美光科技(MU.US)FY23Q4业绩点评：业绩持续改善，存储价格显现拐点

美光科技 FY23Q4 业绩点评：业绩持续改善，存储价格显现拐点 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 07 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 半导体 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮 箱：mowenyu@cindasc.com 韩字杰 电子行业 联系人 邮 箱：hanzijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩持续改善，存储价格显现拐点 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 07 日 本期内容提要: ➢ 美光发布 FY23Q4 财报，营收、毛利率处于指引上限。当地时间 9 月 27日，美光发布 FY23Q4 财报，实现营业收入 40.1 亿美元，环比+6.9%，同比-39.6%，处于此前指引上限（37~41 亿美元）；毛利率（Non-GAAP）为-9.1%，环比+6.9pct，同比-49.4pct，此前指引-13.0%~-8.0%，符合预期；净利润（Non-GAAP）为-11.8 亿美元，环比+24.8%，同比-172.6%，亏损环比 FQ3 有所收窄。分产品看，DRAM 收入环比提升 3%、占比 69%，比特出货量环比增加 15%左右，ASP 环比下降高个位数百分比；NAND收入环比提升 19%、占比 30%，比特出货量环比增幅超 40%，ASP 环比下降 15%左右。 ➢ 库存持续改善，客户端存货水位趋于正常。FY23Q4 公司库存 83.9 亿美元，存货周转天数 162 天。公司表示，FQ4 客户持续减少库存水位，目前PC 和手机终端大多数客户的库存已达正常水位，汽车市场的多数客户库存也趋于正常，数据中心客户库存逐渐改善，预计 2024 年初恢复正常。 ➢ FY24Q1 业绩指引：预计实现营收 42~46 亿美元，中值 44 亿美元，环比+10%；预计毛利率-6.0%~-2.0%，中值-4.0%，环比提升 5.1pct；预计摊薄 EPS（Non-GAAP）-1.14~-1.00 美元，中值-1.07 美元，环比持平。 ➢ 行业展望：2024 年存储行业有望整体复苏。公司预计 2023 年行业 DRAM比特需求降到低至中个位数增长，NAND 增长 18%左右，这低于长期预计的 DRAM 约 15%和 NAND 约 20%的复合年增长率。由于终端市场需求改善、客户库存正常化、产品容量提升、AI 持续驱动，公司预计DRAM/NAND 比特需求同比仍将强劲增长。公司预计 2024 年 DRAM 和NAND 的供应增长将低于需求增长，2024 年将是存储行业复苏的一年。 ➢ 预计 24 财年 CAPEX 略高于 23 财年，HBM 产能投资将大幅增长。公司计划 2024 财年 CAPEX 同比微增，以支持公司在爱达荷州和纽约州建造前沿晶圆厂的计划，2024 财年 WFE 将同比减少，而封装和测试的 CAPEX将同比翻倍。与此同时，公司计划在 HBM 产能方面的投资将大幅增加。 ➢ AI 服务器增长强劲，公司将于 2024 年推出 HBM3E。从终端市场来看：（1）数据中心：AI 服务器需求保持强劲，而传统服务器预计 23 年出货将同比下降、24 年恢复增长。公司利用其 1-beta 制程、先进 TSV 等技术开发 HBM3E 产品，预计将于 2024 年生产并实现收入。同时公司预计2024 年初 DDR5 的出货量将超过 DDR4。（2）PC：FQ4 由于客户端笔电带来对 LPDDR 的需求，公司对 PC OEM 位元出货大幅提升，公司预计 FQ1 将向 PC OEM 出货 1-beta 的 DDR5。（3）手机：公司预计 2023年智能手机销量将同比下降中个位数百分比，2024 年同比提升中个位数百分比，当前有约 1/3 的手机至少配置 8GB 的 DRAM 和 256GB 的 NAND，同比涨幅超 7%。（4）汽车：FY23 汽车业务再次创收入记录，公司预计单车存储容量将持续增长。（5）工业：市场于 FQ4 出现复苏迹象，渠道和 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 客户库存趋于稳定，公司预计复苏将持续至 2024 年。 ➢ 投资建议：价格拐点已现，存储厂商业绩有望持续修复。随着减产效果逐渐 显 著 ， 原 厂 拉 涨 价 格 决 心 强 烈 ， 上 游 供 应 明 显 趋 紧 ， 根 据DRAMeXchange，DRAM 供给位元逐季减少，近期南亚科将跟进减产策略，预计产能动态调整 20%以内；根据 TrendForce，三星已宣布 9 月起扩大 NAND 减产幅度至 50%。根据 CFM，NAND wafer 价格持续上扬，市场惜售低价库存，并在备货需求的配合下，现货市场灵活调涨率先迎来普涨行情；本周 DDR 价格全面企稳、多数上涨。存储涨价效应逐步显现，建议关注：兆易创新、东芯股份、普冉股份、江波龙、德明利。 ➢ 风险因素：下游需求恢复不及预期；国内厂商技术突破不及预期；AI 服务器出货量不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 财务数据 图 1：美光季度财务汇总表 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 图 2：美光分产品表现 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图 3：美光分事业部表现 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 图 4：FY24Q1 业绩指引 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 图 5：美光库存水平及其增速（单位：百万美元） 图 6：美光存货周转天数（单位：天） 资料来源：Bloomberg，信达证券研发中心 资料来源：Bloomberg，信达证券研发中心 -40%-20%0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,000FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4库存YoY（右轴）020406080100120140160180FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q