【宏观快评】9月通胀数据点评：从物价看经济的两个角度

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2023 年 10 月 14 日 【宏观快评】9 月通胀数据点评 从物价看经济的两个角度 事 项 9 月 CPI 同比零增长，预期 0.2%，前值 0.1%；核心 CPI 同比 0.8%，前值 0.8%；PPI 同比-2.5%，预期-3%，前值-2.4%。 主要观点  从物价看经济的两个角度 从两个视角来看，物价走势直观地反映出，今年以来经济修复力度整体较弱，三季度以来向上弹性不足。 一是，从消费价格视角，去掉出行链的影响后，今年以来核心通胀持续下行，三季度略有回升，但仍处于 2016 年以来的低位。今年以来，核心 CPI 同比能维持在 0.7%附近，主要得益于以出行链条为主的居民服务消费的释放，从二季度开始，以旅游、住宿和机票、餐饮为代表的出行链相关价格持续超季节性上涨。如果去掉出行链涨价的影响，核心 CPI 同比从年初的 0.5%滑落至 6 月的 0%，三季度仅修复至 0.2%；再去掉房租价格的拖累，核心 CPI 同比从年初的 1%滑落至 6 月的 0.1%，三季度仅修复至 0.3%。 二是，从工业品价格视角，三季度以来，国内定价的 PPI 行业价格修复程度明显低于国外定价的 PPI 行业。将六大 PPI 行业链条分为国内定价（煤炭、黑色和消费品行业）和国外（原油、有色和出口导向行业）定价两类，6 月PPI 见底以来，国外定价的 PPI 行业价格跌幅从 7.3%收窄至 2.2%，而国内定价的 PPI 行业价格跌幅仅从 4.8%收窄至 2.7%。  四季度经济稳增长诉求有望明显提升 三季度以来，在政府支出加快、居民服务消费释放、企业去库趋缓的影响下，从两年平均角度看，三季度经济好于二季度。叠加价格见底回升，居民部门的实际收入和名义收入、企业部门盈利的量和价触底修复，但上行力度依然不强。此外，我们周度经济指数捕捉到，从 9 月初至今，经济或有小幅回落迹象。华创宏观 WEI 指数从 9 月初的 8.2%回落至当下的 5%。 不管是从今明两年经济增长衔接、地产出清对经济影响边界的内部视角看，还是从内外经济竞速、中美博弈的外部视角来看，我们认为，四季度我国经济稳增长的诉求有望明显提升，并且大概率将延续至明年。但 M1 同比仍在继续走低，信用扩张受阻，体现出企业和居民部门的预期依然较弱。在此背景下，破局之法，或只能依赖于财政政策发力，加大政府债务置换力度和准财政的支出强度，以开启信用循环，货币政策也将予以配合。在抓手上，我们提示，重点关注城中村改造。  9 月通胀数据简述 CPI 同比零增长，低于市场预期的 0.2%；核心 CPI 同比和服务 CPI 同比分别录得 0.8%、1.3%，均持平于上月。三季度，我国 CPI 同比均值-0.1%，历史上看，只有三段时期低于该值，分别是 1998-99 年、2002 年、2009 年。此外，相比于疫情前，核心 CPI 和服务价格同比依然较低，2019 年两者的中枢分别为 1.6%、1.7%，2016-2019 年是 1.8%、2.3%。CPI 环比上涨 0.2%，食品中的鲜菜和鸡蛋、能源中的汽油、核心 CPI 中的衣着和教育等价格季节性上涨是主要拉动因素。 受国际大宗品价格传导、国内部分工业品行业需求逐步改善、去年同期高基数效应继续消退的影响，PPI 同比降幅继续收窄。PPI 环比 0.4%，自 2022 年 5月以来最大涨幅。公布环比数据的 30 个行业中，价格上涨的，从 14 个继续升至 15 个。  风险提示：国内经济修复形势以及海外经济和货币政策的不确定性。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】通胀“宽度”比通胀“高度”更重要——美国 9 月 CPI 数据点评》 2023-10-13 《【华创宏观】以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第 67 期》 2023-10-11 《【华创宏观】居民政府支出提速，经济企稳回升——9 月经济数据前瞻》 2023-10-10 《【华创宏观】谁在驱动利润率上行？——8 月工业企业利润点评》 2023-09-27 《【华创宏观】26 城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第 66 期》 2023-09-26 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、从物价看经济的两个角度 ................................................................................................. 4 二、9 月通胀数据述评 .............................................................................................................. 5 （一）CPI：同比零增长 ................................................................................................... 5 （二）PPI：同比降幅继续收窄 ....................................................................................... 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 今年前三季度出行链价格的超季节性涨幅 ............................................................. 4 图表 2 不含出行链条价格影响的核心 CPI 同比走势 ......................................................... 5 图表 3 国内定价和国外定价的行业 PPI 同比走势.............................................................. 5 图表 4 食品中，鲜菜和鸡蛋价格领涨 ................................................................................. 6 图表 5 房租价格涨幅明显弱于季节性 .....................................................