/同比+7.6pct，销售费用同比+70%，主因市场逐步恢复后公司产品推广、品牌宣传及会议活动增多；管理费率11.1%，同比基本持平，研发费率9.8%/同比-0.2pct，财务费率-0.07%/同比+0.3pct；23Q2实现销售净利率37.9%，同比-7.0pct。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 拟发行GDR募资不超14.09亿元，有望助力全球化商业拓展再提速：公司披露GDR发行预案，拟新增基础股份A股不超842万股（约总股本的8%）、募资不超14.09亿元，发行价按照GDR与基础股份转换率计算后金额原则上不低于定价基准日前20个交易日基础股票收盘价均价90%，其中①2.35亿拟用于并购福建优你康51%股权，其隐形眼镜年产能设计达2亿片；②2.68亿拟用于建设爱博烟台眼科产品生产二期，建设期3年，建成后有望释放年产能75万片多焦点离焦镜+300万瓶隐形眼镜护理液+300万瓶双氧护理液；③2.43亿拟用于针对多种眼科疾病开展功能性医疗器械研发、临床及注册；④2.71亿拟用于天眼医药隐形眼镜产线扩建，以支持产能提升、新注册产品投产及关键耗材公母模自产自用，建设期2.5年；⑤2.13亿拟用于德国年产100万片人工晶体产线及渠道建设，建设期1.5年；⑥补充流动资金1.80亿。我们认为，此次发行在巩固公司核心竞争力、推动公司可持续发展能力提升的同时，亦有望进一步扩大公司的海外知名度，助力公司出海进程加速。 投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优秀的商业化能力。我们预计手术类高端产品迭代持续、市占率稳中有升，近视防控潜力将继续释放，彩瞳布局逐步完善。预计公司23-25年营收分别为8.6、12.0、16.7亿元；归母净利润分别为3.3、4.5、6.3亿元，对应2023年8月17日收盘价PE分别为55、40、29倍 （暂不考虑GDR发行的情况下）。 风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 资料来源：万得，信达证券研发中心预测; 股价为 2023 年 8 月 17 日收盘价 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 433 579 856 1,200 1,667 增长率 YoY % 58.6% 33.8% 47.7% 40.1% 39.0% 归属母公司净利润(百万元) 171 233 330 453 626 增长率 YoY% 77.5% 35.8% 41.8% 37.3% 38.0% 毛利率% 84.3% 84.8% 81.6% 80.7% 79.4% 净资产收益率ROE% 10.2% 12.5% 15.4% 17.5% 19.4% EPS(摊薄)(元) 1.63 2.21 3.14 4.31 5.94 市盈率 P/E(倍) 131.97 97.18 55.26 40.23 29.15 市净率 P/B(倍) 13.51 12.16 8.52 7.03 5.67 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、公司披露 2023 半年报 事