2023年9月CPI、PPI分析：物价四季度平稳回升

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 宏观月度报告 宏观月度报告 2023 年 10 月 13 日 宏观点评报告模板 物价四季度平稳回升 ——2023 年 9 月 CPI、PPI 分析 核心内容： 分析师 9 月 CPI 环比是食品和非食品共同带动。食品方面，蔬菜延续上行（+3.3），鸡蛋走高（+2.8），猪肉小幅上行（+0.2）。9 月份食品表现季节性特征。 非食品价格方面，衣着（+0.8）、燃料（+2.3）、教育（+1.4）、中药（+1.0）价格走高。服务类价格走低，家庭、教育服务走高，但是其他服务价格下行。核心 CPI平稳。 9月PPI环比涨幅扩大，上游带动中游价格上涨。上游煤炭（+1.1）、石油开采（+4.1）、黑色金属开采（+3.2）、有色金属开采（+1.7）走高，带动中游石油加工（+3.1）、化学原料（+2.0）、化学纤维（+1.1）上行。下游价格偏弱，计算机通信电子（0.3）和农副产品价格（+0.6）上行，汽车、其他运输业、印刷、通用设备、食品价格持平，木材家具、造纸、医药价格继续下行。 我们的分析：CPI 符合季节性，PPI 价格链条不畅 9 月 CPI 上涨符合预期，但上涨的品种与预期稍有偏差。CPI 上涨带有季节性特征，由于上涨的品种与以往略有区别，这意味着部分商品价格的上行是一次性的。蔬菜和猪肉可能 10 月份转跌，非食品价格较为平稳。核心 CPI 的走势低位稳定，整个物价处于平稳运行区间。 PPI 环比上行主要受到原油价格等原材料价格上行的影响。9 月份原油价格上行带动了化工品价格走高，同时煤炭、钢铁等价格受到开工季预期的推动、供给端扰动的影响价格同时走高。居民消费相关产品和出口相关产品价格涨幅偏弱，居民需求稳步回升偏弱，价格上行幅度也偏弱。 9 月份环比上行幅度低于预期，价格的上行始终是不连续的，下游终端需求的弱势使得上游价格的上行持续度有限。PPI 翘尾影响快速下降的时间濒临结束，未来 PPI 回升需要价格的稳定走高，这或许为未来 PPI 回升带来些许不确定性。 下半年 CPI 和 PPI 预期 4 季度天气转凉，食品类价格回升，CPI 会随之走高，预计物价在 0.4%-0.5%左右，全年 CPI 预计在 0.5%左右。2023 年 CPI 的低水平是商品类价格探底以及服务类价格恢复缓慢带来的。2024 年商品类价格回升，服务类价格继续反弹，CPI会顺利回升至 1.2%左右。 PPI 的持续回升需要房地产止跌和国内需求的好转。我们预计 3 季度和 4 季度 PPI增速分别为-3.3%和-2.7%，全年预计在-3.0%左右运行。PPI 转正时间推迟，我们预计可能在 2024 年 6 月份到来。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 研究助理：吕雷 风险提示： 1. 大宗商品大幅下行的风险 2. 房地产持续回落的风险 CPI 同比持平，核心 CPI 平稳（%） -1.00.01.02.03.04.05.06.02015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09CPI:当月同比核心CPI:当月同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page] 宏观月度报告 一、CPI：服务价格不及预期拖累 CPI 环比继续改善 9 月份 CPI 同比持平，环比继续上涨，核心 CPI 平稳。9 月 CPI 同比持平（前值+0.1%），低于 Wind 一致预期 0.2%。9 月份 CPI 环比继续上行 0.2%，其中商品价格环比上行 0.4%，服务价格下行 0.1%，服务价格不及预期拖累 CPI 环比延续改善。核心 CPI 同比增速 0.8%，与 8 月份持平。 9 月份 CPI 环比继续上涨，服务项中教育服务上涨 1.4%，旅游价格回落至-3.4%，带动服务价格转负，拖累 CPI 环比涨幅回落，交通工具用燃料上行 2.3%，其他商品消费涨幅边际回升，服装价格上行 0.9，通信工具上行 0.1，家用器具价格持平。食品项中猪肉小幅上涨 0.2%、鲜菜上涨 3.3%，带动食品类价格继续上行。 第一、旅游出行回落，服务类价格小幅走低。暑期出行效应减退，旅游价格下行-3.4%，带动服务价格转负。教育服务上行 1.4%，家庭服务价格小幅上行，其它邮递服务、通信服务和医疗服务价格持平。 第二、服装、燃料、中药价格继续上行，商品价格小幅上涨。秋装换季上新，服装价格上涨 0.9%。交通工具用燃料和水电燃料价格分别上行 2.3%和 0.3%，9 月份国际油价高位波动上行带动了交通工具燃料价格的上行，短期内燃料价格大概率延续高位震荡。中药价格继续坚挺，9 月中药价格同比上行 7.3%，环比上行 1%。中药价格上行有成本不断走高的因素，中药价格已经连续多年价格走高。其它商品价格基本稳定，其中通信工具上涨 0.1%，家用器具价格持平。 第三、食品价格继续上行，符合季节性特征。鲜菜价格上行 3.3%，延续 8 月份的上行，高于寿光蔬菜和商务部价格指数，鸡蛋环比上涨 2.8%。猪肉价格涨幅收窄，环比上行 0.2%。 第四、核心价格保持平稳，本月并未变动。9 月份核心 CPI 环比保持平稳，同比上月持平，整体价格水平稳定。 图 1：CPI 同比持平，核心 CPI 平稳（%） 图 2：CPI 环比继续上涨（%） -1.00.01.02.03.04.05.06.02015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09CPI:当月同比核心CPI:当月同比 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09CPI环比CPI翘尾 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。