锌期货期权季报：锌市场2023年三季度回顾与四季度展望 ，中外周期错位，锌价冲高回落

请务必阅读最后重要事项 第1页 锌期货期权季报 Zinc Futures Quarterly Report 中外周期错位 锌价冲高回落 --锌市场 2023 年三季度回顾与四季度展望 摘要： 展望四季度，锌价料冲高回落，预计整体波动区间 18000-23000 元/吨。今年 9 月、10 月市场将迎来政策密集兑现期、基建赶工期和“金九银十”传统消费旺季，情绪和基本面的转好将提振短期锌价。而进入十月下旬以后，市场的交易重心可能将再度转向海外经济衰退周期，同时锌本身长期基本面偏弱的趋势仍未改变，意味着年末仍面临着重心下移的风险。 2023 年以来，海外通胀风险仍在持续，紧缩压力出现反复。全球服务业的恢复仍在继续，俄乌局势悬而未决，包括沙特、俄罗斯在内的 “欧佩克+”多个国家宣布单方面减产，能源价格居高不下令市场对美联储再度加息抑制通胀的预期不断升温。加息见顶后，风险才刚刚开始。根据过去三十年的历史经验，伴随着大幅升息而带来的经济衰退，都会导致锌价出现明显的回调。 俄乌局势反复，能源议题仍是主线。对于锌基本面来说，18%产量占比的欧洲冶炼产能的复产情况仍是难以绕开的话题。虽然今年以来欧洲能源价格大幅回调令部分炼厂存在复产计划，但目前冲突仍悬而未决，能源价格亦可能在未来反复，当前阶段尚不能判断欧洲锌的供需面迎来拐点。自俄乌冲突以来，欧洲天然气市场对供应扰动就高度敏感，OPEC+的持续减产与格罗宁根天然气田的关停更是为未来增添不确定性。 锌矿供应正逐步宽松。随着中国矿山的进一步修复，以及拉美供应扰动的解决，全球锌矿产量正在稳步复苏。从冶炼端来看，今年以来精矿进口量大增，加之国内产量处于季节性高位，原料供应充足，当前加工费和二八分成尚可，精炼产量有望维持高位。 政策与预期的博弈将成为需求主线。2023 年下半年以后，在地产端的拖累下，弱复苏的格局较为明显，与之相关的锌材消费出现明显下滑。不过随着 7 月中央政治局会议定调以后，市场对于未来刺激政策的期待亦日益迫切，一旦财政政策再度发力，与基建最为相关的锌将最为受益。后市资产负债表衰退与政策博弈将是主导行情的重要力量。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 作者：有色与新能源金属研究中心 尹心 执业编号：F03088994（执业资格） Z0016663（投资咨询） 联系方式：yinxin@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年9月8日星期五 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 第一部分 锌行情回顾 ..................................................................................................................................................... 3 第二部分 宏观分析 ......................................................................................................................................................... 4 一、紧缩如期而至 大宗熊市难以避免 ................................................................................................. 4 二、中国经济稳步回升 政策效应逐步体现 ......................................................................................... 6 三、俄乌冲突反复 关注能源价格走势 ................................................................................................. 7 第三部分 供应分析 ...................................................................................................................................................... 10 一、矿山减产增多 供应不及预期 ......................................................................................................... 10 二、精炼锌产量有望迎修复性反弹 但扰动因素仍存 ....................................................................... 14 三、海外矿供应宽松 进口量稳步回升 ............................................................................................... 21 四、全球库存分化 中国逆周期去库 ................................................................................................... 23 第四部分 需求分析 ...................................................................................................................................................... 24 一、下游淡季更淡 等待政策落地 ......................................................................................................... 25 二、政策持续加码 基建增长提振消费 ............................................................................................... 27 三、新能源时代 锌消费进入新篇章 ................................................................................................... 31 第五部分 供需平衡表预测 .................................................................